白电转债754861投资价值分析一览

2019-11-15 07:51:33来源:瞄股网作者:小思

  11月15日,白电转债发行,转股价值98元,发行规模8.8亿,转股溢价率2.04%,评级AA。

  可转债条款分析

  该转债面值为100元,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110元(含最后一期利息),对应的YTM为2.41%。债项信用等级为AA(中证鹏元),按照2019年11月12日6年期AA级中债企业债到期收益率(5.0361%)计算,纯债价值为86.16元,债底保护作用偏弱。

  正股2019年11月12日收盘价为8.63元,初始转股价为8.99元,对应的转股价值为96.00元。该可转债的发行规模为8.8亿元,如果以初始转股价(8.99元/股)全部转股,公司流通股本将增加0.98亿股,流通股本扩大23.93%,可转债转股对流通盘的压力较大。

  该转债的主要条款中规中矩:1)转股价格下修条件为:存续期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2)有条件赎回的条件为:转股期内,公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3)有条件回售条件为:最后两个计息年度,公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

  公司基本面

  白云电器(603861)主要产品为电网成套开关设备和电力电容器成套装置。其中智能电网成套开关设备分为中压成套开关设备和低压成套开关设备,电力电容器成套装置分为高压、超高压和特高压三类,主要应用于电网公司、轨道交通、市政、教育医疗等领域。成套开关设备是公司的主营产品,占比约60%,电力电容器占比约30%。

  白电本次募资约22%用于补充流动资金的比例较大,是公司财务状况较紧张的表现,可能与公司近两年经营性现金流恶化有关(订单结算周期长)。另外需注意的是,公司存在负债率较高、应收账款和存货较多的问题,近年业绩下滑严重。

  从公司管理层名单上看,公司为典型的家族式企业,在前几天,大股东陆续质押股票,大概率是参与转债原股东配售,但个人股东在上市后套现离场的动机更大。所以说这样的转债有点像鸡肋,食之无味,弃之可惜。

  公司营业状况

  公司2018年实现营业收入25.76亿元,同比增长17.84%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长-15.98% 。2019年前三季度营业收入分别为4.96亿元、5.35亿元、6.86亿元,同比增长分别47.11%、-36.20%、11.06%;归母净利润分别为0.23亿元、-0.55亿元、0.84亿元,同比增长分别为-13.32%、-212.08%、138.48% 。

  从估值角度来看公司动态PE为35.69倍,PB为1.70倍。PE处于同业偏高水平,在历史上处在中等水平,PB处在同业平均水平,在历史上处在较低水平。公司今年以来正股涨幅约-23.46%,年化波动率为41.67% 。债券转股价格8.99元,转股价值97.66元。按6年期AA中债企业债到期收益率5.04%的贴现率计算,债底为86.14元,纯债价值尚可。本次转债市场或给予7%~10%的溢价,预计上市价格在104元~107元之间。

  发行人近些年利润一直处于下降趋势,尤其今年第二季度出现亏损,不过公司订单合同的增加可以保证未来一定的收入。此次转债规模较小,拟用于高端智能化配电设备产业基地建设项目和补充公司流动资金。总体来看转债正股估值偏高,净利润下降较大,但转股价值接近面值,债底有一定的保护,因此破发概率不大,但现阶段预计投资利润空间不大。综上所述,投资者应谨慎参与本次申购。

  申购建议

  当前公司股价处于近两年低位水平,PE35.7是近两年的偏高位置、 PB1.7处于偏低的水平,股价有一定的安全边际。发行人评级AA,估算债底价值约86.14元,债底保护尚可;转股价值到97.66元,预计上市首日价格有望到105以上,虽然题材上没什么想象力,但可以申购。

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