可转债上市最新消息:天马转债113507上市首日破发跌2%

2018-05-07 17:21:37来源:瞄股网作者:小思

  今日天马转债(113507)正式上市交易,天马转债开盘破发,最低触及95.66元,跌幅4.44%,截止收盘,天马转债于98元收盘。

  先说结论(仅适用于上市首日,上市后需观察正股表现作出调整)

  (1)天马转债(113507)上市首日合理成交价在96-99元之间,即中签天马转债(113507)的单签亏损10元到40元之间。低于申购时的预期收益。(合理成交价不等于合理估值)

  (2)在申购日前日(4月16日,10.6元)和上市日前日(5月4日,10.11)之间,正股天马科技(603668)跌幅4.62%,一定程度上降低了打新债的收益。

  近期可转债市场整体估值下移也在很大程度上降低了收益。

  转债基本要素

  天马转债此次发行规模3.05亿,流动性一般,是今年新券中规模最小的一只。从条款设计看,下修条件进一步放宽,更有利于发行人促转股,其余利息、赎回、回售条款均与市场主流一致。以5月4日收盘价计算,此次转股价值在91.6元。

  转债申购情况

  此次转债原股东优先配售0.98亿元,优先配售额占比仅为32.3%,其余2.07亿留予公众投资者网上申购,而市场对于此类小盘转债的打新热情不减,申购金额仍然接近7000亿,最终网上中签率0.0297%。

  正股分析

  天马科技成立于2002年,主要从事特种水产饲料的研发、生产与销售,早期公司以鳗鲡饲料起家,迅速切入水产养殖产业链,经过多年市场开拓与产品革新,目前形成鳗鲡料+鳖料、海水鱼料、淡水品种料、虾料以及种苗料五大主营系列模块。公司产品受众面广泛,覆盖从种苗期至养成期全阶段的人工养殖,是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一。

  受益于产能释放以及下游需求增长,近年来营收与业绩均稳中有增,2017年与2018年Q1分别实现营业收入11.4亿(34.7%)、2.5亿(56%),归母净利0.91亿(13.2%)、0.17亿(45.2%),由于存在季节性差异,一季度为传统饲料出货淡季,因此当季绝对收入规模略低,但随着二、三季度特种水产养殖投喂高峰期到来,产品出货量有保障。从收入与毛利结构来看,公司目前以传统的主打产品鳗鲡料、鳖料为重点,同时拓宽高毛利的种苗与海水鱼料养殖渠道,公司业务特色鲜明,是业内少有的以特种饲料经营为主的饲料生产企业。

  主业清晰,盈利能力强劲。相比于普通水产饲料同质化、以价格竞争为主基调的业态,特种水产饲料由于要满足特定品种的生态习性、营养需求等条件,因此对技术水平以及研发能力的要求也相对更高。作为饲料行业典型的技术密集型分支,较为苛刻的进入门槛赋予了对应产品更高的溢价,核心产品的毛利率始终稳定在近年来高位。目前来看,业内格局仍然以普通水产饲料生产商为主,而如天马这类已经具备一定规模、同时又以特种专营为导向的企业并不多,企业的稀缺性进一步稳固了自身的竞争优势,盈利能力也明显高出同行业上市公司。

  行业趋势向好,潜在市场广阔。通过分析特种水产饲料未来供需格局,我们认为受制于生产建设周期以及行业技术壁垒,供给在中短期难有大起色。需求作为相对的快变量,将在未来演变中扮演更为重要的角色,目前来看需求端主要由特种水产养殖总量与饲料普及率两因素共同作用。

  一方面,伴随人们消费水平提高,对营养价值更高的特种水产品诉求增加,过往以四大家鱼为主的水产品消费格局将受到冲击,而由于过度捕捞、环境污染等问题,未来特种水产增量将更多的依赖人工养殖来实现,从总量规模来看会对特种水产饲料需求产生正面影响;另一方面,目前特种水产中海水鱼的饲料普及率仍然较低,传统的粗放式养殖经济效益低下且对环境破坏不小,未来养殖户利益驱动以及环保政策进一步收紧都可能会使这种方式难以维系,水产养殖方式的转变将为特种饲料释放巨大的需求空间。从公司的产能扩张动向来看,特种水产配合饲料生产项目第三期建设正与此相吻合,新建的种苗料、高端膨化料 (主要为石斑鱼料)、海参及鲍鱼料生产线将成为的优势大单品。

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