央行连续26天暂停逆回购 二季度MLF利率将下调

2020-03-24 14:48:29来源:证券时报作者:小思

  3月24日,央行公告称,目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平,2020年3月24日不开展逆回购操作。

  值得注意的是,这是央行连续26天暂停逆回购,由于今日无逆回购到期,因此,公开市场继续实现零回笼零投放。

  银行市场流动性充裕

  目前银行间隔夜质押回购加权利率创2009年6月来新低,DR001已经跌落至1%以下,DR007也连续多日在2%下方运行,一年期同业存单发行利率已降至2.2667%,显著低于1年期MLF利率(3.15%)。

  2月份以来央行采取了定向降准、中期借贷便利(MLF)等方式向市场投放流动性,目前,银行市场流动性总体比较宽裕,央行提供流动性的紧迫性降低。

  方正证券指出,由于较多流动性堆积在银行间的情况,未能顺畅地流向实体经济,导致了市场利率与政策利率的倒挂。

  一方面,银行由于担心风险仍未彻底贯彻落实中小企业的信贷支持政策,基层商业银行在放贷款时仍较为谨慎,对企业担保品等依然存在较多的限制。

  另一方面,企业真实信贷需求受疫情影响尚未恢复。虽然除湖北等个别省份外,全国其他省(区、市)复工率均已超过90%。但众多企业受物资供应不足产业链断裂影响,产量还未恢复到以前的水平。部分传统行业订单数量有所下滑,并且随着全球疫情的加剧,海外订单的不确定性也在增大,企业的真实信贷需求不足。

  全球央行开启宽松进程

  为了应对疫情对经济带来的冲击,全球主要央行货币政策都开启了宽松进程。

  3月3日以及3月16日美联储两次降息,降息后基准利率为零并启动7000亿美元QE,随后启动商业票据购买(CPFF)以缓解商业票据市场信用息差上升压力。此外,美联储增强与各国央行美元互换以全球投放美元缓解全球“美元荒”,并重新推出货币市场基金流动性工具(MMLF)帮助缓解货币市场流动性压力。

  欧央行宣布7500亿欧元抗疫紧急资产购买计划且表示未来可能加码。

  日本央行上调公司债和ETF购买目标,并引入新流动性工具。

  值得注意的是,近期美国金融市场的恐慌令美国10年期国债利率大幅走低,疫情等不确定性导致中美利差出现了两次峰值,第一次是2020年3月9日,中美利差高达1.98%,第二次是3月16日,中美利差高达1.95%,随后中美利差随着恐慌情绪释放已经有所回落。

  目前中美政策性利率的利差处在历史高位,引发一定的担忧。方正证券研究指出,虽然中美利差有利于外资流入我国,但是我国的外贸和货币政策都面临一定压力,一方面中美利差走高会给人民币带来升值压力,可能对贸易摩擦后的出口进行进一步伤害,另一方面就是降息的压力,如果被动跟随美联储大幅降息,就会造成大水漫灌,不但丧失我国货币政策的自主性,也与目前我国精准滴灌的货币政策相悖。

  二季度MLF利率将下调

  自2月5日以来银行间质押式回购利率全面低于逆回购利率,7日逆回购利率与DR007利差已扩大至近百点,银行市场流动性总体宽裕,因此近期央行未进行公开市场操作。

  方正证券表示,央行短期内将延续先前逻辑,若银行间质押回购利率仍低于逆回购利率则不会进行逆回购操作。但考虑到短期利率波动性较大,若未来质押式回购利率高出逆回购利率,央行将通过逆回购操作进行逆周期调节。在当前流动性较为宽裕的环境下,逆回购利率将按兵不动,待MLF利率下调后或将再跟随做出反应,相应下调逆回购利率。

  方正证券预计,在长期利率下降的背景下,未来MLF利率将有一定下调空间,预计4月MLF利率有下调10bps的可能。

  东方金诚分析认为,伴随全球疫情持续升级,未来我国出口面临较大挑战,将带动国内货币政策逆周期调节防风险的同时,会向稳增长方向进一步倾斜。二季度MLF利率有可能再度下调10个基点,主要目标是引导LPR报价持续下行,降低企业融资成考虑到我国货币政策空间较为充足,金融严监管能在很大程度上防范大水漫灌风险,未来MLF降息、全面降准的力度有可能加大;另外,也不排除下半年CPI行净息差收窄压力,激励银行进一步下调企业贷款利率。

  中金公司则指出,目前,国内逆回购、MLF等利率仍明显高于2017年初的水平;但是,中国经济面临海外需求骤然消失、资本流入减少、资产估值下挫、可贸易品通缩压力加剧等各个渠道的可能“传导”。所以,在此时点货币放松刻不容缓,以避免真实利率过快上升、并支持必要的财政宽松。此外,考虑到银行负债成本的压力、以及近期核心CPI快速下行的趋势,存款基准利率近期下调的可能性也显著升高。

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