哈尔转债072615投资价值一览

2019-08-21 21:54:15来源:瞄股网作者:小思

  2019年8月22日哈尔转债发行,建议申购。

  条款分析:条款中规中矩,债底保护尚可,平价高,有一定申购安全垫

  条款方面,哈尔转债的票面利率为0.4%,0.8%,1.0%,1.5%,2.5%,到期赎回价112元(含最后一期年度利息),期限为5年,面值对应的YTM为3.0%;债项评级为AA-级,以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.53%(2019/8/19)作为贴现率估算,债底价值84.7元,债底保护尚可。下修条款为[15/30,85%],有条件赎回条款 [15/30,130%],有条件回售条款[最后2年,30,70%,面值+当期应计利息],中规中矩。正股当前股价5.69元,对应转债平价98.1元。综合看,该券有一定申购安全垫。

  公司基本面

  浙江哈尔斯真空器皿股份有限公司成立于1996年,前身为浙江哈尔斯工贸有限公司。公司于2011年9月9日成功登陆深交所中小板,成为中国不锈钢保温器皿行业上市第一股。公司始终专注于日用不锈钢真空保温器皿的研发、设计、生产与销售,历经20余年发展,已成为国内最具影响力的专业不锈钢真空保温器皿制造商之一,产品远销全球80多个国家和地区。

  2016年公司收购瑞士品牌SIGG水具公司,进一步增强公司的自主品牌优势。分产品来看,2018年公司不锈钢真空器皿的销售收入为15.90亿元,占营业收入的88.63%,铝瓶的销售收入为0.57亿元,占营业收入的3.19%。

  截至2019年8月17日,公司的第一大股东和实际控制人是吕强先生,吕强先生持有公司股票2.11亿股,占公司总股本的51.51%,累计质押股份1.69亿股,占公司总股本的41.13%,占其持有公司股份数的79.84%。

  过去三年(2016-2018),公司的ROE平均值为14.48%。公司2018年实现营业收入17.94亿元,同比增长24.68%,增幅大于2017年增长的7.28%。实现归母净利润0.99亿元,同比下降9.50%,降幅大于2017年下降的7.84%。

  单季度拆分来看,公司1Q2019实现营业收入3.94亿元,同比增长0.64%,增幅略小于4Q2018增长的1.54%。实现归母净利润0.13亿元,同比增长7.16%,增幅小于4Q2018增长的377.16%。

  从估值水平来看,募集说明书公告日的前一日(2019年8月19日),公司股票的市盈率(TTM)为23.3X,显著低于近三年平均值(27.6X),市净率(LF)为2.9X,显著低于近三年平均值(3.8X)。

  投资建议

  正股业绩增长乏力,募投项目将带来远期的业绩增量。从过去几年公司的收入与利润增长来看,虽然收入保持增长,但利润增长却较为乏力,受汇率、订单结构等因素的影响利润出现下滑。公司所处的保温杯行业无论从国内还是国际市场看,未来均可保持平稳较快增长。而公司为国内保温杯行业的龙头企业,此次募投增加800万只SIGG保温杯、增产后公司产能将达到3830万只、增幅较大,而根据公司过去几年超过100%的产能利用率水平判断,公司新增产能未来消化压力整体较小,综合判断募投产能将为公司带来收入增长,但此项目建设期5年、周期较长。此外,公司收入中超过75%来自海外市场,而海外市场又以美国市场为主,虽然目前中美贸易摩擦尚未波及公司,但不排除未来对公司业务造成影响的可能;而另一方面,人民币年初至今有所贬值,美元计价结算下对公司业绩有一定利好。 股价、估值均处于中等偏低水平,安全边际一般。股价方面,公司股价处于近5年来中等偏低;而从估值来看公司8月19日收盘价对应PE(TTM)为23.30倍、估值也处于历史中等偏低水平,股价安全边际一般。

  利率条款相对优厚。哈尔转债利率条款略高于市场平均水平,到期赎回价格为112元、也略高于市场平均水平;附加条款并无亮点。此外公司此次可转债发行期限为5年,低于市场主流的6年期。 债底保护尚可,平价保护一般,呈中性特征。以对应正股8月19日收盘价测算,转债平价为98.10元、对应转股溢价率1.93%,平价保护一般;在本文假设下纯债价值为84.74元,债底保护尚可,整体呈中性表现。

  综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面,谨慎申购本期转债。

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