伊力转债733197打新价值分析

2019-03-15 11:45:21来源:瞄股网作者:小思

  伊力转债(110055)对应正股伊力特(600197)申购代码:733197,申购时间3月15(本周五)转股价格:17.60,信用评级:AA。

  公司简介:

  公司是新疆第一白酒品牌。公司以“伊力”牌系列白酒生产和销售为主要产业,向外延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品等领域。公司白酒产品是以富含淀粉类的谷物作为原料,以中国酒曲为糖化发酵剂,经营范围主要在新疆地区,被誉为“新疆第一酒”。经过近半个世纪,公司不断剥离主营业务之外的产业,加强白酒主业的发展,培养和壮大核心竞争力,成为中国白酒工业百强企业。根据业绩快报显示,2018年公司营业收入22.64亿元,同比增长17.96%,归母净利润4.41亿元,同比增长24.94%,2018年前三季度毛利率47.82%,近年来略有下滑。

  正股基本面分析

  伊力特是以“伊力”牌系列白酒生产、销售为主要产业,产业延伸至食品加工、野生果综合加工、印务制品、玻璃制品、铁路物流、煤化工等领域。

  聚力高档白酒,优化产品结构。公司围绕主业做大做强,力争向高品质、大品牌转变。截至2018Q3,公司营业收入为14.98亿元,同比增长16.50%。其中,高档白酒收入9.42亿元,占比62.89%;中档 酒收入4.08亿,占比27.27%;低档酒收入0.84亿元,占比5.61%;其他主营业务收入0.63亿元,占比4.23%。公司收入主要由高档白酒贡献。

  销售毛利率低于同业平均水平。我国白酒文化源远流长,特别是近几年大众消费升级,助推白酒行业的毛利率稳定保持在高位。伊力特销售毛利率在2012-2018Q3期间围绕50%上下波动,于2014年达到52.35%后趋于下降,截至2018Q3,其销售毛利率稍有上升趋势,为47.82%。与同行业相比,伊力特的盈利能力稍显不足。在2012-2018Q3期间,其销售毛利率低于行业平均水平9pcts。

  营业收入维持稳定,净利润增速放缓。近几年,公司营业收入基本保持稳定,2017年达19.19亿元。营收增速在2014年有所滑坡,随后几年有所提升。截至2018Q3,营收增速达16.50%。

  净利润方面,与营业收入类似,2013-2016期间并无较大变化,公司维持相对稳定的净利润水平。截至2018Q3公司净利润增速出现回落,同比增速从2017年的28.65%下降到12.91%。

  财务费用为负,偿债能力提升。近五年,公司财务费用均为负值。截至2018Q3财务费用为-341.94万元,公司财务压力较小。

  偿债能力方面,近年公司的流动比率均高于2,且呈逐年上升的趋势,截至2018Q3,公司流动比率为4.14,偿债保障能力较强。

  伊力转债打新分析与投资建议

  下修条款触发要求相对较高,债底保护一般

  伊力转债的下修条款触发要求相对较高,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2019年3月12日)6年期AA企业债估值5.29%计算,到期按110元赎回,伊力转债的纯债价值约为85.31元,面值对应的YTM为2.48%,债底保护一般。若所有转债按照转股价17.60元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为100%)的摊薄幅度为11.29%。

  静态看,预计首日上市价格为110-114元

  截至3月12日收盘,伊力转债对应平价为96.82元。伊力转债属于基本面有一定支撑、规模尚可的AA品种,虽然白酒板块一直是机构投资者关注的热点,但伊力特自身基本面吸引力相对有限。我们预计其定位略高于凯中转债(评级AA、余额4.16亿元,平价96.98元对应价格109.70元),但可能低于近期关注度比较高的水晶转债(评级AA、余额11.80亿元,平价95.25元对应价格117.45元)。

  静态看,预计目前平价下绝味转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内,价格为110-114元。

  预计中签率为0.016%-0.020%,继续参与打新

  根据最新数据,伊力特的第一大股东为新疆伊力特集团有限公司,持有股权43.70%(另有6.80%作为私募可交债质押),其余大股东以财务投资者为主。当前并无公告披露股东配售情况,在打新赚钱效应较强的情况下预计股东配售积极性并不低,伊力转债留给市场的规模在3.94亿元左右(45%)。

  伊力转债同时设置网下和网上发行,属于有一定基本面支撑,但关注度不太高的AA品种。预计其打新参与度会低于绝味转债和视源转债(视源转债网下参与5543户,但股东仅配售5.87%,最终中签率为0.02%),假设网上申购户数为35万,网下参与4500至6000户,网上按照打满计算,网下按照上限的80%打新,中签率约为0.016%-0.020%。

  虽然近期权益市场有波动放大的迹象,但是参与打新获取收益的概率仍然较大,继续推荐参与。食品饮料板块2月以来的反弹动能不强,反过来说公司估值仍具有保护性。转债和正股的二级市场配置可以等等再看,如果市场热点重回消费,则伊力转债和伊力特可能是攻守兼备的不错标的。

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