万顺转债370057打新价值分析

2018-07-20 11:00:47来源:瞄股网作者:小思

  7月20日万顺转债(370057)将要发行9.5亿元,那么万顺转债究竟怎么样呢?

  条款分析

  本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值平均YTM 6.48%计算,纯债价值为76.01元,YTM为1.84%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价6.47元,7月18日收盘价为6.46元,初始平价99.85元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债的潜在稀释比率约为33.45%,稀释比例较大。

  公司基本面

  公司从事纸包装材料、铝箔和功能性薄膜三大业务。从2017年产品收入占比来看,铝箔收入占比最高,达63.17%,纸包装材料收入占比为19.04%,功能性薄膜收入占比为3.52%,贸易收入占比为12.02%。公司目前产能充足,产销率较高,但整体市场格局较为分散,竞争者较多。近期,公司发布2018年半年度业绩预告,预计归母净利润将达到4005~4712万元,同比下降0%~15%。目前公司市值为28亿元左右,PE TTM在35.4倍,估值水平中等偏高。

  万顺转债上市初期价格分析:预计上市价格在[101,104]区间

  万顺转债初始平价99.85元,发行人万顺股份主营中高档纸质包装、铝箔及功能膜三大包装材料业务,考虑到公司海外业务占比较高,受贸易战及汇率波动影响,业绩存在较大不确定性。目前公司正股估值不低,结合基本面,我们预计万顺转债上市转股溢价率在1%-5%,上市初期价格在101-104元区间。若近期权益市场波动加大,存在一定的破发风险。

  利益披露

  (1)考虑到公司质地一般,转债条款较差,预期单签收益较低,且市场存量转债中存在风险收益比更佳的选择,星空君计划放弃申购。

  (2)对确定性及绝对获利概率要求较高的朋友,需要注意这是一支主业盈利能力较差,转债发行量占公司市值比例高达34%,长期业绩摊薄压力巨大的公司转债,放弃申购也是不错的选择,以免上市破发影响心情。

  大股东认购情况

  (1)公司路演中表示大股东将积极参与本次可转债认购,近期的转债几乎都是统一如此表述。第一大股东持股占比42.65%,大股东近期刚增持过公司股份,耗用了一部分资金。

  (2)根据路演信息,很难估算大股东参与比例。

  申购单账户中签预测及资金安排(单账户5000元-13000元)

  (1)假设原始股东配售率在10%-40%,折算顶格申购人数在7万-9万之间。单账户顶格申购万顺转债(370057)中6.3-12.2签,单账户需要准备6000-13000元。

  (2)几乎肯定出现单账户多签的情况,申购时一定要考虑自己账户流动资金安排,避免出现所有流动资金被锁死的情况出现,申购后缴款不足还会被计算违约1次,影响未来新股和转债申购。

  (3)单账户多签会加大收益,但是也会加大出现不利情况的亏损。

  结论

  万顺转债的转股价格为6.47元,较当前6.46元的正股价格几乎无溢价,股性较强。

  转债条款中规中矩,评级偏低,稀释率很高。

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