[金融证券]银行业:央行08年第三次降息对银行影响中性偏正面

2008-10-31 09:03:53来源:作者:
1. 央行降息主要目的

  央行于2008 年10 月29 日晚宣布,决定自2008 年10 月30 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率,一年期存款基准利率由现行的3.87%下调至3.60%,下调0.27 个百分点;一年期贷款基准利率由现行的6.93%下调至6.66%,下调0.27 个百分点;其他各档次存、贷款基准利率相应调整。个人住房公积金贷款利率保持不变。

  本次降息主要目的:

  (1)“保”经济:降息有助于提高贷款需求,扩大投资

  (2)降低企业财务成本,提升企业盈利能力;间接提高银行资产质量。

  2. 本次降息后,银行业存贷款利差缩小3.85 个基点

  本次降息为对称式降息,其1 年期存贷款利率均下调27 个基点,符合我们接下来“以对称式降息为主,甚至贷款利率少降”的预测。

  本次降息其他特点:(1)活期存款未降息;(2)但半年期贷款利率比存款利率少降18 个基点;(3)同时3 个月期存款利率降了27 个基点,比上次多降了9 个基点;(4)另外3、5 年期存款较贷款分别多降了9、18 个基点。本次存款平均利率下降15.77 个基点,贷款利率平均下降19.62 个基点,存贷款利差缩小3.85 个基点(上次缩小6.5 个基点)。

  3. 本次降息对银行业净利润影响近似为中性,总体影响偏正面

  3.1. 对称式降息将减少银行净息收入,其对银行净利润影响为-0.05%,近似为中性

  降息对银行业的总体影响可分为三个方面。一是对贷款项净利息收入的影响;二是对债券等其他生息资产的净利息收入的影响;三是对银行存于央行款项等净收入的影响。

  由于2008 年剩余时间不多,该政策对2008 年影响较小。下面我们测算该政策实施1 年的影响。

  (1)本次降息对银行业贷款项净利息收入影响为负面:约-0.68%

  对银行贷款净利息收入的影响,可从两方面考察。一是银行的存贷款利差缩小引起银行净利息收入减少;二是降息引起信贷规模放松,导致净利息收入增加。

  由于存贷款利差缩小3.85 个基点,将导致银行业贷款项的净利息收入减少约125 亿元,其对银行业净利润的影响约为-0.68%(参表)。其中我们将贷款规模对利率弹性取为0.15,

  (2)对银行配置的债券影响中性偏正面:+0.05%

  交易类债券价格上升;长期持有等其他债券也将因为其资金成本下降而获益。当然债券收益率可能下浮,但下浮的幅度一般低于资金下降幅度。

  持有到期与可供出售类债券的获益程度具体依各自期限结构不同而有所区别。一般来说,久期越高,长期债券占比越高,正面影响越大;但对长期债券的正面影响有一定的滞后性。

  经测算,本次降息将使银行业债券投资的净利息收入增加约9 亿元,对银行业净利润的影响为+0.05%,

  (3)对银行存于央行款项的净利息收入将产生正面影响:+0.58%

  本次降息时法定存款准备金率为16%或17%,假定银行维持2%左右的超额存款准备金率水平。

  在此前提下,我们测算的结果是,降息将使银行存于央行款项的净利息收入增加约107 亿元,对银行业净利润影响为:+0.58%。

  小结:综合考虑对银行存贷款、债券、银行存于央行款项等资产净利息收入的影响,本次降息将使银行业净息收入略有减少,其对银行业净利润的总影响为-0.05%,近似为中性。

  3.2. 降息间接影响偏正面:有助于改善银行资产质量

  本次降息将降低企业财务成本,提升企业盈利能力,从而间接有助于降低银行不良,改善银行资产质量。

  3.3. 对不同银行的影响差别

  根据以上分析,降息对不同银行的影响差别,取决于许多因素。如贷款、债券在总资产中占比;备付金率高低;存贷款期限结构;债券久期等。

  一般来说,活期存款占比越高,贷款占比越高,负面影响越大;债券占比、备付金率越高,正面影响越大。

  4. 未来降息或“双降”政策仍有空间

  本次降息后,1 年期存款利率为3.60%,低于目前的CPI 上涨幅度。但考虑到全球降息,以及油价下跌,CPI 下行趋势,未来降息空间仍存。而同时我国法定存款准备金率仍处高位(16% 或17%),美国经济衰退,我国国际收支顺差有望减少。因此,未来我国下调存款准备金率的空间也较大。

  我们预测,未来的降息周期内我国1 年期存款利率仍有108 个基点的下降空间,而1 年期贷款利率有81-108 个基点的下降空间。

  接下来的降息仍将以对称式为主,而在降息周期的后期,极有可能出现少降贷款利率的非对称式降息。

  至于多降贷款利率的非对称降息,我们依旧认为最多还有1 次,如果今年内明年初不出现多降贷款利率的非对称降息,则本次降息周期很可能不再有多降贷款利率的非对称降息。

  需要注意的是,我们的测算仅仅是针对央行调整存贷款基准利率的影响,而未考虑由于货币环境变化导致银行议价能力下降,进而引起银行净息差NIM 的下降。

  5. 对银行股影响:中性偏正面

  本次对称式降息符合我们预期,它对银行股的影响为中性偏正面。而且对其他负债率高的行业公司是明显的正面。

  我们继续坚持认为,目前我国监管层宏观调控政策正驶入正确轨道方向,未来经济软着陆的可能性增大。加上目前银行股估值水平偏低,维持对银行股长期增持、短期谨慎的评级。

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