伊力转债733197正股分析

2019-03-15 11:38:26来源:瞄股网作者:小思

  3月15日伊力转债网上申购,信用级别为AA,根据目前的数据,申购伊力转债出现中签亏损的概率5%左右,预期单签收益为100元,预测中签0.2签,预期单账户收益20元,建议强力申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转债期限为自发行之日起六年,即2019年3月15日至2025年3月14日。

  票面利率:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。

  债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后5个交易日内,公司将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

  初始转股价格:本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 17.60 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

  信用评级:本次可转债主体信用评级为AA级,债券信用评级为AA级。

  担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

  票面年收益率: 税前年化收益率为 2.48%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 85.18元。

  转股股本稀释率:11.29%。

  正股基本面分析

  公司经营分析:

  以白酒为主业,产品结构分层顺应市场需求。2017年白酒占公司营业总收入94.82%,从产品结构来看,公司白酒主要产品分6大系列,300 余种单品,主要分为高档酒(王酒、老窖系列)、中档酒(老陈酒、特曲系列)、低档酒(伊力大曲、伊力老朋友系列)以适应细分市场需求且产品结构不断向上优化,高档酒成为收入主要贡献点。2017年白酒收入中高档酒占比63.7%,中档酒占比31.5%,低档酒占比4.8%。2017年公司与专业酒类直供平台1919签署战略合作协议,实现传统制造业与新兴产业的强强联合,进一步开拓市场

  深耕新疆市场,稳固区域龙头地位。公司在新疆省内市场份额超40%,疆内市占率第一。近年来,疆内市场营收稳步提升,2017年疆内收入达14.14亿元,同比增长13%,占白酒总营收比重77.7%。2012年底限制三公消费以来,高端白酒市场整体调整,其他行业龙头逐渐缩减新疆市场的投入,而疆内三四线白酒品牌无法与区域龙头伊力特抗衡,伊力特逐步回归疆内地方市场精耕细作。伴随新疆地区经济水平与人民收入水平的不断提升,居民消费升级,业绩有望进一步增厚。

  驱动创新力强,加深营销转型。公司拥有一支经验丰富的核心技术团队及 150 余项注册商标及专利。销售模式以“传统经销模式+新型代理模式”相结合,根据不同品牌分设经销商,采用“研发+采购+生产+销售”的经营模式。2018年公司与微酒联合开展了“区域名酒全国化论坛”,加速构建经销商、直销加线上销售的三足鼎立销售模式,与四川华龙祥酒业、1919、酒仙网等实力资源兼具的经销商达成合作。此外,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对核心品牌价值进行了深度提炼,酝酿打造以“壹号窖”为代表的升级换代产品,深化企业改革,打造核心单品。

  行业竞争格局分析:

  竞争对手为细分行业龙头。其中贵州茅台占据行业绝对龙头地位,2018年前三季度营业收入549.7亿元,此外营收过百亿的行业龙头还有五粮液、洋河股份。地方性白酒龙头有山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒等。伊力特2018年前三季度营业收入14.98亿元,2017年ROE达16.3,对标地方性白酒龙头,伊力特营收体量有待提升,但是盈利能力适中,估值在行业内偏低,有较大成长空间。

  供给侧改革加速行业调整,品牌消费集中度进一步提升。随着供给侧改革的逐步深化,白酒行业进入调整期,呈现出向高品质、大品牌的转变。中层消费群体的崛起让市场逐渐回归品质和理性。行业内,白酒企业之间的竞争体现出市场化、专业化以及细分化的趋势。从各大酒企业绩来看,行业景气度提升,但是对于酒企来说,市场对企业的品牌、技术、质量要求更为严苛,各大白酒企业个体之间仍存在较大的增长差异。

  对应正股基本面及估值情况

  伊力特主营业务为白酒业务,有一定竞争力。公司2018年业绩快报显示利润增长25%,盈利能力增强。伊力特目前PE20倍、PB3.3倍,估值尚可。

  单账户中签预测及资金安排

  可转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。本次转债发行8.76亿,伊力转债有安排网下申购,会很大程度减少网上中签数量。参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签0.2签,单账户需要准备1000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  伊力转债目前转股溢价率:-0.06%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,伊力转债当前合理价格110元。

  目前转债上市时间平均21天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为100元,中签0.2签,预期单账户收益20元。

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