茅台 VS 爱马仕:为何茅台贵那么多?

2022-06-15 14:58:05来源:中财网作者:小爱

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茅台 VS 爱马仕:为何茅台贵那么多?

茅台和爱马仕都在各自的领域具有差异化优势和稀缺性,呈现出高价位、供不应求的特点,茅台增长能力和盈利能力相对更强。
  茅台和爱马仕在各自行业都是稀缺性和差异化的代表。
  高端白酒具有圈层、礼品、收藏等奢侈品属性,因此我们作为拓展也研究了奢侈品中的头部公司爱马仕。
  茅台和爱马仕都在各自的领域具有差异化优势和稀缺性,呈现出高价位、供不应求的特点,茅台增长能力和盈利能力相对更强。
  营收及利润增长对比
  茅台营收增速更高,增长稳定性更强:茅台近年来的营业收入不仅多于爱马仕,而且也保持了稳定的增速,近十年收入从未出现过负增长。茅台的成功在于它能够顺势而为,和白酒行业大环境同频共振,2013白酒行业的寒冬期能够抓住机会,坚守住价格底线,在收入规模上反超五粮液,一跃成为行业巨头,在2015年行业复苏后,茅台依然稳坐冠军宝座,不断优化产品结构,保持收入的稳定增长。反观爱马仕在2020年的收入出现下滑,可能是由于疫情的原因。近十年茅台的营业收入复合增长率为16.7%,高于爱马仕的11.1%。这种营业收入方面的稳定性是茅台相较于爱马仕的一大优势。
  茅台受益于处于白酒行业,盈利能力更强:茅台的净利润率一直领先于爱马仕,且近十年一直保持了稳定增长,即使是在有白酒塑化剂事件,以及全球疫情影响的情况下,也没有削弱自身的盈利能力,但是爱马仕的净利润在2020年相较之前出现了下滑。作为衡量公司盈利能力的重要指标,茅台的净利润率一直居高不下,在近十年都保持在50%左右,2021年更是高达52.47%,远远高于爱马仕的27.22%。
  从利润率趋势上看,茅台和爱马仕净利润率在2012-2020期间都较稳定,爱马仕2021年净利润率提升明显。爱马仕净利润率从2012年的21.24%增加到2021年的27.22%。主要受益于亚洲美洲推动的营收高增,一方面规模效应体现较为明显,销售加管理费用率同比降低2.8pct,另一方面提价和结构提升也拉动毛利率同增2.78pct。
  

  资产收益率略优
  茅台ROE略高于爱马仕。2021年茅台的净资产收益率为30.56%。而 爱马仕为 29.15%,略低于茅台。ROE可以反映公司运用自有资本的效率以及股东的投资回报率,茅台较高的ROE也是吸引投资者的一大原因。
  估值对比
  茅台估值明显高于爱马仕。
  1)茅台:当考虑到估值和成长性方面,茅台的估值近十年有了飞速提升,2012年PE值为17.2,而2021年猛增至51.36,尤其是2015年外资涌入之后,估值提升较快。茅台作为我国高端酒的代表,它特有的社交属性,投资属性和收藏属性,使其价值不局限于酒品本身,因此在经济复苏,人们消费意愿较强的现状下,茅台的高估值也在情理之中。除此之外,销售量从2012年的25715.75 吨, 到2021年的66438.69吨,实现了高速增长。考虑到生产工艺,从基酒到成品酒大概需要5年的时间,预计未来的五年内销售增速依然可观。
  2)爱马仕:相比之下爱马仕的市盈率则低于茅台,虽然近几年也在增长,但2021年PE值为20.46,远低于茅台。由此可以看出,资本市场更加看好茅台的成长能力。
  
  本文节选自:《中外烈酒龙头、茅台VS爱马仕对比研究》,作者:中泰证券何长天、范劲松

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