新股德业股份707117行业分析

2021-04-08 08:17:11来源:瞄股网作者:小思

  德业股份(707117)发行价32.74元,申购上限1.7万股,主营热交换器、环境电器。

  公司简介

  公司主要从事蒸发器、冷凝器和变频控制芯片等部件以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售。经过多年的发展,公司形成了以热交换器系列、电路控制系列和环境电器系列为核心的三大系列产品。其中,热交换器系列产品和电路控制系列产品主要应用于环境电器系列产品,并以家用空调、除湿机为主。公司主要竞争对手为三花智控、盾安环境、宏盛股份、常州常发制冷科技有限公司、佛山市盈特金属制品有限公司。公司前五大客户为:美的、京东、美博制冷、奥克斯、MEACO(英国)。公司所属证监会行业为电器机械和器材制造业,行业平均市盈率为31.21x。

  行业分析

  1、家用空调及零部件市场概况

  根据BSRIA研究报告显示:2017 年,全球空调市场规模超过 1,020 亿美元;主要原因为中国市场增长及空调产品的消费升级导致。

  2018 年,全球空调市场规模继续增长,但增速放缓,全球空调市场规模超过 1,030 亿美元,中国依旧是全球需求最大的空调市场

  2019 年,全球空调市场规模较 2018 年增长 2.5%,已经连续五年增长;2020 年,由于新型冠状病毒肺炎(COVID-19)疫情的流行,全球空调市场需求和供应链受到影响,在乐观情况下,预计 2020 年全球空调市场规模与 2019 年持平。

  2018 年 5 月,国际能源署(IEA)的报告指出:到 2050 年,全球空调数量将从 2016 年底的 16 亿台增加到 56 亿台,增长 3 倍多。

  在国内空调市场,经过 30 多年的发展,我国空调行业逐渐进入稳定发展期,龙头品牌的竞争力持续增强,技术质量方面实现较大突破,产业规模不断扩大。

  据中怡康测算,2017 年,受益于气候炎热刺激消费需求以及地产后周期带动新增需求等因素,实现零售规模 1,989 亿元,同比增长 32.60%,创造了历史新高。

  2018 年,家用空调行业继续增长,实现零售规模 2,085 亿元,较上年同期增长4.83%;2019 年,受到市场需求放缓的影响,家用空调行业实现零售规模 2,009亿元,较上年同期减少 3.65%,各品牌厂商积极应对,加大价格促销力度换取销量的增长。

  2020 年初,新型冠状病毒肺炎疫情突然爆发,家电行业受到重创,疫情一方面对产业链复工率、物流、生产产生负面影响,另一方面消费信心下降,家电行业下滑幅度达到近 10 年最大,家用空调市场上半年仅实现零售规模 831亿元,较上年同期减少 26.9%。

  随着疫情在国内得到有效的控制,房地产行业的逐渐回暖,以及利好政策因素等加持下,家用空调行业从 5 月份开始逐步复苏。

  2、环境电器市场概况

  (1)除湿机市场

  除湿机又称为抽湿机、干燥机、除湿器,通常由压缩机、热交换器、风道系统、水箱、控制器及机壳等组成。

  其工作原理是:由风道系统将潮湿空气抽入机 内,通过热交换器,将空气中的水分子冷凝成水珠,处理过后的干燥空气排出机外,如此循环使室内保持在相对适宜的湿度。

  除湿机一般可分为家用除湿机和工业除湿机两大类,工业除湿机根据使用场所的不同又可分为:大型工业除湿机(应用于地铁、人防等地下工程)、管道除湿机(应用于净化等级较高的场所)、转轮除湿机(应用于对湿度要求较高的场所)、耐高/低温除湿机(应用于烘干车间、冷冻仓库等场所)、吊顶除湿机(应用于酒店、商城等场所)等。

