煤炭行业最新市场研究(6月9日)

2017-06-09 12:07:26来源:作者:panpan
【新闻评论】

  煤炭行业:估值仍在低位

  煤价:近期港口煤价企稳回升,价格整体仍维持中高位

  受益于行业供给侧改革,各煤种 16 年全年均价相比较 15 年涨幅在 20%左右。 17 年 2 季度以来部分煤价有所回落, 秦皇岛港 5500 大卡动力煤价下滑至最低 548 元/吨(6 月 5 日价格), 不过近期煤价已有企稳回升迹象, 6月 6 日, 港动力煤价小幅回升至 550 元/吨; 而炼焦煤和无烟煤相对年初虽也有小幅下降,但仍处于相对高位。综合来看港口和产地价格,动力煤、炼焦煤和无烟煤目前价格较 16 年均价仍分别有约 25%、 60%和 40%的涨幅;而目前动力煤和无烟块煤价格处于 13-14 年平均水平,而炼焦煤和无烟末煤表现相对更好, 处于 12-13 年平均水平。

  盈利: 17 年以来大幅改善,目前煤价盈利有望恢复至 12-13 年水平全行业: 16 年全行业规模以上企业收入 2.3 万亿元,盈利 1091 亿元,吨煤净利约 24 元,销售利润率 4.7%,盈利水平已经接近 2014 年。 17 年前4 月收入 8747 亿元,利润总额 988 亿元,吨煤净利约 67 元,销售利润率11.0%,已全面超越 13 年同期。相比煤价,行业盈利回升和改善幅度更大。上市公司: 17 年 1 季度中信煤炭开采板块的 27 家公司实现收入 2011 亿元,扣非归母净利 222 亿元,整体盈利水平已经和 11 年同期相当,其中,中国神华和露天煤煤业 1 季度盈利为历史同期最高,兖州煤业、上海能源和盘江股份等公司盈利也基本超过 13 年同期。 按照目前煤价各公司年盈利有望回升至 12-13 年水平。

  股价: 供给侧改革以来股价仍多有回落,距 12-13 年市值差 30%以上历史: 历史上看年度盈利的回升有助于股价上涨。 11 年以来由于煤炭行业景气度下滑,行业大幅跑输大盘煤炭和上证指数涨幅分别为-57%和 10%;16 年以来煤炭行业开始供给侧改革,煤炭指数上涨约 2%, 跑赢大盘 14 个百分点。但实际上,煤炭指数受涨幅较高的神华影响较大(神华 16 年以来上涨 51%),除神华外其他公司平均仍有 12%的下跌。 其中西煤、陕煤、兖煤、冀中、潞安等龙头公司较供给侧改革前也仅有平均约 15%的上涨。相比 12-13 年: 而相比历史相似盈利的 12-13 年, 绝大多数公司目前市值仍低于 12-13 年市值均值 30%以上,相差幅度较大的包括兰花科创(60%)、阳泉煤业(54%)、山煤国际(54%)、盘江股份(53%)和潞安环能(51%).

  估值:行业 PB 仅 1.3 倍, 部分优质公司仅 1 倍,年化 PE 也仅 10 倍PB: 目前行业整体法平均和中位数的 PB 分别为 1.3 倍和 1.4 倍, 仅略高于石油石化和银行业。 而此前行业较低 PB 分别为 14 年和 06 年,平均 PB分别为 1.1 倍和 2.0 倍, 部分龙头公司如兖煤、 冀中、 潞安、 阳煤 PB 均降至为 1 倍左右, 而上海能源、兰花和中煤已降至 1 倍以下。PE: 按照目前港口煤价 550 元/吨水平, 多数公司的 PE 处于 10-15 倍水平,相比历史仍明显低估。

  观点: 煤价后期有望逐步企稳回升, 盈利继续改善, 板块估值或提升

  近期煤炭市场总体仍维持弱势, 但好的方面体现在:(1)动力煤局部煤价有上涨迹象: 近期港口及局部产地价格价格均有零星上涨, 体现价格有止跌迹象; (2)需求增速仍较高: 5 月及 6 月至今六大电厂煤炭日耗同比分别增长 11%和 13%,虽然较前期有所下降但仍维持稳健增长;(3)目前库存水平低于往年:目前秦港存煤已基本稳定在 580 万吨上下,而电厂存煤目前约 20 天,也低于往年 24 天左右水平;(4)环保因素有所减弱:上周末国家环保督察组从山西撤出,预计煤钢焦开工率也有望提升,支撑炼焦煤需求。总体来看,预计动力煤价格有望逐步止跌,而焦煤压力小于前期。近期由于市场对经济的悲观预期,煤炭板块表现一般,特别是某些焦煤龙头公司调整明显,预计随着 6 月中下旬煤价止跌企稳,板块的悲观情况有望得到缓解,目前行业各公司估值普遍不高,龙头公司价值显现。公司方面,我们看好低估值龙头,包括动力煤公司兖州煤业,陕西煤业、及部分央企龙头,炼焦煤公司西山煤电、潞安环能以及盘江股份等,同时建议关注煤层气及供应链管理低估值公司蓝焰控股(煤气化)、易见股份和瑞茂通。

  风险提示: 宏观经济增速及下游需求不及预期,煤价超预期下跌。

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