哈尔转债072615申购价值一览

2019-08-21 21:51:25来源:瞄股网作者:小思

  本周四(8月22日)哈尔转债申购,申购代码【072615】。

  哈尔转债发行规模3亿元,债券评级AA-,初始转股价5.8元,今天(8月20日)收盘正股股价是6.22元,转股价值是107.24元。

  哈尔转债主要条款及评价

  债底84.77元,面值对应YTM 3.00%:哈尔转债发行期限5年,票面利率每年分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%,到期赎回价格为票面面值的112%(含最后一期利息)。按照中债2019年8月19日5年期AA-企业债估值6.51%计算的纯债价值为84.77元,面值对应的YTM为3.00%。若上市价格超过115.70元,对应负的到期收益率水平。

  初始平价98.10元:哈尔转债初始转股价格为5.8元,正股哈尔斯在2019年8月19日收盘价为5.69元,对应初始转股价值98.10元。

  A股股本摊薄幅度12.6%:发行规模3亿元,假定以5.8元的初始转股价全部转股,新增股本数量为5172.4万股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为12.60%。假设大股东不持有转债/持有转债不转股,则大股东持股比例将由51.51%降至45.75%。

  此外,本期转债由大股东股权质押担保,质押担保股份数量7118.65万股,占其持股数的33.67%。

  正股基本面:OEM海外业务快速增长,国内渠道拓展面临压力

  哈尔斯主要从事不锈钢真空保温器皿的设计和产销,同时还生产铝瓶、塑料、玻璃杯等。从基本面角度看:1)主打业务模式为OEM(品牌代工),具有稳定海外客户源,业务拓展至多个国家和地区,营收较快增长。随后续合作加深,仍有进一步发展空间。2)公司在国内保温市占率第一(2017),但OBM(自主营销)模式增速下滑,在传统和电商渠道均面临不小竞争压力;公司积极与迪士尼、奔驰等品牌开展合作,渠道覆盖有望增强。总体而言,公司有一定业绩成长性,但产品壁垒不高或是制约因素。

  正股估值偏低但有合理性,自身成长性有望形成驱动力

  哈尔正股当前股价5.69元,对应PE TTM为23.3x,处于历史低位,相对同类公司苏泊尔(32.6x)、永艺股份(24.7x)等相比偏低。我们认为低估值有一定合理性,原因在于:1)保温器皿市场集中度低,产品壁垒不高,竞争环境严峻;2)题材相对平淡。但公司在行业中技术保持领先,市占率有望进一步增强,形成驱动力。

  股权集中度较高,有质押风险,经营风险可控

  公司股权集中度较高,大股东吕强占比51.5%,其质押比例占总股本41.13%;近期无解禁压力。经营方面,客户集中(18年前五大客户占比超50%),公司与其合作变化或对收入产生负面影响;不锈钢价下行可能削弱盈利能力,但短期内不锈钢供需格局稳定,价格变化幅度预计不大,公司有较好的成本管控能力,原材料价格影响或可控。

  申购价值分析:预计中签率0.033%

  原股东配售方面,哈尔斯股权结构较为集中,第一大股东吕强持股51.51%,前五大股东吕强、吕丽珍、欧阳波、吕丽妃、吕懿均为一致行动人,合计持股63.03%。考虑到本次转债破发风险不大,假设原股东配售比例约50%,则配售金额约1.5亿,剩余可供申购规模约1.5亿元。

  本次发行仅有网上环节,每个账户申购上限为100万,下限为1000元,申购资金量方面,参考近期发行规模相近的英科转债、合兴转债网上申购情况(有效申购额分别4490亿、4161亿),假设此次约4500亿元申购资金,则对应中签率约0.033%。

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