嘉元转债718388申购价值如何?

2021-02-23 10:21:30来源:瞄股网作者:小思

  2月23日,嘉元科技公开发行12.4亿元可转换公司债券,简称为“嘉元转债”,债券代码为“118000"。

  转债信息

  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,略高于市场平均;到期赎回价格为115元(含最后一期利息),高于常规设置。

  信用评级来看,东方金诚对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级。增信方面,本次可转债无担保。

  就转债的附加条款来看,各项条款中规中矩,1)转股价修正条款(15/30,85%);2)有条件赎回条款为(15/30,130%);3)回售条款(30,70%)。

  正股分析:锂电铜箔领先企业,中期产能翻倍

  1、深度绑定下游大客户,三季度盈利已有明显改善

  嘉元科技是国内领先的高性能锂电铜箔行业领先企业之一,公司主要产品包括超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔,主要用于锂离子电池的负极集流体,同时,嘉元科技还少量生产PCB用标准铜箔产品。

  公司生产的锂电铜箔以双光6μm及以下为主,2020年前三季度营收占比达到47.80%,双光7-8μm锂电铜箔2020年前三季度营收占比为26.21%。嘉元科技与下游宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期稳定的合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。

  根据嘉元科技2020年业绩快报,2020年公司实现营收12.01亿元,同比下降16.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比下降43.80%。主要受国内外新冠疫情影响,市场需求下降;同时随着各锂电铜箔生产厂商新建产能逐步释放,行业竞争更加激烈,公司产品销售价格及毛利率下降幅度较大。随着国内疫情得到有效控制,公司经营已有明显改善,归母净利润季度环比均实现正增长,Q4季度归母净利润为0.68亿元左右,环比三季度增长15%。2020年第三季度公司锂电铜箔毛利率为28.12%,较2020年上半年回升超过4个百分点。

  2、深耕锂电铜箔赛道,市场空间广阔

  嘉元科技深耕锂电铜箔二十多年,市场占有率不断提升。2019年公司锂电铜箔销量达到1.71万吨,同比增长26.66%。嘉元科技产品以锂电铜箔为主,在国内动力应用领域市场占有率预计接近30%。2020年上半年受新冠肺炎疫情影响,公司上下游复工推迟,产能利用率有所下滑,下半年产能利用率已有回升。

  动力电池需求旺盛,锂电铜箔行业空间广阔。电解铜箔是覆铜板(CCL)、印制电路板(PCB)和锂离子电池制造的重要的材料。根据应用领域的不同,可以分为锂电铜箔、标准铜箔。锂电铜箔是锂离子电池负极材料集流体的主要材料,其作用是将电池活性物质产生的电流汇集起来,以便输出较大电流。目前锂电铜箔的主要生产基地为中国、韩国和日本,募集说明书数据显示,2019年中国锂电铜箔出货量达到9.3万吨,全球市场占比达54.7%。随着锂离子电池的广泛应用,锂电铜箔的市场应用需求巨大。根据高工锂电预计数据,到2025年,中国动力电池出货量预计将超过431GWh,动力电池用锂电铜箔需求料将突破28.6万吨,2020-2025年CAGR预计将达36.7%,成为中国锂电铜箔市场的主要增长点。

  毛利率高于同行,成本优势明显。从全球角度看,国外高端铜箔的生产技术、设备制造技术以及市场份额主要被日企垄断。全球高端电解铜箔的前三家企业分别是三井金属、福田金属、古河电气等日企。基于公司深耕锂电铜箔行业将近二十多年的技术积累,公司顺应行业发展的最新趋势,抓住客户需求调整的机遇,在加大≥6μm 超薄电解铜箔生产的同时,实现≤6μm极薄铜箔的技术升级和产品应用。锂电铜箔定价方式为“铜价+加工费”方式成本加成,2019年公司锂电铜箔加工费有所提升,2020年上半年受疫情影响下调。与国内同行相比,嘉元科技毛利率较高,具备成本优势。

  申购建议

  综合来看,公司本次发行利率略高于常规设置,各项附加条款均属于常规设置。公司发行公告日收盘价为78.79元,对应平价为99.75元。本次发行的嘉元转债评级为AA-、期限为6年、2月19日6年期AA-评级中债企业债YTM为6.8850%、中证公司债YTM为7.0459%,综合以上本文取YTM为6.95%,测算转债纯债价值为84.12元,债底保护一般;到期收益率为3.86%,高于同期限国债收益率。

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