顾家转债754816正股分析

2018-09-12 11:08:42来源:瞄股网作者:小思

  顾家家居可转债9月12日(周三)打新申购,代码754816,沪市转债,单账户申购。

  正股基本面较好,估值合理,财务健康,现金流充足,发行转债募集的资金用于扩展主业。大股东承诺认购不低于47.4%可转债,彰显对自己公司的信心。

  转债溢价率较高,市场较弱,安全垫不足,打新套利不建议申购。

  基本情况

  债券期限:本次发行的可转债存续期限为6年,即2018年9月12日至2024年9月11日。

  票面利率:第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

  债券到期赎回:本次发行的可转债到期后5个交易日内,发行人将按债券面值的110%(含最后一期利息)的价格赎回未转股的可转债。

  初始转股价格:本次发行的可转换公司债券初始转股价格为 52.38 元/股。

  转股价格向下修正条款:

  在本次发行的可转债存续期间,当公司A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

  信用评级:债券信用等级为AA,发行主体长期信用等级为AA。

  担保事项:本次发行的可转债未提供担保。

  票面年收益率: 税前年化收益率为 2.44%,税后年化收益率为 2.28%。

  纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 82.04 元。

  转股股本稀释率:4.9%。

  正股基本面分析

  公司重视技术更新。公司专业从事沙发、软床、床垫等软体家具以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产与销售运营。公司设计研发风格独特,专注打造欧洲现代简约风格,建立了以原创设计研发为主、与国际知名设计师合作为辅的设计研发运作模式。公司引进国际先进家具生产设备及国际工业制造先进技术,集中了大批手工技艺精湛的技师,每年国内外有超过百款新品上市。针对不同消费群体的偏好,公司打造“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME 全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”、“KUKA ART 欧美”、“米檬生活”、“软床”、“床垫”、“全屋定制”九大产品系列,并与美国功能沙发品牌“LA-Z-BOY 乐至宝”进行了深度合作,实现业绩持续稳步增长。2018年上半年,公司实现营业收入40.49亿元,同比上升30.15%,归母净利润为4.83亿元,同比上升24.36%,毛利率为35.98%。

  公司经营分析:

  专注家具制造,前五大客户收入合计占比10%。公司的营业收入中97.22%来自于家具制造,其中,2017年沙发收入占比为55.40%,配套产品占比为4.68%,软床及床垫占比为13.29%,信息技术服务占比为2.61%。借力高毛利率沙发业务,家具制造全业务毛利率达34.18%,公司立足沙发行业,单品类力争行业前三的基础上打造全品类、多层次的产品矩阵,实现向专业软体家具制造商的转变。

  公司渠道多点布局,内销外贸双管齐下。目前公司在国内外拥有品牌店超3500家,遍布世界120余个国家和地区,其中超过90%为经销店,直营门店拓展空间大。公司重视家具物业的进驻,紧跟传统家具卖场的布局计划,同时尝试进驻百货店,探索多样化渠道形态。公司出口外贸重点拓展北美和加拿大市场,外销业务实现40.54%的增长,其中美国增长51.2%,加拿大增长62.1%;在出口品类方面,欧式功能和美式过渡类产品继续快速增长,为未来规模增长奠定了品类基础。

  “百亿”计划催生全国化产能布局。2017年,公司根据未来制造需求,制定了“百亿”基地的规划并落实实施,华北和东北、华中、华东、西南整体布局落成在即。其中华东二基地(嘉兴)已经进入建设阶段,预计2018年年底前竣工;华中(黄冈)基地已经完成项目论证与选址,现已进入图纸设计阶段,预计2018年6月开工建设。新产能逐步释放,百亿目标更进一步。

  行业竞争格局分析:

  行业集中度提升趋势明显。2017年沙发行业的CR4不超过20%,床垫行业的CR4在17%左右,国内软体家具市场中小厂家多,市场分散。但龙头企业门店扩张加速,红星美凯龙已新建7家自营商场,53家委营商场,正在筹备22家自营商场,全面入驻一二三线城市。居然之家预计未来四年开业门店数超600家。顾家沙发品类结构丰富,平均每年新增门店数约500家。龙头企业加速扩张,行业集中度提升势在必行。

  原创家具行业前景看好。根据CSIL预测,中国2017年-2018年软体家具市场将以7%的增长率(剔除物价因素)增长。随着城镇化的提高,人口的增长,房地产市场带来的刚性需求叠加消费升级,我国软体家具市场容量持续增长。上游原材料TDI价格见顶,厂商产能提高,物流成本下行,全国化销售打破区域限制,成本拐点可期。根据太平洋家居发布的家具市场消费者行为调查,48%的消费者在意品牌是否为原创。在选 择家具方面,44%的消费者表示关注家具的设计与外形,超过了看重材质做工的比例。原创个性化家具满足消费者差异性需求,形成独特竞争力,未来增长有保障。

  小结

  行情低迷,间隔接近两个星期顾家家居发行转债,发行规模近11亿,当前转股价值91.66元,按说这个情况发行基本破发,强如曙光转债上市溢价率都没有超过10%,不过大股东比较有信心,接近全额参与配售(全额配售为5.39亿,承诺参与5.20亿)。顾家转债转股价格52.38元,这个也是受限于二十日交易均价的,当前股票价格为48.01元。顾家家居从高点77.15元计算是下跌了38%。愿意抄底该股票是可以考虑参与转债的。

  顾家转债条款有两个优点,到期价格是110元,比其他的略高;回售期回售阈值是80%,比通常的70%条款要好。不过这两个条款是四年后才起效应,短期对于市场价格是影响极小。

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