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　　农业行业：整体机会缺失不掩局部投资亮点

　　投资要点：

　　上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均水平。2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘。原因有三：农业股为前期强势品种，处于补跌过程之中；国际金融风暴席卷大宗商品市场，农产品( 资讯)价格出现震荡下行；农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　从中期看，国际、国内农产品( 资讯)价格将保持稳中有降的趋势。华尔街金融风暴逐渐升级，全球经济进一步放缓可能性加大，包括食品在内的大宗商品消费减弱。国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品( 资讯)价格再次剧烈上涨。从国内情况来看，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，国内农产品( 资讯)价格将保持稳定。

　　建议关注：具有长期竞争优势的企业。1)与国外知名企业具有技术合作背景，的上市公司，如登海种业( 资讯)、敦煌种业( 资讯)。2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，如北大荒( 资讯)、新中基( 资讯)、中粮屯河( 资讯)、国投中鲁( 资讯)。

　　建议关注：四季度产品需求同比扩大的行业。2008年上半年生猪存栏数量同比增长10%。农业部负责人指出，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份( 资讯)、金宇集团( 资讯)、天康生物。

　　建议关注：受宏观经济下行周期的影响较小的公司。如农产品( 资讯)??（000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　综合评级：

　　四季度农林牧渔板块缺乏系统性上涨机会，维持“中性”的投资评级。

　　饲料加工业、水产养殖业、果蔬加工业家机会相对较多，给予“增持”投资评级。

　　给予国投中鲁( 资讯)??（600962 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新中基( 资讯)??（000972 股吧,行情,资讯,主力买卖）、农产品( 资讯)??（000061 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“买入”评级。给予中牧股份( 资讯)??（600195 股吧,行情,资讯,主力买卖）、山下湖??（002173 股吧,行情,资讯,主力买卖）、好当家( 资讯)??（600467 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“增持”评级。给予??（600598 股吧,行情,资讯,主力买卖）、登海种业( 资讯)??（002041 股吧,行情,资讯,主力买卖）以“中性”评级。

　　一、上半年盈利增长较快，但收益类指标逊于全部A股平均

　　2008年上半年51家农林牧渔上市公司共实现营业收入440.58亿元，营业利润5.36亿元，净利润7.06亿元，分别比上年同期增长40%、99%和68%。平均每股收益为0.078元，比上年同期增长100%；每股经营性现金流0.199元，比上年同期下降6.57%。

　　从收益率指标看，农林牧渔板块净资产收益率为3.84%、销售利润率为3.45%，相比上年同期分别上升1.81和1.14个百分点；毛利率14.5%,微降0.9个百分点。这是由于上市公司期间费用控制得到了加强，三项费用率均比上年有所下降。

　　农林牧渔类上市公司主要收益指标尽管纵比呈现增长趋势，但是与A股全部上市公司对比来看，农林牧渔板块的每股收益、每股经营性现金流量、毛利率、净资产收益率等几项指标仍然相对较低。

　　二、第三季度农林牧渔行业指数落后于大盘

　　国内A股农林牧渔板块的走势仍然落后于沪深300指数。原因有3个方面：一是，9月份以来，伴随大盘持续下挫，农业股虽为前期强势品种亦难独善其身，处于补跌过程之中。二是，国际金融风暴席卷大宗商品市场，削弱了投资者对农产品( 资讯)需求增长的预期，农产品( 资讯)价格出现震荡下行，进而打击了投资者对于国内A股市场农林牧渔板块的信心。三是，农林牧渔板块基本面难以支撑较高的估值水平，股票价格向价值回归。

　　三、国际农产品( 资讯)价格中期趋势为稳中有降

　　从2008年6-9月的走势看，原油价格下跌、美元指数上涨，黄金作为优先选择的避险工具下跌后剧烈反弹。而玉米、大豆、小麦的价格整体上呈现下跌趋势。

　　前期主导国际农产品( 资讯)价格的主要因素是美元贬值，造成了全球流动性过剩、基金流向商品市场、原油价格暴涨等，进而推动着国际农产品( 资讯)价格暴涨。但是，随着美国利率的稳定和美元指数的攀升，以及华尔街金融风暴导致的基金资金来源紧张，国际大宗商品市场的价格逐渐回归到基本面决定了。也就是说，大宗商品泡沫破灭后，农产品( 资讯)价格主要由农产品( 资讯)的供求关系来主导了。

