同德转债072360投资价值分析

2020-03-26 11:58:04来源:瞄股网作者:小思

  3月26日申购:同德转债。申购代码:072360,评级A+。最新转股价值101.50元,预估上市价在118元上下,建议申购。

  发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为1.44亿元,网上申购及原股东配售日为2020年3月26日,网上申购代码为“072360”,缴款日为3月30日。公司原有股东按每股配售0.3859元面值可转债的比例优先配售,配售代码为“082360”。网上发行申购上限为100万元,主承销商中德债券最大包销比例为30%,最大包销额为0.43亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.50%、第二年为0.60%、第三年为1.20%、第四年为2.00%、第五年为2.50%、第六年为3.00%。转股价为5.33元/股,转股期限为2020年10月9日至2026年3月25日,可转债到期后的五个交易日内,公司将按票面面值115%的价格赎回全部未转股的可转债。本次可转债募集资金全部用于山西同德化工股份有限公司年产12,000吨胶状乳化炸药生产线及年产11,000吨粉状乳化炸药生产线建设项目,信息化、智能化平台建设项目以及调整债务结构。

  基本面:山四省民爆龙头,全产业链优势,基建加码提升产品需求

  同德化工山西省领先的民爆产品生产商。18年报来看,工程爆破占总营收比重为 54%,工业炸药占营收的比重为37%。19Q1-3公司营业收入同比下降19%至5.91亿元;归母净利润同比上升9.57%至1.27亿元。公司亮点主要是:1、民爆行业实行许可证制度,行业进入壁垒高,同德具有先入优势;2、公司位于晋陕蒙三省交界,矿产资源丰富,相对其他地区存在更大民爆产品需求;3、公司业务涉及产业链各个方面,能有效降低综合成本并带来协同效应;4、政策对冲下,基建加码或对民爆行业产生明显拉动。

  正股估值偏低,股价弹性一般,机构关注度偏低

  同德化工正股股价5.33元,PE TTM为13.4x,处于自身历史低位。若以宏大爆破(56.5x)、江南化工(14.4x)、保利联合(20.2x)等公司对比,该股估值偏低。股性方面,同德化工近1月换手率28%、当前100周年化波动率为33%,股价弹性一般。关注度方面,截止19Q3,基金持股比例为0.36%,关注度较低。近期基建政策加码,可能是其核心上涨触发剂;而受疫情影响,公司产品还存在涨价可能,或将提升业绩预期。

  信用分析:产品竞争激烈,土地和固定资产担保增加安全性

  公司股权结构集中度较低,实际控制人张云升控制公司21.22%股份(截至19Q3),前十大股东持股共计39.83%。信用方面,主要关注:实控人股权质押比例较高,存在一定流动性风险;公司资产、营收规模总体较小,抗风险能力有限;产品原材料硝酸铵采购价格上涨,产品市场竞争较激烈。公司以自有的部分土地、固定资产为本次可转债提供担保,一定程度上增加安全性,但土地和固定资产的流动性可能较弱,变现存在一定难度。

  投资建议

  预计同德转债上市首日定价区间为112~113元。按照2020年3月24日收盘价计算,同德转债对应平价为100.00元。目前同等平价附近的白电转债转股溢价率为15.25%。考虑到公司当前股价对应的转债平价等于面值,当前市场整体溢价率水平较高,我们预计同德转债上市首日的转股溢价率区间为【12%,14%】,当前价格对应相对估值为112~114元。绝对估值下,理论价格为112~113元。综合考虑,我们预计同德转债上市首日的定价区间为112~113元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司为国家民爆行业优势骨干企业,也为山西省首批认定的优质企业。公司作为国内民爆区行业少有的一体化产业链企业之一,专注于民用炸药的生产和销售。公司民用炸药的主导产品为改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、现场混装炸药等,主要应用于煤矿及非煤矿山的开采、基础设施建设公路铁路等。考虑到当前转债平价等于面值,公司仍有较大发展空间,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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