白电转债754861投资价值分析

2019-11-15 07:43:29来源:瞄股网作者:小思

  11月15日,白云电器公开发行 8.80亿元可转换公司债券,简称为“白电转债”,债券代码为“113549”,申购代码为“754861”。

  转债条款

  转股价下调:当公司股票在任意连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时

  强制赎回:在本次发行的可转债转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%

  回售:在本次发行的可转债最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时

  利率:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%

  正股基本面分析

  白云电器是一家集高低压成套开关设备研发、制造、销售及服务一体的高新技术企业,主营产品包括高压成套开关设备、低压成套开关设备、气体绝缘金属封闭开关设备以及电力电子产品等。公司在华南地区开关电器行业中综合实力名列前茅,产品已被列入国家电网和南方电网的城网和农网改造推荐使用目录,产品应用于电网、工业设施、轨道交通、机场和医院学校等多个领域。

  公司 2019 年前三季度实现营业收入 17.17 亿元,同比减少 4.26%;实现归母净利润 0.53 亿元,同比减少 52.61%。公司业绩下滑的主要原因系国家电网及南方电网特高压重点工程建设及招投标推迟的影响。

  电力设备专业生产商,收入季节波动较为明显

  公司主要从事成套开关设备、电力电容器、元器件等产品的研发、制造、销售与服务。2017 年公司收购折变电气 51%股权并将其纳入并表范围,新增变压器销售业务。2016~2018 年,公司分别实现营业收入 20.72 亿元、21.86 亿元和 25.76 亿元, 呈逐步增长趋势。其中,成套开关设备为公司核心产品,占营业收入的比重为 60% 左右,报告期内保持小幅增长趋势。电力电容器主要由公司控股子公司桂林电容生产, 占营业收入的比重为 30%左右。公司营业收入的季节性波动较为明显,主要原因是:1、成套开关设备的交货、安装、调试和验收常集中于下半年,上半年收入占比相对较低;2、电力电容器产品主要根据招投标订单确定生产,合同履行较多集中于下半年。2019 年上半年公司实现营业收入10.31 亿元,同比下降12.31%,主要系南方电网特高压工程建设时间有所推迟,电力电容器收入大幅下滑所致。

  产品产能利用率分化较大,大额订单保障未来收入

  得益于电力设备市场需求的不断提高以及智能成套开关设备生产基地扩产技术 改造项目的逐步完工投产,公司成套开关设备产能逐年提高且得到快速释放。截至2018 年末,公司成套开关设备年产能为 70000 台,2016~2018 年该产品产能利用率分别为 90.93%、115.72%和 115.66%,对应产销率分别为 99.26%、89.29%和84.92%。电力电容器方面,成套装置和电容式电压互感器年产能分别稳定在 3571万千乏和 8000 台,但受到产品结构变化影响,产能利用率呈下滑趋势。2016~2018 年,电容式电压互感器产能利用率分别为 57.60%、41.95%和 43.36%,产销率则稳定在 95%以上的较高水平。产品销售方面,公司实行“聚焦行业、扎根区域”的直销策略,主要通过投标方式获取订单,客户多为电力、轨道交通等行业内优质企业。2016~2018 年,前五大客户合计收入占比分别为 25.71%、42.71%和 32.77%,呈上升趋势,主要系公司成功开拓地铁项目并与广铁集团签订大额订单,目前总额已超过 58 亿元,未来地铁项目将成为公司收入的重要组成部分。

  本次转债募投项目

  1、高端智能化配电设备产业基地建设项目,项目拟投入募集资金 6.7 亿元,建设期 2 年。

  2、补充流动资金,项目拟投入募集资金 2.1 亿元。

  投资建议

  预计白电转债上市首日定价区间为105~106元。按照2019年11月12日收盘价计算,白电转债对应平价为96元。目前同等平价和评级附近的大丰转债转股溢价率为10.08%。考虑到公司当前股价对应的转债平价低于面值,我们预计白电转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为105~107元。绝对估值下,理论价格为105~106元。综合考虑,我们预计白电转债上市首日的定价区间为105~106元。

  可以参与一级市场申购,二级市场谨慎配置。公司是国内智能电网和高压电力电容器领域龙头企业,主要产品包括智能电网成套开关设备和电力电容器成套装置等,应用于电网、轨道交通、电力电源等行业,下游客户包括国家电网、南方电网、各省轨道交通等企业。考虑到当前转债平价略低于面值,公司2019年以来盈利状况不佳,但当前新券上市首日估值维持了较高水平,建议可以一级市场申购,二级市场谨慎配置。

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