钢铁行业：估值已合理 给予“中性”评级(海通证券( 资讯)刘彦奇)
　　2008年1-6月全国重点钢铁企业利润总额同比增长26.1％。由于2008年上半年宏观经济对钢材需求的影响尚未体现，因此上班年钢材需求仍属旺盛，钢厂成本转移比较顺利，盈利能力维持相对高位。上半年全国重点钢铁企业实现净利润1010亿元，同比增长26.10％。其中投资收益162.5亿元。增速大大低于2007年同期，但2007年同期净利润同比大幅增长的主要原因除了行业景气外，2006年上半年净利润负增长造成的基数较低也是一个重要原因。由于2007年前几个月增幅高达450％，因此方便作图，虚线为做了处理后的增幅。
　　从历史看，目前钢材的盈利能力处在历史高位。目前全国重点钢铁企业的相对盈利能力（毛利率）处在历史中游水平，但考虑到钢材价格已经比前几年接近翻番，因此钢材的绝对盈利能力（吨钢毛利）实际上处在历史相对高点。
　　钢材销售毛利率和销售净利率出现偏差。2008年4-5月，钢材销售毛利率不断上升，这与实际跟踪到的钢材价格和成本走势一致，但销售净利率反向下行，而期间费用基本保持不变，这说明非经常性损失较大。因为全国重点钢铁企业的其它业务收入并不一定如钢铁主业一样逆势向好，此外，投资收益同比大幅降低甚至亏损，且投资收益占比较高，因此影响了最终收益。此外，钢铁行业负债率普遍偏高，因此在央行加息、企业扩张中财务费用增加较快。
　　优势向大型钢铁企业转移。根据相关数据，由于最近几年钢铁业不断整合，原燃料控制力日益体现实力，因此虽然钢材市场集中度进展缓慢，但是净利润集中度却提高较快，凸显了优势在向大且有转移的倾向。
　　下半年钢材价格处于调整期，盈利能力将小幅下滑。进入2008年粗钢产量增速明显放缓，1-6月份增速为10％，但由于出口同比下降20％，因此前6个月我国国内钢材资源累计供应量增速为16％左右，高于2007年我国钢材实际消费增速10.43％的水平，显示一定压力。目前粗钢实际产能接近5.8亿吨，预期下半年粗钢增速将维持11％水平，如政策不变出口将维持月均450-500万吨，下半年供应压力仍存。此外下半年钢材消费受经济的影响开始显现。美国金融动荡，中国经济虽仍会维持一个相对较高的增速，但也已从峰值回落，低端耗钢加工业的出口受到影响，下游行业亦有不同程度的反应，对钢材消费影响较大的房地产走向未明，因此钢材消费不太可能高于2007年的增速水平。
　　钢价可能会经历一次小幅度。钢价会经历调整，但在要素特别是资源价格改革、能源短缺、安全环保日益重要、商品价格由于弱势美元仍处高位、国际矿石垄断式供给的大环境下，钢材成本具有一定刚性，预期将会维持高位。由于成本的刚性，因此预期钢价调整幅度不会太大，但是由于供需压力在经济放缓和对房地产的担心中放大，因此调整周期可能会比较长，我们认为这个时间可能在明年初期。 高手云集的股票论坛http://bbs.miaogu.com
　　重点钢铁企业全年利润将增长30％左右。矿石和煤炭价格轮番上涨，但在前期供需基本平衡下，钢厂提价成功地完全转移了成本。特别是四月中旬以后，钢价明显超过成本涨幅，作为产业链中游的钢铁业盈利能力在经济向下的时逆市上升。但由于市场预期印度矿石征税和澳矿长单暴涨，因此这其中有部分是预期心理所致。从季度来看，二季度业绩环比将明显增长。三季度钢材价格开始小步调整，但煤炭价格上涨明显，但整体看三季度平均盈利能力仍将和二季度持平。煤炭涨价和钢价调整的影响将在四季度体现出来。根据对成本和钢价模拟，我们认为2008年重点钢铁企业净利润将增长30％左右。目前钢铁板块相对大盘估值已合理，但基本面的冲击仍会延续。给予"中性"评级.