敖东转债070623正股分析 中签率预测

2018-03-13 09:36:16来源:瞄股网作者:小思

  好消息,喜欢打新的股民注意了,又有一只可转债上市了哟,吉林敖东今日启动可转债发行,简称“敖东转债”,申购代码为070623,那么这只可转债价值究竟如何呢?

  发行情

  本次吉林敖东总共发行不超过24.13亿元可转债。优配:每股配售2.0752元面值可转债;仅网上发行,T-1日(3-12周一)股权登记日;T日(3-13周二)网上申购;T+2日(3-15周四)网上申购中签缴款。配售代码:080623;申购代码070623。

  正股分析

  控股广发反哺医药业绩依赖投资收益。吉林敖东主要从事中成药、生物化学药研发、制造和销售,同时适时投资广发证券、进行市值管理并反哺医药业,以“产业+金融”双轮驱动模式快速发展。近五年公司成长性良好,营收稳步增长,但公司净利由于很大一部分来自于广发证券投资收益,因此多年来受广发证券业绩的波动影响相对较大。2016年公司归母净利同比下降35.75%,主要因投资收益同比下降41.26%。2017年医药产品营业收入增长,公司实现营收30.11亿元,同比增长10.02%;对广发证券等资产的投资收益增加,因此共实现归母净利18.7亿元,同比增长12.22%。

  医保支出政策制约,化学药品增长承压。医保基金作为药品市场最大的买方,其支出意愿是药品市场发展的重要制约因素。近年来医保支出增速下降,在保持结余增速稳定的情况下,医保控费压力将逐渐增大,影响药品市场发展。其中,化学药品因多属于刚性用药范畴,因此相较而言近年行业的发展状况好于中成药行业,增速下降趋势较缓且有所回升,2016年为10.72%,整体扩张情况稳定。化学药品是吉林敖东的另一大收入来源,其中注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液等抗肿瘤和免疫调节剂类产品近年来成为公司优势品种,且均为公司独家专利产品,在相应的细分市场均具有一定的竞争优势。随着该类产品的市场需求增加和公司营销力度加大,公司化学药品的营收稳步上升。但由于抗肿瘤和免疫调节剂类产品销售终端主要是医院,因此未来受医保支出收缩等负面影响较大。

  控股广发,投资收益提供安全边际。吉林敖东对外投资规模较大,2017上半年末长期股权投资账面价值为138.1亿元,占资产总额的比重为65.85%,投资对象的业绩波动会对公司业绩产生较大影响。公司战略性持有广发证券16.43%的股权,过去数年净利润主要由广发证券投资收益所贡献,广发证券的优势地位和业绩表现,为公司提供了足够的安全边际。2014-2016及2017上半年,公司分别确认投资收益10.72亿元、22.4亿元、13.15亿元及7.4亿元,占当期利润总额的比重分别为72.19%、83.90%、75.58%和77.96%。广发证券作为民营背景券商,拥有市场化程度高、激励机制灵活等诸多优势,2017全年ROE达10.55%,有望在大中型券商中名列前茅。在当前资本市场环境低迷的背景下,广发证券具有大投行与大资管的竞争优势,有望持续为吉林敖东贡献稳健收益,支持其主营业务的发展。

  吉林敖东(000623)基本面及估值情况

  (1)吉林敖东为广发证券第一大股东,持有广发证券16.43%,公司目前80%左右的利润由广发证券贡献,市场上一般视为广发证券影子股,正股走势也和广发证券高度重合。

  (2)虽然此次募集资金全部投入中医药全产业链相关项目,但短期内很难改变公司利润对广发证券的依赖。

  (3)吉林敖东PE,PB估值均处于历史最近估值附近,目前价格安全边际较高。

  (4)广发证券PE,PB估值也处于历史估值中值偏低位置。

  预期收益

  目前二级市场可比的券商转债为国君转债,正股国泰君安估值2017年PE:16.38倍,PB:1.29倍,转股价值:90.05,转债价格:109.69,溢价率:21.81%。预计长证转债和敖东转债上市后,因同类转债增加,溢价率将降低。假如长证转债和敖东转债上市时,正股股价不变,则可以预期,长证转债和敖东转债上市分别定位在110元和112元,每中一签分别赚100元和120元。

  因此,建议申购长证转债。考虑到吉林敖东估值偏低,对应的广发证券业绩较好,强烈建议申购敖东转债。

  申购建议

  吉林敖东总股本11.63亿股,前十大股东持股比例46.29%,如果假设大股东全额参与配售,其余股东有50%参与配售,那么剩余6亿元供投资者申购。单户申购上限为100万,预计中签率接近万信转债。考虑到行业集中度提高挤压利润,中成药疲态持续、医保控费以及化学药品增长承受压力,主营业务缺乏特殊亮点。参考目前转债市场行情,敖东转债定位不宜过高。建议参与一级市场打新,谨慎参与二级市场配置。


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