08年三季度枢纽机场旅客吞吐量增长减缓

　　受到经济成长脚步走缓，加上京奥准备期与举办期间签证管控严格，枢纽机场3Q08旅客吞吐量增速进一步放缓。北京首都机场(00694.HK, HK$5.10,减持)、由上海国际机场(600009.SS, Rmb15.92,增持)运营的浦东机场，与虹桥机场(未上市)的旅客吞吐量延续5月以来的跌势，而广州白云机场( 资讯)(600004.SS, Rmb12.07,持有)与深圳机场( 资讯)(000089.SZ, Rmb6.6,持有) 8月旅客吞吐量首度出现同比下降。其中，北京首都机场8月吞吐量出现两位数跌幅，然飞机起降次数较去年同期成长。由于许多民众原订于上半年的旅游计划，因为雪灾与川震而延宕，随着十一长假的来临，我们预计10月旅客吞吐量将会反弹。

　　需求前景好坏互现看淡国际航线，看好国内航线

　　根据中国民用航空局6-7月数据显示，今年夏季航运需求进一步趋缓。国内航空公司的旅客运输量6月年降3.8%，7月年降1.6%，延续年初以来雪灾、川震、安检转严造成的跌势。国际旅客运输量6-7月出现两位数下滑，由于安检至9月21日才重新放宽，预计8-9月旅客运输量进一步跌落。我们认为此番跌势将在10月改善，但由于全球经济快速恶化，空航需求可能再受压抑。反观国内航线的表现较佳，自5月以来每月旅客运输量同比持平或只有小幅下滑，主因在于旺季效应使然，国内航班增加，7月月增16%，同时载客率在5月下滑70.9%后，7月反弹至74.9%。有鉴于国内经济成长率08-09年预计达9.8%与8.2%，加上人均可支配收入成长可期(尽管增速可能放缓)，我们认为国内旅客运输量将会小幅增长。 大福星

　　飞机起降次数增加，但增幅不大

　　主要枢轴机场3Q08飞机起降次数表现各有不同，其中虹桥机场5月以来持续出现负成长，而浦东机场与白云机场( 资讯)则成长5-10%，深圳机场( 资讯)仍旧受跑道堵塞与需求疲弱之苦。展望4Q08，在旺季效应的带动下，尤其是十一长假来临，我们预计枢轴机场飞机起降仍旧活络，但由于经济增长速度减缓，起降次数预计维持小幅的成长率。

　　全球经济迟缓，货运前景黯淡主要枢轴机场3Q08货运吞吐量增速大幅下跌，一来是因为出口成长迟缓，一来是因为京奥准备期与举办期间提高安检。航空货运的成长力道亦出现减缓，3Q08降至个位数。订单量迅速下降，未来将持续迫使制造商减产或停工，为货运成长带来压力。枢纽机场中，深圳与广州是在近期经济衰退中受创最重的机场。深圳机场( 资讯)货运量在5月起即出现下滑，而白云机场( 资讯)的货运量则是在8月起开始滑落。我们认为，翡翠国际货运航空(未上市)是否会在年底前增加深圳航班，将取决于需求大小。FedEx(美)位于广州的新亚太转运中心将在年底投入营运，但需求前景不佳，可能会冲击到该中心的运量增势。

　　浦东机场的货运量将持续呈两位数成长，但我们估记未来几个月增势将逐渐走缓。 下载股票软件http://ruanjian.miaogu.com

　　两岸包机直航虽受欢迎，但供给有限

　　海峡两岸7月4日正式开放周末包机直航，历经11个周之后，乘客量已累积15万名，载客率维持在86%的高水位。内地目前开放上海机场( 资讯)、北京首都机场、广州白云机场( 资讯)、厦门空港( 资讯)(600897.SS, Rmb13.0,持有)与南京机场(未上市)。上海与北京仍是最受欢迎的两个机场。

　　然而，由于开放班机有限，使得运量无法进一步成长，我们认为须待两岸同意增开航班后，成长力度才会提高。

　　现阶段而言，我们认为包机直航08年对内地机场的影响有限。对浦东机场而言，每月70班航班对旅客吞吐量增幅的贡献不到1%。赴台观光人数的增加亦对目前的机场流量冲击不大，因为今年游客人数每天有3千人的上限。

　　结论与建议

　　考虑全球经济走软，形成负面冲击，故我们维持机场产业的「中立」评级。我们持续看好国内航空运输的长期前景，因为国内09年经济成长率仍将维持在8%以上，且航空旅游渗透率相对较低，应该有较大发展空间。个股方面，上海国际机场具备区域优势、且有两岸直航及世博可能带来的增长潜力，故我们维持「增持」评级，对广州白云机场( 资讯)、深圳机场( 资讯)、厦门空港( 资讯)则维持「持有」评级。