要点

　　前期回顾行业上半年已达景气高点。现存落后产能因环保标准日益严格而遭遇淘汰、新增产能短时间内无法填补供需缺口，行业从07年下半年开始步入景气周期，今年上半年到达景气高点，行业综合毛利率显著提升。

　　后期展望之一原材料价格回落。欧洲、北美市场经济疲软，纸张需求降低已影响到木浆需求，木浆市场正走向疲软。三季度进口木浆及国产木浆价格已出现明显回落。由于今后两年国际及国内新增木浆产能较多，预计后期木浆价格难现再次大幅上涨局面。废纸价格继续分化美废8#及欧废ONP前期价格攀升过高，短期内存在较多调整空间。二季度箱板纸主要原材料美废11#及欧废OCC价格一路下跌。预计在全球经济大气候回暖前，美废11#及欧废OCC行情难以有好转，继续呈疲软态势。

　　后期展望之二纸价缺乏上涨动力，行业利润增速回落。包装纸(白卡纸、白板纸、箱板纸、瓦楞纸等)占我国造纸总产量的60%左右，铜版纸占我国造纸产量的6%左右。包装纸及铜版纸受国际经济疲软需求降低及产能集中释放的影响，纸张价格三季度较二季度已出现明显回落，后期走势不容乐观。尽管原材料价格三季度也有一定幅度下降，但吨纸利润较二季度有非常明显的下滑。7、8月份为造纸行业的传统淡季，纸张销量下降。因此在吨纸利润下滑，纸张销量降低的情况下，造纸行业三季度利润环比将出现较明显的下降。在所有子行业中，仅有中低档文化纸在未来1-2年内尚能维持较强的盈利能力，但也基本不可能在现有基础上实现较明显的增长。中低档文化纸产量占我国总产量尚不足10%，这唯一子行业的景气难以扭转行业整体利润增速回落的态势。 长城证券

　　投资建议我们前期对行业景气判断的依据主要有三点一是需求稳定增长；二是落后产能淘汰；三是固定资产投资增速因《造纸产业政策》的限制而放缓。但从目前来看，行业需求增速因国际及国内经济形势影响而降低；固定资产投资增速在行业景气的刺激下明显上升，产业政策的执行力度较弱，后期新增产能将给市场供需关系造成较大压力。支持行业景气的三个支柱已有两个出现了较明显的变化，行业高增长态势难以延续，利润增速势必放缓。我们下调行业评级至“中性”。在个股选择上，建议关注上半年业绩良好，下半年及未来望持续、稳定增长的优质个股在调整中的介入机会，重点推荐太阳纸业。