创维转债070810投资价值分析

2019-04-15 11:10:02来源:瞄股网作者:小思

  4月15日,创维数字公开发行 10.4 亿元可转换公司债券,简称为“创维转债”,债券代码为“127013”申购代码为“070810”。

  可转债重要发行条款

  (1)发行期限:6年

  (2)票面利率:0.4,,0.6,1.0,1.5,1.8,2.0 (合计7.3%)

  (3)信用评级:AA

  (4)向下修正条款:10/20 90%

  (5)到期赎回价:113

  (6)强赎条款触发条件:转股期 15/30 130%

  (7)回售条款触发条件:30/30 70%。募集资金用途发生改变

  创维数字基本面分析

  数字盒子产品独树一帜

  创维数字成立于2002年,是国内较早从事数字电视盒子终端研究、开发、设计、制造以及销售的高新技术企业。公司数字盒子产品在国内广电运营商市场、国内智能终端市场均有极高地位,位居IPTV+OTT国内通信运营商市场第一;数字盒子产品出口海外销量亦为国内第一。

  除此之外,液晶器件子公司从事中小尺寸显示模组(含OLED模组)、LED灯条、光学膜片的研发、生产、销售业务及移动通信手机SMT及整机制造业务等,目前合作中的品牌客户主要有三星、OPPO、京东方BOE、LG、闻泰、传音、中诺等。2017年中期公司逐渐切入汽车电子领域,重点布局、研发、制造与销售汽车电子前装智能系统,目前重点服务于国内自主品牌车厂及国内合资品牌车厂的前装项目,合作伙伴主要包括长江新能源北京现代、东风雷诺、江铃等。2018年,公司数字盒子产品贡献74%的营业收入,营收同比增长5.16%,且毛利率位居首位,同比上升3.72个百分点;汽车电子、网络接入产品报告期内营收增速达到162.24%/ 102.66%,是值得关注的未来增长点。

  从行业视角出发,虽然公司机顶盒产品地位极高,且在海外也有布局(2018年公司海外营收占比约31%),但行业整体增速较慢,公司该项业务营业收入增速自2017年起逐渐低于15%,2018H1仅有约5.51%。而汽车电子行业则具有一定成长性,CAGR在15%左右,特别是新能源汽车的快速发展将进一步释放汽车电子需求。2019年3月工信部印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,将按照“4K先行、兼顾8K”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用,创维数字的股价因此被拉高,高清视频相关产业的空间确实存在,但该政策对公司业绩影响或许需要更长时间来观察。

  芯片价格下降、汇率波动带来业绩改善,19Q1业绩超预期

  2016年公司实现营业收入/归母净利润59.27/4.86亿元,同比增长8.19%/6.67%。年内得益于海外布局顺利,数字机顶盒业务营业收入同比增长23.28%,毛利率增长0.16个百分点。但同年公司主动收缩汽车电子业务,只保留奥迪、宝马高端车与集团客户业务,业务重心开始由后装市场转向集中研究开发前装市场汽车电子及相关联的液晶器件业务营业收入同比下降25.77%/54.13%。

  2017年公司盈利能力下滑明显,营业收入/归母净利润为72.55/0.94亿元,营业收入增长22.40%,归母净利润大幅下降80.61%。报告期内数字机顶盒业务营业收入同比增长12.20%,汽车电子业务、网络接入设备业务营收大幅增长196.25%/142.13%。但在内存价格猛涨的情况下,数字机顶盒业务毛利率下降8.02个百分点。人民币升值使得财务费用同比增长162.56%达到0.42亿元,占营业利润的27%。

  2018年制约公司盈利的因素大幅改善,如内存价格回落、人民币贬值。18H1公司实现营业收入/归母净利润35.49/1.62亿元,同比增长3.29%/198.53%。报告期内公司毛利率同比上升3.13个百分点达到16.60%,汇兑收益大幅上升使得财务费用同比下降约58%。2018年公司实现营业收入/归母净利润77.63/3.28亿元,同比增长7.02%/247.64%,盈利端大幅上行的逻辑不变。往后看,广电当前有1.46亿付费电视用户,4K机顶盒、光纤到户家庭不足20%,未来高清视频产业仍然有巨大的市场空间。

  业绩预告显示公司2019Q1归母净利润将达到1.00-1.30亿元,同比增长51.56%-97.03%,盈利超预期最重要的原因仍然在于原材料芯片价格下降,供应链体系完善也有一定贡献。对于投资者期待的高清视频产业发展增厚公司业绩的情况仍需观察。

  投资建议

  预计创维转债上市首日定价区间为109~111元。按照2019年4月10日收盘价计算,创维转债对应平价为100.35元。目前同等平价附近的大多转债转股溢价率都在10%以上。考虑到公司当前股价对应的转债平价处于面值附近,发行规模尚可,我们预计创维转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为109~110元。绝对估值下,理论价格为109~111元。综合考虑,我们预计创维转债上市首日的定价区间为109~111元。

  可以参与申购,二级市场可以配置。公司主营业务为机顶盒、智能制造、汽车智能、网络接入设备和运营及技术服务。2018年上半年,机顶盒业务营收占比为77.77%,同比增长5.51%,是公司业绩主要支撑。数字电视智能终端产品主要是智能网络机顶盒、IPTV机顶盒等,客户主要为运营商以及国内B2C和海外B2B2C零售市场。智能制造领域主要是液晶器件,覆盖三星、OPPO等客户。汽车智能领域主要服务车厂的前装项目,客户包括长江新能源北京现代等。运营与服务领域客户包括爱奇艺等互联网内容客户和医院、广电运营商等。考虑到公司转债平价位于面值附近,公司整体经营情况平稳,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。

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