泉峰转债754982正股分析

2021-09-14 08:05:01来源:瞄股网作者:小思

  泉峰转债目前转股价值101.56,评级AA-/规模6.2亿。

  债底预计在82.22元附近,发行公告挂网日平价为101.61元

  债底约为82.22元,保护性尚可。泉峰转债期限为6年,债项评级为AA-。票面利率为:第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.5%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的115%(含最后一期利息),按照2021年9月10日中债6年期AA-企业债到期收益率6.8781%作为贴现率估算,泉峰转债债底价值约为82.22元,保护性尚可。

  初始转股价为23.03元/股,转股期自发行结束之日(2021年9月22日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年9月10日收盘价23.40元进行计算,发行公告挂网日平价为101.61元。

  下修条款设置较为宽松。本次转债有条件下修条款为:15/30,90%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为115元;有条件回售条款为:30/30,70%。

  正股分析:泉峰汽车中高端汽车的零部件供应商

  公司速览

  南京泉峰汽车精密技术股份有限公司成立于2012年,2019年在上交所上市。公司主要从事中高端汽车关键零部件的研发、生产和销售,重点专注于技术含量较高的汽车热交换系统、汽车传动系统、汽车引擎系统、刹车与转向系统零部件以及新能源汽车零部件的研发与制造。从主营业务构成看,公司业务较为集中,2021H1汽车零部件占比94.02%,家电零部件占比5.76%,其他占0.22%,2014年之后,汽车零部件业务占比逐年增高,2014年占比仅为68.28%,至2020年已占比90.5%。

  经营概况:2020H1公司营收/归母净利润同比+57%/+266%

  据2021年半年报,公司2021H1实现营业收入8.06亿元,同比增长57.13%,归母利润为0.78亿元,同比增长266.39%,业绩大幅增长的主要原因是自动变速箱业务和新能源汽车零部件业务的大幅增长,其中新能源零部件业务销售额同比增幅超过53%,核心产品自动变速箱阀板业务同比增幅超过170%,合计占比增加了9.03pcts至40.15%。由于新能源行业未来的高景气度,公司业绩有望保持快速增长。

  公司盈利能力增强。公司上半年毛利率26.08%,同比增加4.54pcts,净利率9.73%,同比增加5.62pcts,主要受益于产品结构优化,优质产品量价齐升,自动变速箱阀板业务与新能源汽车零部件业务的毛利率分别较去年同期上升了3.32pcts和4.60pcts。此外公司总体期间费用率保持稳定,其中研发费用率增加1.3pcts,主要是新项目研发投入较大,销售费用率增加1pcts,主要是销售额增加导致运费增长。

  汽车市场快速发展,新能源爆发增长

  中国是汽车消费最大市场。从全球来看,汽车行业进入成熟期,2017年之前总体产销量保持稳定,2018年之后,受到全球宏观经济不景气影响及新冠肺炎疫情的冲击,产销量出现下滑,2020年产销量均减少了1300万辆左右。而我国经济快速发展,居民消费能力增强,消费结构升级,逐渐成为全球汽车消费市场的重心,汽车产量从2009年1380万辆增长至2020年2533万辆,销量连续12年位居世界第一,2020年中国汽车销量2531万辆,是排名第二的美国1445万辆的1.75倍。

  新能源行业将维持高景气度。汽车电动化已成定局,2020年全国新能源汽车产销量为131.9/132.3万辆,而今年前八个月产销量为181.3/179.9万辆,以此趋势全年产销量相比去年有望翻倍,将连续七年位居世界第一。据2020年底颁布的《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》,2025年新能源新车销量将达到汽车销量总量的20%左右,而目前渗透率仅为5%左右。今年3月的《“十四五”规划和2035远景目标纲要》中明确指出将新能源作为国家产业体系新支柱,提升全产业链竞争力,全国各省市也颁布法律法规以促进新能源发展,行业增长空间巨大。由于新能源汽车具有显著的信息化、智能化特点,其零部件相比传统汽车零部件存在一定差异,因此新能源汽车行业的快速发展,将带动相关汽车零部件企业加速创新、加快产业化进程。

  新能源零部件的利润空间更大。与别的汽车零部件相比,新能源汽车零部件的售价更高,2021年上半年平均价格为91.48元/件,第二的传动零部件为52.72元/件,而新能源和传动零部件也是公司毛利率唯二超过30%的产品。高附加值的产品将给公司未来业绩带来稳定增长点。

  公司拥有优质客户资源。在持续的技术创新、一体化资源投入及精益运营的驱动下,公司具备了强大的产品研发和生产制造能力,以自动变速箱控制阀体为代表的核心产品,经过多年的终端市场检验,以优异的质量表现获得众多客户的一致认可,与法雷奥集团、博世集团、博格华纳集团、大陆集团等全球知名的大型跨国汽车零部件系统供应商建立了长期稳定的合作关系,并拓展了与比亚迪、长城等部分整车厂直供的业务,产品广泛应用于各大中高端品牌整车系列。此外,公司也签订了优质长单。公司于8月26日与蜂巢传动签订了5年的变速器壳体项目供应协议,预估金额12亿元;从大陆集团获得的电子驻车模组业务将装备大众MEB平台。

  公司“压铸一体化”产能即将释放,在国内外均有布局产能。公司目前产能利用率均在80%以上,压铸设备和模具设备超过了95%,产能瓶颈显现。南京总部的2700T压铸机已经进入量产使用状态,5000T的压铸机正在安装调试,预计下半年将实现量产;马鞍山生产基地作为公司最主要的大型压铸产能部署地,首批将增设7台大型压铸设备,预计首批压铸产能将于今年Q4完成厂房建设并释放产能,满产后可每年新增4万吨铝合金压铸产品。此外,公司在匈牙利建设工厂,预计9月将进入市场施工阶段,明年Q3开始逐步量产,满产后每年新增产能200万件。

  定价分析及申购建议

  1、转债申购中签率预计落在0.00217%左右

  截至2021年6月30日,泉峰精密持有发行人35.75%股份,为公司控股股东。泉峰中国投资持有发行人23.12%股份,是泉峰精密的一致行动人。潘龙泉先生通过泉峰精密和泉峰中国投资间接控制泉峰汽车58.86%的股份,为公司实际控制人。参考近期发行的元力转债(原股东配售比例42.42%,网上有效申购金额10.22万亿)、晨丰转债(原股东配售比例50.96%,网上有效申购金额10.38万亿),假设泉峰转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为65%和10万亿,则网上中签率预计为0.00217%左右。

  2、预计泉峰转债一级市场申购风险不高

  根据2021年9月10日泉峰汽车收盘价测算转债平价为101.61元,参考目前同行业规模相近的银轮转债(转股溢价率29.28%)、雷迪转债(转股溢价率20.56%),预计泉峰转债上市首日转股溢价率区间预计为23%-28%区间,对于公告挂网日9月10日平价,泉峰转债上市价格预计在124.98元至130.06元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。泉峰转债规模和评级尚可,下修条款宽松。正股为稳健成长的汽车零部件企业,加快电动化和智能化布局,毛利率稳步提升。发行转债加快安徽工厂建设,缓解公司产能瓶颈,提供成长性。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。

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