游族转债072174打新价值一览

2019-09-23 21:35:22来源:瞄股网作者:小思

  9月23日,游族网络公开发行 11.5亿元可转换公司债券,简称为“游族转债”,债券代码为“128074”。申购代码为“072174”。

  发行条款

  1.债券评级:AA,无担保,福建民营企业(评级尚可)。

  2.发行规模:11.5亿(规模适中)。

  3.票面利率:0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,15%(含2%),共20.3%(利率较高)。

  4.股价下调:30~15~90%(比较宽松)。

  5.强制赎回:30~15~130%(中规中矩)。

  6.有条件回售:2~30~70%(中规中矩)。

  7.有无网下:无。

  8.当前转股价值:约100。

  基本面:《权游》7月上线支撑营收,短期业绩承压,预计Q3回暖

  游族网络为国内知名的移动游戏厂商,主营业务为移动游戏、网页游戏的开发运营。从行业看,19年4月以来版号申请新规出台,继续严审游戏内容,市场空间有所减小。从公司看,与腾讯联名的优秀IP《权力的游戏》7月登陆、而自研IP不断丰富,在当下相对拥挤的赛道中有一定优势。其核心增长逻辑有两点,新游上线+海外发行形成双轮驱动。公司19H1营收17.30亿元,同比-3.19%;归母净利4.07亿元,同比-17.43%,扣非归母净利润3.17亿元,同比-16.60%。业绩短期有所承压系产品周期所致,预计Q3随着《权力的游戏》上线或将逐步回暖。

  基本面“喜忧参半”。喜的方面:公司盈利能力较强,2018年营收35亿,同比增加10%;净利润10亿,同比增加53%。今年上半年,营收和利润均出现一定程度的下滑,但还算正常。

  忧的方面:大股东质押较高,大股东持股33.79%(有绝对控股权),90%以上股票进行了质押,曾受到深交所关注。短期借款有26亿,货币资金13亿,还款能力令人担忧,现金流偏紧张。商誉较高,金额约4.5亿元,占公司净资产9.02%。

  正股估值偏低且弹性大、股性好,机构投资者关注度高

  当前正股股价17.18元,PE 2019E(Wind一致预期)为12.8x,处于历史低位。该股与同类公司完美世界(17.7x)、吉比特(22.8x)相比估值不高。Wind一致预期19-21年净利润复合增速所对应的PEG为0.7,股价存在低估可能。当前该正股的关注度较高,机构投资者占比31.01%,其中公募为14.07%(19H1),且正股100周年化波动率为44.61,弹性不小。从上涨触发剂来看,公司储备IP较为丰富,业绩存在较快增长的可能。

  公司现金流紧张,实控人质押率高,风险不容忽视

  公司股权集中度高,大股东林奇持股33.79%(截止19H1),有绝对控制权。公司股票当前总质押比例占总股本的32.65%,风险不可忽视;待解禁股份比例为0.44%。经营方面,我们认为:1、公司目前现金流紧张,回款能力令人担忧。19H1应收账款9.76亿,相较18年8.86亿继续增长10.16%。另外预付款项也有类似变化,高应收+高预付直接挤占公司现金流,导致资金链紧张;2、实控人高质押率曾引深交所关注,加上行业景气度下行,未来风险难测。综上,公司整体安全性不高、质押风险不容忽视。

  上市定位与申购价值分析

  游族正股当前股价为17.18元,对应平价为100.70元,可参考相近规模、相同评级的尚荣(平价99.83元,平价溢价率9.2%)、久立(99.11,13.20%)等。我们的判断是:1、该券上市时机为10月,预计转债估值定位不会低;2、正股虽有一定安全边际,但本身质押风险不容忽视,债券投资者不一定认可,转债走势可能略弱于正股;3、该券债底保护性强、规模适中,预计流动性无忧,若价格合理则有一定配置价值。综上,我们预计其上市首日平价溢价率在8~10%,对应价格108-110元,建议一级市场积极参与。

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