百合转债754313好不好?中签率约在0.76%-0.94%之间

2018-11-08 10:56:47来源:瞄股网作者:小思

  梦百合可转债11月8日(周四)打新申购,代码754313,沪市转债,单账户申购。

  正股基本面尚可,估值在行业中处于较高水平,近年来营收稳步增长,但今年受原材料价格影响,净利润大幅波动。目前人民币贬值加之原材料TDI产能过剩,价格大跌,公司三季报毛利率、净利润均明显增长,预计短期内,业绩将持续改善。

  目前转债溢价率为负,近期强势大涨,安全垫较厚,建议申购该转债,近期转债发行较多,注意申购比例,祝大家好运哈。

  条款分析

  本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.5%,0.7%,1.0%,1.5%,2.0%,3.0%),到期回售价为110元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA信用债和5年AA-信用债平均YTM 6.39%计算,纯债价值为79.47元,YTM为2.51%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价19.03元,11月5日收盘价为19.06元,初始平价100.16元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为11.17%。

  发行定价

  绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为72%和36%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为18%左右,以2018年11月5日正股价格计算的可转债理论价格为103-105元。相对估值法,目前同等平价附近的转债转股溢价率均超过10%,考虑到公司当前股价对应的转债平价略高于面值,2018年前三季度扣非后归母净利润同比增长11.53%,我们预计百合转债上市首日的转股溢价率区间为【3%,5%】,当前价格对应相对估值为103~105元。综合考虑,预计百合转债上市首日价格在103~105元之间。

  公司基本面分析

  公司为大型记忆棉家居制品生产及出口龙头企业,主要产品包括记忆绵床垫(占营收54.11%)、记忆棉枕头(18.63%)、沙发及沙发配件(9.21%)、电动床(6.93%)、其他记忆棉产品(11.11%)。

  公司全球化布局,内销外贸并驱,出口贡献稳定在80%以上,内销占比逐年提升。营收持续稳定加快;毛利率水平稳定在30%左右;17年后因原材料TDI成本明显上涨,净利润增速跌至负增长。

  成本压力可能是短期的,随着新增产能投产、贸易战TDI出口受阻影响,原材料价格2018年来逐步下降,公司的净利润跌幅也已在收敛;此外,汇率的疲软也有助于公司业绩的修复。

  长期来看,公司在保有高端优质客户的基础上,积极开拓国内外产能及渠道资源,加码智能家居领域,这些都可能成为业绩的边际增量。

  贸易战是一个灰犀牛,这个变量需要时时关注,仅就当前的静态格局来看,贸易战对公司业绩的影响还不算太大。

  募投项目预期

  公司本次可转债拟募集资金不超过5.1亿元。

  2.5亿元用于智能仓储中心建设项目:项目建成后智能仓储区面积将达7.98万平方米,日均处理订单量可达3700单,库存能力为40万件。项目引入的AR/RS货架系统、堆垛机系统及终端扫描仪等设备将与WMS、WCS系统协同提高仓储管理精细化水平和公司信息化管理水平,降低运营成本。

  1.6亿元用于功能家具研发及产业化项目:公司将通过该项目进行新一代“零压功能床”及“零压功能椅”的研发及产业化,延伸产品线,扩大市场份额,提升竞争力。

  中签率约在0.76%-0.94%之间

  原A股股东可优先配售的可转债上限总额约占本次发行总额的 99.9998%,前10大股东包括4名自然人、1家企业(红星美凯龙子公司)、2家投资机构、2只信托产品、1只基金产品,合计持股比例77.41%,实际控制人、第一大股东倪张根持股比例达63.95%,股权结构集中。

  假设前10大股东有40%参与优先配售,其他股东中有20%参与优先配售,则将有3.32亿元转债可供网上申购,结合标的质量与近期转债市场申购情况估算,预计有效申购户数在4万户,按照顶格申购计算,中签率在0.76%-0.94%之间。

  单签收益测算

  百合转债目前转股溢价率:-3.65%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,百合转债当前合理价格106元。

  目前转债上市时间平均24天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为66元,中签3-5签,预期单账户收益198-330元。

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