新股惠城环保300779打新价值分析

　　今日惠城环保开启新股申购，其申购代码为300779，发行价格为 13.59元/股。

　　主营业务

　　公司是一家专业从事为石油化工行业提供危险废物处理处置服务并将危险废物进行有效循环再利用的高新技术企业。公司主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂(新剂)、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品。

　　前五大客户：报告期内，发行人来自前五大客户的收入占发行人当年主营业务收入的比重较高，分别为56.74%、56.91%和60.32%。随着发行人生产、处

　　理及市场开拓能力不断提升，中国化工、中国石化等主要客户的收入占比可能进一步提高。如果这些主要客户出现不利变化，发行人的经营业绩将受到一定影响。公司向前五大客户合计销售金额分别为11,008.82万元、15,058.65万元和20,457.98万元，占主营业务收入比例分别为56.74%、56.91%和60.32%。

　　募投项目

　　公司拟募集资金总计3.48亿。分别用于3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目2.02亿、1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目1.01亿、补充营运资金及偿还银行贷款0.45亿。

　　简评：

　　1、惠城环保从事的固体危废处理业务，与东江环保相似度很高，从过去几年的市场表现来看，东江环保也强于其他环保类股票;从市场需求来看，固体危废处理也属于确定性很强的业务。惠城环保的问题在于，在未来发展过程中，如何实现走出青岛、异地扩张的步伐，这才是该公司真正的挑战。

　　2、从毛利率表现来看，2015年时惠城环保还略低于东江环保，随后大幅超越了东江环保，原因是什么呢?值得反思。

　　3、根据招股书披露的相关信息，惠城环保本次上市募集资金投向的主体项目为“3 万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目”，涉及投资总额20190.45万元，预计在达产后预计新增销售收入19678.21万元。基于该公司对应的3万吨新增产能，可以预计该公司预期FCC 催化产品的销售均价约6500元/吨。但事实上，惠城环保的同类型产品在2017年的销售均价高达1.45元/吨，是募投项目预期销售单价的一倍以上。这是否意味着，惠城环保预计未来FCC 催化产品的销售价格将出现大幅下跌?

　　4、对标估值，目前东江环保的市盈率(TTM法)约为28倍，以此计算惠城环保合理市值为18亿元左右;客观来看，惠城环保的业绩成长性和现金流表现都强于东江环保，在此基础上给出50%的溢价率，您觉得合适吗?以此为假设，结合公司上市后总股本为1亿股，折算每股合理股价约为27元。