顾家转债754816打新价值分析

2018-09-12 11:19:28来源:瞄股网作者:小思

  9月12日顾家转债(754816)网上申购,那我们一起来看看顾家转债到底如何?

  转债条款中规中矩,债底保护一般

  条款方面,下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2018年9月7日)6年期AA企业债估值5.71%计算,到期按110元赎回,顾家的纯债价值约为83.16元,面值对应的YTM为2.45%,债底保护一般。若所有转债按照转股价52.38元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为20.79%)的摊薄幅度为4.89%。

  上市首日价格区间为95-98

  截至9月10日收盘,顾家转债对应的平价为90.15元。顾家的消费属性与海澜和众信类似,10.97亿元的规模也在海澜(30亿元)与众信(7亿元)之间。从市场预期的角度看,虽然顾家的基本面不错,但消费类品种近期普遍回调,上游房地产行业也偏弱,预计顾家的定位略低于海澜和众信,目前平价下顾家上市首日的溢价率为5%-9%,价格区间为95-98元。

  利益披露:

  (1)考虑到顾家家居基本面较优,行业处于稳定增长,行业集中度在持续提升,虽然顾家转债申购,上市卖出预期收益为负,但是星空君仍计划通过申购完成面值附近的长期持有配置计划,根据预期中签率选择申购数量,超出部分放弃申购。

  (2)若实际中签金额超出面值附近的配置金额,计划卖出超出金额同等金额的新凤转债。

  (3)顾家家居具有高成长预期,正股估值略偏高,预期转债将有较好的正股替代需求,若可接受面值附近配置计划,可考虑通过申购拿足面值附近的配置。

  (4)对于没有面值附近配置计划的朋友来说,需要考虑申购卖出出现亏损概率较高,预期收益为负,放弃申购是好选择。

  单账户中签预测及资金安排

  因正股股东配售情况不稳定,转债中签率很难预测,主要参考公司路演中大股东认购意向和同行业相近规模公司中签情况。

  大股东认购意向:大股东顾家集团承诺出资不低于5.2亿元参与优先配售。

  本次转债发行10.97亿,从路演情况看,大股东认购将近一半。近期市场大跌转债申购人数大幅减少,参照其他公司转债发行情况,预计单账户中签8-14签,单账户需要准备8000-14000元流动资金,多账户申购注意资金安排。

  单签收益测算

  顾家转债目前转股溢价率:8.67%。转股溢价率越高越不利,越低越有利。

  转债当前合理价格(注意:当前合理价格不是上市后价格)主要结合转股价值、转债评级、正股基本面、机构投资者认可度等多种因素综合考虑,兼顾近期上市转债情况。以当前市场同类转债价格看,顾家转债当前合理价格100元。

  目前转债上市时间平均24天,慢的可能要1个多月。在此期间正股情况会发生波动,模拟不同情形,测算单签预期收益为6元,中签8-14签,预期单账户收益48-84元。

  投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.41、3.15、4.04元,维持“增持”评级。

  风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

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