核能转债783985正股分析

2019-04-15 11:31:21来源:瞄股网作者:小思

  4月15日核能转债网上申购,信用级别为AAA,根据目前的数据,申购核能转债出现中签亏损的概率1%左右,预期单签收益为139元,预测中签0.4签,预期单账户收益56元,建议强力申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年,即2019年4月15日至2025年4月14日。

  票面利率:第一年0.2%、第二年为0.5%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。

  债券到期赎回:本次发行的可转债到期后五个交易日内,公司将按债券面值的105%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转换公司债券。

  初始转股价格: 6.32 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在可转债存续期内,当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价低于当期转股价格85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

  有条件回售:公司股票在最后两个计息年度任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加当期应计利息的价格回售给发行人。

  信用评级:AAA。

  担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

  票面年收益率: 税前年化收益率为 1.63%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 86.2 元。

  配售比例:每股配售0.501元面值可转债。

  认购承诺:本次发行前,公司控股股东中国核工业集团有限公司(以下简称“中核集团”)持有公司70.40%股份,中核集团将参与本次发行的优先配售,承诺认购金额54.00亿元,占其可参与优先配售金额的98.34%。

  正股基本面分析

  公司经营分析:

  专注核电工程发展。公司具有多年核电工程建设管理实践,主要核电机组安全、质量、投资、进度等四大方面进行过程控制。过去的一两年内,公司9台在建机组均按照计划有序推进,其中7台机组主要节点较计划有所提前。福清核电4号机组、福清5号机组、田湾3号机组、田湾5号机组、三门1号机组等先后成功安装实施。从2017年的收入结构来看,公司主营业务收入中,电力业务占到了绝大部分,比例达到99.09%,同比增长12.20%。

  过硬的技术水平和技术团队。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机组堆型,其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、AP1000、华龙一号,重水堆包括CANDU-6等。公司拥有5000余名管理和技术人才和一支拥有2000多名核电工匠的专业运维队伍,在生产准备、核电调试、运行支持、核电大修、专业维修、核电培训、技术支持和核电信息化等领域具备了核心竞争力及对外服务输出能力。除为国内其他公司电厂提供技术支持服务外,公司还全面完成了巴基斯坦恰西玛核电C3/C4机组的调试和C1/C2机组的运维保障工作。

  在建项目充足。中国核电拟建核电工程主要包括江苏核电7、8号机组、三门核电3、4号机组、湖南桃花江核电工程、福建三明核电项目、河南核电一期工程、河北沧州核电项目、海南核电3、4号机组、辽宁徐大堡一期工程、漳州能源项目。充足的在建项目将是公司未来业绩持续增长的重要保障。

  行业竞争格局分析:

  较高的行业壁垒和行业集中度。核电行业相比其他电力能源行业具有更高的监管要求,同时因为其较长的建设周期和大量前期投入,在行政准入、技术和安全管理、资金上具备较高的壁垒。中国核电位于核电产业链的下游,通过电网公司向终端用户售电。目前国内仅有中国核电、中广核电力和国家电投等三家企业参与国内核电站的运营管理,除红沿河核电项目由另外两家竞争对手共同运营外,其余所有在运核电项目均由中国核电负责。

  符合环保政策的可持续市场开发能力。核电、风电和光伏等作为技术成熟的清洁低碳能源,与火电相比,它们不排放二氧化硫、烟尘、氮氧化物和二氧化碳等物质。核电较少受自然条件的约束,发电效率稳、发电规模大。从现有技术条件分析,核电作为一种可供大规模利用的能源形式,具有不可替代的综合优势。根据国家有关政策,在电力调度上,核电作为清洁能源,调度顺序优先于燃煤、燃气、燃油等火电机组,按优先保障顺序安排发电。

  对应正股基本面及估值情况

  中国核电主营业务为核电业务,有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润下降6%,盈利能力减弱。中国核电目前PE23倍、PB2.2倍,估值偏高。但目前国家鼓励发展核电,属于政策支持行业

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行78亿,核能转债有安排网下申购,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.4签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  核能转债目前转股溢价率:-0.6%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,核能转债当前合理价格114元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为139元,中签0.4签,预期单账户收益56元。

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