事件

　　央行宣布从2008 年10 月9 日起，下调一年期人民币存贷款基准利率0.27 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率相应调整；活期存款利率保持不变。

　　从2008 年10 月15 日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　国务院决定10 月9 日起对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。

　　评论

　　货币政策调整显示了政府“保增长”的态度。降低贷款利率和存款准备金率反映了政府对实体经济放缓的担心，特别是目前通胀已经显著缓解的情况下，政府更多的关注经济增长。本次在降低存款利率27 个基点则反映了在各国央行纷纷降息的情况下，央行意欲减轻人民币升值压力，缓解出口企业的经营压力的同时也兼顾了银行利益。

　　还有多少次降息？在全球经济可能陷入衰退的背景下，中国政府为应对经济下滑的风险可能会继续下调贷款利率。而存款利率是否下调，下调的空间有多少则主要取决于通胀压力。中金宏观组在本周初预测未来12 个月将降息4-6 次，每次27 个基点，其中2 次为非对称降息，同时存款准备金率下调400-600 个基点。

　　此次货币政策调整将小幅影响09 年盈利。由于剩余期限较短，此次货币政策调整对08 年净利润影响可以忽略。 同花顺

　　我们假设这次利率调整将降低债券收益率15 个基点，央票和法定存款准备金的收益率之差为201 个基点，存款准备金率降低释放的资金用于央票投资，这将扩大净息差约1 个基点；考虑到贷款的重定价日期、债券收益率的降低，降息将压缩09 年净息差3-6 个基点。综合考虑两者的影响，上市银行09 年和10 年净利润影响分别为1%-5%和3%-5%。我们目前正在回顾对09 年的宏观假设，并将于近期全面调整盈利预测，因此此次暂不调整。

　　持续降息将令上市银行09 年利润增速回落至单位数。若09 年持续多次降息，将对银行的净息差和净利润带来负面影响。简单的说，非对称降息一次将令银行在两年内净息差下降15-25 个基点，对称降息一次将在两年内令净息差下降5-15 个基点。由于09 年降息时机难以把握，我们在此考虑极端情况下对上市银行盈利的影响。

　　若简单假设中金宏观组预测的货币政策调整全部在09 年初兑现，则对09 年的利润影响约为5%-25%，在资产质量保持平稳的情况下，09 年上市银行的净利润增速将从目前预测的15%回落至单位数。调整后上市银行09年和10 年净利润增速分别为4.3%和3.9%。在这种情况下，09 年PE 约为5-13 倍，09 年PB 约为1.1-2.2 倍。

　　然而，持续降息亦降低了资产质量的风险。持续降息将减轻工业企业的财务负担，缓解企业现金流压力，从而降低了银行的资产质量风险。我们的测算显示，即使09 年工业企业息税前利润零增长，在降息6 次的情况下，09 年工业企业利息覆盖倍数将由08 年前8 个月的6.3 倍上升至6.7 倍。即使在息税前利润负增长10%的情况下，利息覆盖倍数也将保持在6.0 倍的安全水平。 凯恩斯

　　银行股仍将维持弱势。在9 月2 日报告中，我们认为“伴随着中报行情的结束和相对估值优势的降低，A 股银行股相对收益会减少，H 股银行则将基本与指数同步。”这一判断在第四季度仍然成立。我们认为09 年盈利增长的风险将从资产质量转移到收入增长上来，降息将成为左右银行盈利增速的主要因素。宏观经济的走势决定了政府的货币政策调整力度及时机，因此在宏观经济趋势的担心消除之前，银行股短期内大幅反转的机会不大。

　　银行持续降息促盈利增速回落 评14股