泉峰转债754982打新价值分析

2021-09-14 08:10:51来源:瞄股网作者:小思

  泉峰转债,评级AA-,规模6.2亿,转股溢价率-1.54%,转股价值101.56元。募集资金主要应用至高端汽车零部件智能制造项目。

  基本情况

  1.申购代码:754982

  2.配售代码:753982

  3.正股代码:603982

  4.正股名称:泉峰汽车

  5.发行总额:6.2亿元

  6.信用级别:AA-

  7.配售方式:200股正股配售1000元可转债

  8.票面利率:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%,第六年3.0%。

  9.正股价:23.39元(9月13日收盘价)

  10.转股价值:101.56元

  11.转股溢价率:-1.54%

  12.转股价下修:连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时

  13.有条件回售:最后2个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时

  14.强制赎回:连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%时(含130%)

  15.预计首日上市价格为125元左右

  正股基本面分析

  (一)、公司主营业务及所处行业上下游情况

  公司主要从事汽车动力系统、底盘、视觉系统等相关领域零部件的研发、生产、销售,其产品主要应用于中高端燃油汽车新能源汽车。同时,公司还生产部分家电类零部件产品公司应用于中高端燃油汽车的主要产品包括引擎零部件、传动零部件等动力系统零部件,转向与刹车零部件等底盘零部件,以及热交换零部件。

  公司积极顺应汽车“轻量化”、“电气化”、“智能化”的发展趋势,自 2013 年开始即与德国西门子集团合作开发新能源汽车电驱动相关业务,并持续在新能源汽车零部件方向加大研发投入。主要新能源汽车产品包括新能源汽车动力系统零部件(如电机壳体组件、电控壳组件、车载充电器壳体组件等)、新能源电气化底盘零部件(如电子驻车执行器、轮毂减速机等)、新能源视觉零部件(双目支架组件、单目支架等)。

  公司所处行业的上游产业为铝材、钢材、塑胶等,下游则为汽车零部件一级供应商、汽车整车制造商、家用电器厂商。铝锭和钢材两类原材料价格的波动,对发行人经营业绩会产生一定影响。由于下游整车制造企业和一级零部件供应商数量较少,产业集中度较高,因此在价格方面,整车厂和一级零部件供应商对二级供应商具有较大的谈判优势。

  目前我国汽车零部件行业已具备一定规模,生产企业数量也逐步增多。而我国汽车零部件市场以国际零部件厂商设立的独资和合资企业占据主导地位,国产零部件企业虽然涌现出一批专业性较强的企业,但大多仍集中在中低附加值零部件领域,且规模较小。随着进口替代趋势的深化以及行业技术水平的不断提升,国产零部件企业在核心产品上开始逐步突破。

  下游市场起伏较大,公司业务受汽车销量影响较大。2009 至 2017 年,全球汽车产销量总体保持了增长趋势,全球汽车产量和销量从 2009 年的 6,179 万辆和 6,557万辆增加至 2017 年的 9,730 万辆和 9,566 万辆,年均复合增长率分别为 5.84%和 4.83%。2018 年及 2019 年,受全球宏观经济增速下滑影响,全球汽车产销量亦出现回落。2020年受全球新冠病毒疫情冲击,全球汽车产销量出现一定幅度下滑。

  我国汽车产业发展蓬勃,已经成为世界汽车生产及消费大国。我国汽车产量从 2009 年的1,380万辆增长至2020年的2,533万辆,复合增长率达5.68%;同期,我国汽车销量从1,364万辆增长至2,531万辆,复合增长率达5.78%。2018 年以来,受全球宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦及 2020 年开始的新冠疫情等因素的影响,我国汽车产销量呈现出一定的下降趋势。但随着 2020 年下半年我国率先控制疫情并实现复工复产,我国汽车行业已展现强劲复苏趋势。