　　华尔街金融风暴逐渐升级，它对实体经济的影响到底有多大目前还难以预计。但有一点是明确的，通胀导致全球经济放缓，包括食品在内的大宗商品消费减弱。另外，随着全球经济减速，国际原油的需求和价格逐渐回落，直接导致粮食能源化需求减少，不支持农产品( 资讯)价格再次剧烈上涨。因此从中期看，农产品( 资讯)价格将保持稳中有降的趋势。

　　国内农产品( 资讯)价格逐渐回落，9月19日农产品( 资讯)批发价格指数较月初回落3.8%，达到159.1，仍然处于高位。随着秋季生猪大量出栏，猪肉价格有望继续回落。据农业部农情调度，如果后期不发生大的自然灾害，今年粮食总产有望超过1998年的历史最高水平，实现改革开放以来首次连续五年增产，这为保证粮食价格稳定奠定了坚实基础。因此，从国内情况来看，农产品( 资讯)价格将保持稳定。

　　三、四季度农林牧渔行业投资策略

　　从国际商品价格向国内A股市场的传导机制来看，短期内农产品( 资讯)价格的下降趋势将降低投资者对农业股收益的预期，并进一步促使国内A股市场农林牧渔板块的估值水平回归于合理，从而需要投资者从农业股基本面情况而不是国际农产品( 资讯)价格走势来进行投资目标的选择。

　　1、具有长期竞争优势的企业。与国际企业相比，我国农业企业往往在资金、技术上竞争能力较差，劳动力和生产资料的成本优势也正受到削弱，而土地成本较低则成为我国农业企业的竞争优势之所在。可以关注：

　　1)与国外知名企业具有技术合作背景，并因此产生较快的业绩增长的上市公司，如登海种业( 资讯)、敦煌种业( 资讯)。

　　2)具有大量土地资源和独特气候资源的公司，这类公司或者能够享受土地增值，或者产品质量优等而成本低廉。如北大荒( 资讯)??（600598 股吧,行情,资讯,主力买卖）、新中基( 资讯)??（000972 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中粮屯河( 资讯)??（600737 股吧,行情,资讯,主力买卖）、国投中鲁( 资讯)??（600962 股吧,行情,资讯,主力买卖）。

　　2、四季度产品需求同比扩大的行业。随着扶持生猪生产发展政策效应的逐步显现和市场价格的拉动，生猪生产从2007年9月份开始逐步恢复，生猪存栏、出栏和能繁母猪数量稳定增长，2007年12月份生猪存栏同比增长6.5%；2008年上半年生猪存栏同比增长9.4%。家禽存栏也呈稳定增长态势，2008年上半年存栏50亿只，同比增长2.0%。农业部负责人指出，从国内外疫情形势分析，今年秋冬季局部地区发生重大动物疫情可能性很大。由此推断动物保健品需求扩大。可以关注：中牧股份( 资讯)、金宇集团( 资讯)、天康生物。

　　3、受宏观经济下行周期的影响较小的行业。如农产品( 资讯)流通业上市公司，由于农产品( 资讯)需求具有一定的刚性，成交额变动较小，导致盈利波动小。如农产品( 资讯)。

　　同时，由于生猪养殖行业猪粮比约为1：7，逐渐接近了盈亏平衡点1：5.5，增加生猪养殖的热情逐渐趋于理性，而三聚氰胺对乳业的影响波及到了奶牛养殖户的积极性，预计四季度饲料行业的需求增速可能会出现下降，因此调低对饲料行业的评级至“增持”。

　　另外，由于四季度和明年上半年预期宏观经济增速放缓，企业、居民、政府的收入增长预期下降，加之股票、地产等资产的缩水，居民和团体的海参、鲍鱼、虾夷扇贝等海产品的需求将受到越来越强的抑制，因此调低对水产养殖行业的评级至“增持”。

　　(民族证券)