  全球除湿机的主要产地集中在中国、意大利、日本等地,中国在全球除湿机市场中的地位日益显著,占据了全球80%以上的除湿机产量。多年来中国家用除湿机主要出口到海外,海外市场是主导,格力、美的、海尔的家用除湿机产品基本以出口为主。

  除湿机在欧美等发达国家的普及率达到了30%以上,韩国29%,日本28%,中国2.4%;其中中国台湾68%,中国香港55%,而中国内地只有1%。在国内,除湿机也主要用于医药、医院、电子、计算机、食品行业,家用普及率相比欧美和日韩国家要低很多。

  从除湿机的消费地域看,主要集中在华东、华南和西南地区,北方地区的除湿机需求,主要在工业方面。国内家用除湿机普及率低,主要原因是消费者对于除湿机和除湿概念的认知不足以及消费习惯的问题。

  居民在面对3、4月的回南天,6、7月的梅雨天,以及厄尔尼诺、拉尼娜等气候现象造成过度潮湿天气的时候,对于高湿度天气易使家庭食物霉变引发的食物安全问题、电器受潮缩短电器寿命以及可能导致电器短路问题、贵重物品安全保存以及金属疲劳等一系列问题的认知不足,通常不会采取措施。

  但随着生活水平的提高、消费观念的转变以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大,家用除湿机产品越来越受到国内消费者的欢迎,市场规模逐步扩大。

  (2)空气源热泵热风机市场

  空气源热泵热风机,是利用电驱动热泵供暖的一种清洁取暖方式,其主要功能是在低温下稳定制热,同时也具有制冷功能,是空调的一种。

  普通空调在室外-5℃时,制热量就会产生能效衰减,需要使用电辅热,难以满足北方地区供暖需求;但空气源热泵热风机专门针对西北等地冬季比较寒冷的采暖地区,在室外温度低至-20℃时制热量仍不衰减。

  2017年起全国有21个省市先后颁发了关于“煤改电”的政府公告,并陆续出台了相应的补贴政策,为空气源热泵供暖市场提供了巨大的增量空间。2017年12月,国家发改委、国家能源局等10部委联合发布了《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,到2019年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021年,北方地区清洁取暖率达到70%,其中电供暖(含热泵)面积从2016年的4亿平方米增加到2021年的15亿平方米。

  2018年6月,国务院又下发了《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,明确提出通过清洁取暖方式全面替代散烧煤。

  在国家对于清洁方式取暖替代散煤燃烧取暖的大力推进下,国内空气源热泵行业出现了爆发式的增长,2017年突破140亿元,同比增长达到86.07%。

  2018年,“煤改电”项目招投标同比2017年较晚,总体需求数量有所减少,同比下降6.3%,但仍保持在较高水平。

  2019年,空气源热泵行业在空气源热泵热风机的大幅拉动下实现了行业反转,累计总销售额为142.30亿元,同比增长3.60%。

  财务状况

  2018-2020年,公司营业收入分别为16.91亿元、25.7亿元、30.24亿元,复合增长率为33.73%;净利润分别为10265.85万元、25971.36万元、37793.81万元,复合增长率为91.87%。主营业务中,热交换器系列占比最高,为68.47%。2018-2020年公司毛利率分别为19.18%、21.16%、24.01%。毛利率较低的原因可能是:由于公司产品定价按照成本加成原则确定,因此公司毛利率主要受原材料价格波动以及规模化生产带来的制造费用摊薄幅度等因素影响。未来,如果公司原材料价格上涨、下游客户要求公司产品降低售价且规模化生产带来的制造费用摊薄幅度不能覆盖产品下降幅度,公司产品毛利率将存在下降的风险。

  结论

  发行人主要是给美的电器做配套,产品的毛利率比较低,科技含量不高,产品容易被替代,营收这几年都有不错的增长,但是已经接近天花板了,无风对这种产业没有多大的研究兴趣,长期下去基本就沦落到路人甲,给予70亿左右市值,无风不建议关注。

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