恒逸转债070703打新建议一览

2020-10-16 12:46:24来源:瞄股网作者:小思

  恒逸转债申购提醒:申购代码070703,配债代码080703,对应正股:恒逸石化000703,转股价值100.26,发行规模20亿,转债评级AA+,属于化学纤维制造业,业绩波动明显,给予建议申购建议。

  重要发行条款

  (1)发行规模20亿元(规模尚可)

  (2)发行期限:6年

  (3)票面利率:0.2,0.4,0.6,1.2,1.5,2.0(合5.9%)(利率较低)

  (4)信用评级:AA-(评级一般)

  (5)向下修正条款:15/30 85% (较为一般)

  (6)到期赎回价:105(较低)

  (7)强赎条款触发条件:转股期 15/30 130%

  (8)回售条款触发条件:30/30 70%。募集资金用途发生改变

  标的基本面

  恒逸石化是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商。公司依托长三角地区发达的产业集群效应,率先实现了产业转型升级,形成了精对苯二甲酸和聚酯纤维上下游产业链一体化和产能规模化的产业格局,其产能规模、装备技术、成本控制、品质管理和产品差异化等方面在同类企业中处于领先地位。公司 2019 年实现营业收入 796.21 亿元,同比减少 9.59%;实现归母净利润32.01 亿元,同比增长 70.97%。2020 年上半年,实现营业收入 394.14 亿元,同比减少 5.55%;实现归母净利润 19.02 亿元,同比增长 48.99%。

  国内最大的纺织原料供应商之一,实现产业链一体化发展

  公司是全球领先的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维(PET)龙头公司,是中国最大的纺织原料供应商之一,2019 年建成并运营炼厂打通聚酯产业链上游,率先在行业内实现从“原油炼化到涤锦双链”的均衡发展模式。在 PTA、“双纶”领域上,均为国内第一家进入该领域的民营企业,区别于其他聚酯龙头,通过海外建设上游炼厂实现国际化布局,国内扩建中下游、并购重组的方式快速扩张聚酯产能,同时依托大数据和智能制造实现产能升级,整合产业链,公司以差异化发展模式打造独有的大炼化到 PX、PTA、聚酯(PET)产能匹配的均衡一体化产业链,形成了独有的竞争优势。公司目前参控股石油炼化产能 800 万吨,PX150 万吨,苯 50 万吨,PTA 产 能 1350 万吨/年,聚酯纤维产能 635 万吨/年(其中涤纶长丝产能 547 万吨/年);聚酯瓶片产能 150 万吨/年,己内酰胺产能 40 万吨/年。

  2020H1 公司实现营业收入 394.14 亿(YoY-5.55%),归母净利润 19.02 亿 (YoY+49%)。其中2020Q2实现归母净利润10.91亿(YoY+30.94,QoQ+30.4%)。业绩增长主要来自主营业务盈利稳定,以及恒逸文莱项目一期于 2019Q4 投产后今年新增贡献业绩,2020H1 公司石化板块实现营业收入 163.21 亿(YoY+95.35%),占总收入比重 41.41%。

  文莱项目竞争力强,PTA 和聚酯业务扩产巩固优势

  公司持股 70%的恒逸文莱项目一期总投资 36.98 亿美元,规模为 800 万吨/年原油加工能力,核心产品为 150 万吨/年 PX 等;2020H1 生产化工产品 94 万吨、炼油产品 309 万吨,对外分别实现营业收入 90.46 亿和 15.42 亿,毛利率分别为 7.92%和 33.24%。面对上半年海外成品油价差大幅下滑的情况下,文莱一期项目依然实现净利润 5.64 亿。公司同时计划建设文莱二期项目,规模为 1400 万吨/年炼油,核心产品包括 150 万吨/年乙烯和 200 万吨/年 PX 等。

  公司 PTA 产能保持全球领先,目前参控股 PTA 产能 1350 万吨/年,在建拟新增 PTA 产能 600 万吨/年,预计 1#线 300 万吨有望年底竣工投产,2#线预计将于明年上半年竣工投产;聚酯纤维产能 650 万吨/年,在建拟新增聚酯纤维产能 181.6万吨/年、聚酯瓶片产能 200 万吨/年,产能规模位居行业前列。未来 PTA 新增产能的投放带来的成本下降,公司龙头优势进一步巩固。

  申购建议

  根据目前的转股价值及公司基本面,申购转债出现中签亏损的概20%,预期转债可抵御正股下跌20%左右保持不亏,建议申购。

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