克来转债754960正股分析

2019-12-02 12:59:57来源:瞄股网作者:小思

  12月2日克来转债网上申购,信用级别为A+,根据目前的数据,申购克来转债出现中签亏损的概率3%左右,预期单签收益为107元,预测中签0.1签,预期单账户收益11元,建议强力申购。

  发行条款

  1.债券评级:A+,有担保,上海民营企业(评级最低)

  2.发行规模:1.8亿(规模迷你)

  3.票面利率:0.5%,0.8%,1.2%,1.8%,2.2%,12%(含2.5%),共18.5%(利率一般)

  4.股价下调:30~15~80%(很严苛)

  5.强制赎回:30~15~130%(中规中矩)

  6.有条件回售:2~30~70%(中规中矩)

  7.有无网下:无

  8.当前转股价值:约104.7

  9.网上申购代码:754960

  对应正股基本面及估值情况

  克来机电主营业务为柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务,竞争力尚可。公司2019年三季度利润上升65%,盈利能力增强。克来机电目前PE55倍、PB9.4倍,估值偏高。克来机电成长性好估值很高,其转债评级虽低但有较高配置价值。

  正股基本面

  股权集中度尚可的民营企业,无质押。截至三季度,克来机电前十大股东共持有公司62.42%的股权,其中第一、第二大股东谈士力、陈久康分别持有公司23.2%、21.17%的股权,为公司的控股股东兼实际控制人,集中度尚可。质押方面,在发行本次可转债之前公司无股份质押。

  公司主要从事柔性自动化装备与工业机器人系统应用装备的研发、生产与销售,处于工业机器人产业链的中游。其上游为伺服机、控制器等核心零部件,终端应用主要为汽车及其零部件、消费电子医疗器械、机械设备、仓储物流等制造业。根据国际机器人联合会(lFR)统计数据,汽车及零部件制造业对工业机器人设备的需求最为旺盛,其销售占全部工业机器人设备销售量的比例达33%。

  收入结构来看,2018年公司销售收入5.83亿元,其中柔性自动化装备业务收入3.13亿元,汽车发动机配套部件收入2.69亿元,2018年初公司收购上海众源、切入下游汽车零部件的生产制造,一方面增加汽车零部件的新业务,另一方面也协同帮助公司扩大柔性自动化装备的渠道资源。而从公司柔性自动化装备业务的下游应用来看,用于汽车及其零部件制造超过90%以上,应用下游较为单一。分地区来看,目前公司市场主要在国内,国外销售占比较少。从客户结构来看,公司有博世集团等外资企业客户类型,也有如上汽大众等合资车企客户。

  值得注意的是,公司下游客户高度集中,2019年上半年,公司来自第一、第二大客户博世集团、大众集团的收入占比分别为41.60%、24.81%,第三、第四客户为上汽集团、一汽-大众汽车有限公司,前五大客户收入占比达到97.63%,客户高度集中,以上客户的合作或者经营变动可能会对公司造成重大影响。

  新业务加入,公司毛利率下滑。2018年初公司完成对上海众源的收购,新增汽车发动机配套零部件业务,而公司此前的业务一直为柔性自动化装备及工业机器人系统,该业务毛利率较为稳定,在30%~40%之间波动,而2018年新加入的汽车发动机配套零部件产品毛利率仅有不到20%的水平,因此该业务加入后公司毛利率也正常下滑至不到30%的水平,但整体上公司毛利率较为稳定。

  业绩保持高速增长。2019年前三季度公司收入5.61亿元、同比增长52.92%,归母净利润0.7亿元、同比增长62.58%,一方面由于去年三季度是设备部门的淡季、基数偏低,而今年联电等多个项目三季度陆续验收,公司柔性自动化装备及工业机器人系统实现大幅增长;另一方面,公司收购的上海众源业绩也快速增长。

  公司为深耕汽车领域的自动化装备制造商。在自动化装备制造行业中,企业大体可分为四类,第一类为国际领先行业巨头,如ABB、发那科、库卡、安川等;第二类是以沈阳新松机器人为代表的国内行业龙头;第三类主要为拥有较强研发实力及科研支持、深耕专业领域的设备制造商,如华昌达、智云股份、天永智能等,公司便属于第三类,在汽车领域积累深厚经验。

  下游汽车行业有望迎来复苏,而机器人系统集成本身有进口替代逻辑。2018年以来我国汽车销量增速减缓,负增长屡屡发生,行业进入漫长的去库存,而最近一方面汽车销量增速边际改善、销售有所回暖,另一方面行业库存也接近历史底部,明年有望迎来复苏。此外,相比发达国家的汽车制造业,我国汽车整车生产和零部件生产的自动化率仍然偏低,未来随着产业升级以及行业竞争的加剧、自动化率有望进一步提升。从工业机器人系统集成本身来看,目前上游核心零部件都受制于国外,国际龙头占据较大市场份额,未来随着行业持续的研发投入与产业升级,国产占比将越来越高,蚕食市场份额。

  公司积极开拓新领域扩大市场份额,募投项目解决公司产能瓶颈。公司积极开拓新能源汽车电子业务,开发新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备,新签署订单集中在新能源汽车电子汽车内饰、光通信和5G无线通讯等领域,在手订单饱满,支撑公司中短期业绩增长。而此次募投项目建成后,公司将新增五大柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线),解决公司产能瓶颈。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行1.8亿,克来转债有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.1签,转债太火一签难求,家人的账户都用起来吧。

  单签收益测算

  克来转债目前转股溢价率:-4.7%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,克来转债当前合理价格112元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为107元,中签0.1签,预期单账户收益11元。

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