同德转债072360正股分析

2020-03-26 11:56:48来源:瞄股网作者:小思

  3月26日同德转债网上申购,信用级别为A+,根据目前的数据,申购同德转债出现中签亏损的概率2%左右,预期单签收益为164元,预测中签0.02签,预期单账户收益3元,建议强力申购。

  发行条款

  1、A+债,评级最低。

  2、发行规模1.44亿,由同德化工(002360)发行,市值21.18亿,转债稀释比例为6.80%。

  3、初始转股价5.33元,3月25日收盘价5.41元,溢价率:-1.48%。转股价值:101.50。

  4、下修条款为(10/20,90),即转股期内20个交易日中有10个交易日股价低于转股价格的90%时,董事会有权利提议向下修正转股价,非常宽松。

  5、强制赎回条款:如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含 130%),中规中矩。

  6、有条件回售条款:本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,中规中矩。

  7、同德化工(002360)主营业务为是民用炸药的研发、生产、销售(流通),以及为客户提供爆破工程的整体解决方案等。上市时间:2010-03-03,上市至今年化投资收益率:-0.37%。质押股数与前十大股东持股之比30.00%。

  正股基本面分析

  公司简介:

  公司为国家民爆行业优势骨干企业,也是山西省首批认定的优质企业。公司作为国内民爆区行业少有的一体化产业链企业之一,专注于民用炸药的生产和销售。公司民用炸药的主导产品为改性铵油炸药、膨化硝铵炸药、现场混装炸药等,主要应用于煤矿及非煤矿山的开采、基础设施建设公路铁路等。业绩快报显示,2019年,公司实现营业收入9.68亿元,同比增长7.95 %,归母净利润1.50亿元,同比增长4.27%。公司净利率呈稳定增长态势,2019年前三季度的毛利率和净利率分别为41.30%和21.33%。

  公司经营分析:

  公司经营稳健,近年来业绩强势回升。公司整体业绩表现稳定,尽管2014年-2016年间公司业绩有轻微下滑,但近年来公司业务正处于稳步回升状态。2019年公司营业收入9.68亿元,超过2014年的8.97亿元,表明公司业绩强势回升。按产品划分,工程爆破、工业炸药和白炭黑为公司主要的营收来源,截至2019年1~9月占营收比重分别为49.11%、38.56% 和5.91%。从利润贡献角度看,2018年公司各产品毛利率有轻微下降趋势。公司各项产品中,工程爆破毛利率2019年1-9月为47.40%,较2018年度降低4.89pct;工业炸药毛利率略低于工程爆破,为38.56%,较2018年度增加1.75pct。

  不断扩张,公司工业炸药和白炭黑产能逐步攀升。近年来,公司陆续对原有生产线进行了产能转换及自动化、智能化技术升级,对不符合行业技术进步要求的生产线进行拆除,公司产能逐步提升。2018年公司公司炸药产量达88,336.33吨,较2016年的62,567.78吨增加41.19%。此外,公司白炭黑产量也有较大提升,2018年全年白炭黑产量为9,369.12吨,2016年为8,963.74吨。

  重视研发,不断提升企业自主核心技术研发及产业化开发能力。2016年至今,除2019年1-9月外,公司研发费用不断增加,分别为708.35万元、798.10万元、861.11万元和542.09万元。其中,公司研发费用2017年比2016年增长12.67%,2018年比2017年增长7.90%。研发费用的提升直接体现在公司2019年公司有4个项目进入工业化试验阶段,分别为粉状乳化炸药用防结块剂的研发、乳化炸药用一体化油相的研发、低比表面积二氧化硅的研发研发和乳化铵油炸药的研发。此外,公司另有4个项目处于实验室研发阶段。

  行业竞争格局分析:

  民爆行业不断整合,产业结构明显优化。铵梯类炸药、火雷管和导火索等污染大、能耗高、安全性低的产品于十一五期间被淘汰,乳化炸药的比重得到较大提升,从2005年的36.8%(含粉状乳化炸药)增长至2010年的42.9%(不含粉状乳化炸药)。近年来乳化炸药的比例进一步提升,2018年乳化炸药的比例进一步提高至61.68%(不含粉状乳化炸药)。

  民爆行业集中度待提升,公司仍有较大发展空间。民爆行业长期处于“小、散、低”的竞争状态,据《中国爆破器材行业行业工作简报》显示,2010年~2012年,前20家生产企业的生产总值占全行业总产值比例为43%,2018年该比例达64%。2018年,公司工业炸药产量市占率为1.80%,位列行业第18位,仍存在较大提升空间。

  对应正股基本面及估值情况

  同德化工主营业务为民用炸药产品,竞争力较强。公司2019年三季度利润上升9%,盈利能力平稳。同德化工目前PE14倍、PB2.0倍,估值尚可。同德转债规模小评级低,是最近的炒作绝佳品种,不知道一个月以后上市了还炒这种吗?

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行1.44亿,同德转债没有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.02签,大概50户左右中一签。

  单签收益测算

  同德转债目前转股溢价率:-1%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,同德转债当前合理价格117元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为164元,中签0.02签,预期单账户收益3元。

  申购计划

  预期单签收益164元,出现中签亏损的概率2%左右。

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