克来转债754960投资价值分析

2019-12-02 13:03:53来源:瞄股网作者:小思

  12月2日,克来机电发行1.8亿元可转债,简称“克来转债”,募资主要用于公司智能制造生产线扩建项目。

  发行规模偏小,条款中规中矩

  克来转债发行规模1.80亿元,债项评级A+,初始转股价为27.86元/股,以11月29日收盘价计算,转股价值在104.7元附近。票面利率设置为:第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.2%、第四年1.8%、第五年2.2%、第六年2.5%,到期以112%(含最后一期利息)赎回。以11月29日中债同等级企业债到期收益率测算8.98%计算,债底接近71.56元,债底保护性较差。条款方面,三大条款设置中规中矩。常汽转债下修条款设定为“当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决”;有条件赎回条款设定为“转股期内,如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)”;回售条款设置为“本次发行的可转债最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司”。

  正股质地

  克来转债对应的正股为克来机电,2017年上交所上市。不少小伙伴对“克来”这两个字很感兴趣,猜测是不是由音译而来的。其实,“克来”这俩字与公司主营业务关系不大,是由公司的企业精神“克难攻坚、来新创优”演化而来。

  2018年,是公司业务的分水岭。2018年之前,公司的主营业务只有一块:柔性自动化装备与工业机器人系统应用。这里多说一下什么是“柔性”,所谓“柔性”,就是能满足小批量、非标准、个性化的市场需求,是相对仅能满足单一性、批量化需求的“刚性”而言。2018年之后,通过收购上海众源,公司主营业务增加了一块:汽车发动机配套零部件的研发、生产和销售。目前,这两块业务各占公司营收的半壁江山。

  业绩方面,可以用“惊艳”来形容。公司自2017年上市以来,就一直保持着营收和利润的较快增长。今年前三季度,公司营收同比增长53%,利润同比增长65%。而且,除去为配售此次可转债刚刚进行的股权质押之外,公司没有其它质押,这在民营企业中还是比较少见的。

  投资建议

  公司积极切入新产品领域,募投项目解决产能瓶颈,在手订单充足带来业绩增量。虽然汽车行业当前较为低迷,但年后有一定复苏预期。而公司通过上海众源与原有业务的协同,在传统汽车下游的基础商,切入下游新能源汽车电子领域,新签订单饱满增强未来业绩确定性,同时众源的高增长、快周转也成为公司未来的增长极。另外公司此次募投项目将增加其柔性产线数量,解决产能瓶颈,为公司未来增长提供保障。

  股价处于虽高但估值处于历史较低水平。股价方面,公司当前股价处于上市以来的相对高位,且接近历史高点;但是从估值来看,公司11月27日收盘价对应PE(TTM)为51.75倍,处于上市以来的中等偏低水平,与同行业可比公司处于中等水平,股价安全边际尚可。

  利率偏高、下修条款严格,平价保护尚可、债底保护弱。克来转债利率水平略高于近期发行转债,附加条款中下修条款(80%,15/30)比常规条款较为严格,表明公司对于未来股价的信心。以对应正股11月27日收盘价测算,转债平价为98.03元、对应转股溢价率2.01%,平价保护尚可;在本文假设下纯债价值为71.89元,债底保护较弱。

  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,建议申购本期转债。本次转债评级A+、利率设置略高于市场平均水平,发行日股价27.13元、平价94.57元,近期发行的转债中A+评级且规模与克来相近的转债有通光、迪贝、英联、万里、晶瑞,上市首日转股溢价率分别为14.42%(收盘价99.66)、2.41%(收盘价104.53)、12.11%(收盘价101.3)、-4.68%(收盘价110.56),而考虑到公司所处行业及基本面,预计本次转债上市首日价格在108~110元左右,对应转股溢价率为10%~12%。本次申购未设置网下,中签率预计在0.02%~0.03%之间,建议申购。

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