同德转债072360打新价值分析

2020-03-26 12:00:37来源:瞄股网作者:小思

  同德转债今日申购,其正股是山西省领先的民爆产品生产商。转债方面,发行规模偏小(1.44亿),债项评级为A+级,债底保护偏弱,平价高,但综合看申购安全垫较薄。

  发行条款

  1.债券评级:A+,有担保,山西民营企业(评级最低)

  2.发行规模:1.44亿(规模迷你)

  3.票面利率:0.5%,0.6%,1.2%,2%,2.5%,15%(含3.0%),共21.8%(利率较高)

  4.股价下调:20~10~90%(比较宽松)

  5.强制赎回:30~15~130%(中规中矩)

  6.有条件回售:2~30~70%(中规中矩)

  7.有无网下:无

  8.当前转股价值:约101.5

  9.网上申购代码:072360

  10.配售代码:082360,每股配0.3859 元面值转债

  标的基本面

  同德化工主要业务是民用炸药的研发、生产、销售(流通),以及为客户提供工程爆破的整体解决方案等相关服务。是山西省民爆龙头企业,也是我国为数不多的品种门类齐全的工业炸药生产企业之一。公司产品包括:胶状乳化炸药、粉状乳化炸药、多孔粒状铵油现场混装炸药等,主要应用于煤矿和非煤矿山、基础设施建设、特种爆破作业等;其次,白炭黑产品作为公司主营业务的补充运用于制鞋、轮胎、涂料等多种行业

  公司 2019 年前三季度实现营业收入 5.91 亿元,同比减少 18.59%;实现归母净利润 1.27 亿元,同比增长 9.57%。公司已发布 2019 年业绩快报,预计实现营业收入 9.68 亿元,同比增长 7.95%;实现归母净利润 1.50 亿元,同比增长 4.27%。

  1.1 山西省主要民爆企业,业务经营稳定

  公司主要从事民用炸药的生产与销售及工程爆破等业务,2016~2018 年分别实现营业收入 6.46 亿元、7.10 亿元和 8.97 亿元。分业务来看,公司民爆业务包括工业炸药、工程爆破服务以及其他民爆器材等业务。其中工业炸药和工程爆破是公司收入和利润的主要来源,两者合计占主营业务收入的比重约为 90%。根据《中国爆破器材行业工作简报》数据,2018 年公司工业炸药产量在全国排第 18 位,山西省内排第 2 位,在省内区域市场占有率较高。白炭黑业务方面,截至 2018 年,公司拥有相关产能规模为 1 万吨/年,2016~2018 年分别实现销售收入 0.41 亿元、0.50 亿元和 0.47 亿元,总体保持稳定状态,对整体业绩形成一定补充。

  1.2 区位优势明显,一体化产业链体系成熟

  公司地处晋、陕、蒙三省交界处,该区域是国内矿产资源较为丰富 的地区,对民爆产品及工程爆破服务市场的需求较大。同时,公司作为民爆领域专业企业,一体化产业链体系较为成熟,目前公司产品及服务已贯穿研发、生产、销售、配送、爆破、贸易等,可为客户提供全方位的服务;子公司同德爆破拥有山西省公安厅核发的一级爆破作业单位许可证等资质和一整套高端爆破设备,可完成从初步勘测到起爆的完整爆破流程。销售方面,由于民爆产品运输安全性问题,存在一定的销售半径,公司业务主要来自于省内销售,占比约为 80%,其中前五大客户 2018 年合计销售收入暂营业收入的比重为 36.19%;细分领域方面,工业爆破业务前五大客户收入占比为61.35%,集中程度较高,主要是该项业务受下游周期性波动和矿山剩余开采年限影响较大。

  申购建议

  可以申购。1.44亿的发行规模,对于目前炙手可热的可转债市场,估计连塞牙缝的都不够。现阶段,对于新发行的转债,无脑申购就是了。需要提醒的是,在配债方面,要做到有脑配债。

  去年分析雅化转债的时候,刷子就在想,一个做民爆的,能有什么看头?能有什么风口可站的?所以,当雅化转债回升到面值以上,刷子就选择了抛出了事。但是,后来雅化转债的走势证明了刷子的看法大错特错。在刷子卖出不久,雅化转债就有了一波拉升,最高价144,刷子可谓卖在了地板上。

  不甘心的刷子进行了复盘,发现雅化转债拉升并不是因为其主业“民爆”,而是因为其副业“锂电”,雅化转债正好赶上了去年底新能源的炒作潮,才有了一波拉升。于是,刷子得出一个结论,投资转债还真是件操心事,不仅要深谙公司主业,还有熟悉公司副业,不经意间副业就会唱主角。

  前面分析过,同德转债也是有副业的,白炭黑,应用于制鞋、轮胎、农业、饲料、涂料等领域。不知道主业同为民爆的同德转债,有没有雅化转债这个命,也凭副业唱主角?

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