  我国汽车零部件行业得到了迅速发展。根据国家统计局及 Wind 资讯数据,我国汽车零部件及配件制造行业主营业务销售收入由 2011 年的 1.98 万亿元增至 2017 年的 3.88 万亿元,年均复合增速为 11.89%。2018 年,受全球宏观经济下滑影响,汽车行业汽车零部件行业均结束多年连续增长。从长期来看,我国汽车行业仍然具有良好的增长前景,为汽车零部件行业提供充足的下游需求和广阔的发展空间。

  汽车零部件行业具有显著的规模效益,2011 年至 2017 年,随着我国整车市场产销量增速趋于平稳,汽车零部件行业收入、利润水平亦呈现出稳定增长的态势。2019 年汽车零部件行业收入实现继续增长,利润总额降幅大幅收窄;2020年在全球新冠病毒疫情冲击下,欧美汽车零部件企业供应能力不足,而我国零部件供应体系率先恢复正常,伴随着企业市场竞争力的增强,我国零部件企业全球市场份额得以进一步提升,行业利润总额实现大幅增长。

  (二)、公司经营情况

  公司的营业收入不断增加,大部分收入来源于汽车零部件业务、汽车引擎零部件业务等。2018年至2020年,公司的营业收入分别为12,02亿元、12.51亿元和13.86亿元,同比增速分别为30.26%、4.01%和10.81%,2021H1实现营业收入8.06亿元,同比增长57.13%。在公司的产品收入方面,汽车转动零部件业务的收入为主要部分,其分别为3.91亿元、4,32亿元和4.15亿元。新能源汽车零部件业务销售同比大幅上升,其分别为1.14亿元、1.48亿元和2.26亿元,其主要受益于细分市场精准定位以及技术优势。

  汽车零部件业务是公司整体毛利最主要的来源,汽车零部件毛利率水平较高,而家电毛利率水平偏低。汽车零部件业务毛利及毛利率的高低直接影响公司整体毛利和毛利率的变化。2018年至2020年,新能源汽车零部件毛利率分别为28.02%、28.65%和30.07%。公司的毛利率水平与可比公司平均毛利率水平基本持平。2020年,公司毛利率为26.07%,可比公司平均毛利率水平为25.94%。

  公司期间费用规模随着公司营业收入的增长不断扩大,期间费用率整体保持稳定。2018年至2020年,期间费用率分别为 9.06%、11.45%和10.12%。公司管理费用增长幅度较大,管理费用率呈上升趋势,主要系工资及附加费用、折旧及摊销费用及股权激励费用增长所致。2018年至2020年,公司的研发费用分别为0.82亿元、0.80亿元和0.83亿元,占营收的比重是6.85%、6.36%和5.96%。随着公司营运规模的扩大,为提升产品技术工艺水平,增强公司市场竞争力,公司日益重视技术研发,持续加大对研发部门的支持力度和投入,研发费用始终维持在较高水平。

  公司的归母净利润保持上升趋势,ROE水平于可比公司相一致。2018年至2020年,公司的归母净利润为0.92亿元、0.86亿元和1.21亿元,其增速为22.67%、-6.52%和40.70%。2020年,公司的ROE水平为8.01%,略高于同行业平均ROE水平7.67%。

  申购建议

  泉峰汽车价格在23.39元左右,处于近两年的高位;对应PE为26.6倍,处于近两年的中位;对应PB为2.9倍,处于近两年的高位,股价的安全边际一般。发行人评级AA-,估算债底价值约82.3,债底保护一般;转股价值约101.56元,可以申购。

  公司已与法雷奥集团、博世集团、舍弗勒集团、博格华纳集团、康奈可集团、马勒集团、麦格纳集团、西门子集团、大陆集团等全球知名的大型跨国汽车零部件供应商建立了长期稳定的合作关系,产品广泛应用于德、日、法、美四大整车系列。正股公司近期表现强势,且有新能源概念,相信上市后也会表现不俗。

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