创维转债070810打新价值分析

2019-04-15 11:15:11来源:瞄股网作者:小思

  2019年4月15日创维转债(070810)将要发行,发行规模10.4亿元,体量适中,评级AA一般。

  创维转债基本要素分析

  债底为86.68元,YTM为2.89%。创维转债期限为6年,债项评级为AA,票面面值为100元,票面利率第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的113%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/4/10)5.42%作为贴现率估算,债底价值为86.68元,纯债对应的YTM为2.89%,债底保护性尚可。

  平价为100.35元,下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为11.56元/股,创维数字(000810.SZ)4月10日的收盘价为11.60元,对应转债平价为100.35元。创维转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款较易触发。

  总股本稀释率为8.38%。若按创维数字(000810.SZ)初始转股价11.56元/股进行转股,转债发行对总股本的稀释度和流通盘的稀释度分别为8.38%和9.27%,股本摊薄压力较小。

  基本面:国内机顶盒龙头,行业发展迅速,成长性不俗

  创维数字是国内机顶盒龙头企业,下游客户包括各广电平台与电信公司。公司主营业务为机顶盒(2018收入占比74.1%)、液晶器件服务(10.9%)和网络接入设备(5.97%)等。创维基本面颇有亮点,具体有:1、公司在机顶盒市场中竞争力最强。据格兰研究,其机顶盒在广电平台销售中连续11年排名第一、在电信运营商中覆盖率和18年4K机顶盒总出货量均为行业首位;2、19年全网整合与智慧城市政策实行,广电行业得到进一步发展,尤其是高清产业计划有望推动4K和8K机顶盒用量再创新高;3、除硬件外,公司的一体化服务逐渐完善。整体看,创维竞争力与成长性均优。

  正股估值合理、成长性不俗,智能家居与广电传媒主要是催化剂

  创维正股当前股价11.4元,对应PE TTM 37.5x,对应PB LF 4x,相比自身处于历史中值附近,与其他机顶盒制造商四川九洲(PE TTM 153x)、银河电子(-5.3x)相比也不高。我们认为该股定位与其基本面匹配度尚在合理范围,但考虑到成长性则可酌情给予更高的估值。从触发剂角度看,高清视频、物联网、汽车电子都是热点概念,博弈价值较好。综合来看,创维正股竞争力强、成长性不俗,在A股中也是较为稀缺的广电传媒、智能硬件标的。

  股权集中度高,质押风险很低,预计解禁压力不大,总体风险较小

  公司持股结构集中,创维-RGB电子有限公司持股54.4%;当前质押比例较高(56.6%,尤其是大股东创维-RGB电子100%质押),如果股市向下调整,将有一定质押风险;19年11月有3.3%的股份计划解禁,但此数量预计不会造成太大的股价压力。经营方面,则要注意:1、公司原材料为集成电路、智能卡和线路板等,其价格波动对毛利率影响较大;2、公司海外业务占比不小(18年,30.8%),中美贸易谈判将导致出口环境变化,并对业绩造成一定影响。总体看,公司信用风险不大,但质押风险不容忽视。

  申购建议

  创维数字总股本10.74亿股,前十大股东持股比例73.15%。如果假设原有股东30%参与配售,那么剩余7.28亿元供投资者申购。假设网下申购户数为4000户,平均单户申购金额为2.5亿元,网上申购户数为120万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.033%附近。考虑到公司转债平价位于面值附近,公司整体经营情况平稳,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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