核能转债783985投资价值分析

2019-04-15 11:33:04来源:瞄股网作者:小思

  核能转债(113026)对应正股中国核电(601985)转股价格:6.32,信用评级:AAA,申购代码:783985,申购时间:4月15日(周一)。

  核能转债基本要素分析

  债底为85.85元,YTM为1.63%。核能转债期限为6年,债项评级为AAA,票面面值为100元,票面利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的105%(含最后一期利息),按照中债6年期AAA企业债到期收益率(2019/4/10)4.29%作为贴现率估算,债底价值为85.85元,纯债对应的YTM为1.63%,债底保护性尚可。

  平价为100.16元,重要条款均为主流设置。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为6.32元/股,中国核电(601985.SH)4月10日的收盘价为6.33元,对应转债平价为100.16元。核能转债的下修条款为:15/30,85%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,重要条款均为主流设置。

  总股本稀释率为7.93%。若按中国核电(601985.SH)初始转股价6.32元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度均为7.93%,股本摊薄压力较小。

  基本面:国内核电龙头、业绩增长稳健,核电重启带来新的成长空间

  中国核电是中核集团旗下的核电项目运营平台,我国核能发电龙头,行业壁垒较强。公司基本面稳健、业务具有成长性,主要表现在:1、核能发电量移居全国之首,18Q1-3公司发电量占全国核能发电的40%;2、公司业务防御性强。16-18连续三年核电项目零审批,公司仍能保持收入稳定增长(16-17年复合增速超过11%)。随着18年第三代核电机组的商用运行,发电量和效率持续提升,根据Wind一致预期,其2019年EPS或提高到0.41元;3、核电重启题材强劲。4月1日国家核安全局局长表示,19年核电项目将陆续开工建设,继续推动核电发展,公司优势或将继续保持。

  正股估值仍有吸引力,核电重启是关键催化剂

  核能正股当前股价6.33元,市场对公司2019-2020年的EPS预测为0.41、0.47元,对应的市盈率分别为15.4x、13.6x,估值有一定吸引力。核电业务具有特殊性,国内除中国核电外仅有中广核(上市过程中)与国投电力(PE TTM13.7x,火电和水电为主)有运营能力;与其电力公司蒙电(火电,30.1x)、长江电力(16.1x)相比也不高。目前其股价在板块中也处于较低位置,结合估值考虑,短期看风险不大。公司业绩稳健,我们更关注未来股价的催化剂:1、政策面,官宣核电重启预计将明显提高市场的关注度;2、18年三代核电商运机组投入运营,应对后续发电量仍有保障。

  国资委控股,信用风险较小;无质押风险、无解禁压力,安全性好

  公司是重点央企,中核集团(国资委100%控股)持股70.4%,股权集中度高;当前质押股比例几乎为0(小于0.1%),无质押风险,近期也不存在解禁风险。经营方面,理论上的风险点在于:1、如果电价向下调整,可能对营业收入造成一定影响,但公司收入规模和成长性较好,业绩仍有一定稳定性;2、核电机组运行理论上存在一定的安全风险,但中国核发电技术较为成熟,安全风险较小。综合而言,公司安全性好、信用风险很小。

  投资建议

  预计核能转债上市首日定价区间为112~114元。按照2019年4月10日收盘价计算,核能转债对应平价为100.16元。目前同等平价附近且评级同为AAA的蒙电转债和光大转债转股溢价率分别为11.84%和13.25%。考虑到公司当前股价位于面值附近,公司上市首日配置需求较强,我们预计核能转债上市首日的转股溢价率区间为【12%,14%】,当前价格对应相对估值为112~114元。绝对估值下,理论价格为112~114元。综合考虑,我们预计核能转债上市首日的定价区间为112~114元。

  积极参与申购,二级市场可以配置。公司是由中国核工业集团有限公司作为控股股东,联合中国长江三峡集团有限公司、中国远洋海运集团有限公司和航天投资控股有限公司共同出资设立的。公司主要从事核电项目、清洁能源项目、输配电项目以及核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询。公司所处行业有较高壁垒,行业集中度较高,公司整体盈利能力稳健,现金流较好。考虑到公司转债平价处于面值附近,所处产业在转债市场中有一定稀缺性,且行业地位突出,建议积极参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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