摘要

　　上半年电力需求增速放缓，但我们认为从中长期来看由于我国经济未来几年继续看好，下游各主要高耗电行业增速基本保持平稳，固定资产投资增速虽然趋于下降但预计整体仍可维持22%以上增速；单位能耗虽有所降低，但电力需求弹性仍将保持在1以上，因此行业需求具有一定刚性，行业景气中长期稳步增长属性仍然明确。此外供需缺口扩大化所导致的“剪刀差”有望带来利用小时数回升，从而提升景气度。

　　对于电煤走势，我们的观点是，一方面政策抑制价格泡沫，一方面煤炭需求增速的下降、运力提高均对缓解煤炭供给紧张有积极贡献，供需关系的缓解将在煤炭价格上得到体现。此外，国际煤价也将有所回落，国内外价差收窄将会削弱煤价上涨动能。

　　估值方面，我们认为目前部分电力蓝筹仅1.7-1.9倍PB，具备一定估值吸引力。从国际比较来看，标普500公用事业板块10年来平均PB均值为1.9倍，我国部分电力蓝筹仅1.7倍，已经低于国外同行，更远远低于沪深300平均3.42倍的PB水平。从近年收购案例来看，净资产溢价率范围为50%-160%，也证实了目前估值的投资意义。我们的投资建议之一是选取煤电一体化程度较深的低PB火电在一定程度上能够缓解或抵消燃料成本上涨的不利因素，综合考虑公司基本面实力，我们选取超跌的安全品种为国电、华能、国投等，其PB分别为2.15、2.15、1.97倍。此外，我们也看好水电行业，因其成本独立，但是水电估值却在火电行业出现亏损的情况下估值受到拖累，如长江电力( 资讯)（600900 股吧,行情,资讯, 主力买卖）、川投能源( 资讯)（600674 股吧,行情,资讯, 主力买卖）、文山、桂冠等，其09年PE分别对应为20.63、15.39、19.09、15.21。 李兆基

　　电力业走在边缘的行业 核心要素趋势向好 荐3股(研报)