长证转债070783正股分析 中签收益是多少

2018-03-12 09:50:38来源:瞄股网作者:小思

  好消息,喜欢打新的股民注意了,又有一只可转债上市了哟,长江证券今日启动可转债发行,简称“长证转债”,申购代码为070783,那么这只可转债价值究竟如何呢?

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  今日可申购新股:无。  今日可申购可转债:无。  今日可转债上市:旭升转债。  今日...

  发行要点

  债底81.18元,YTM为1.61%。长证转债发行期限6年,票面利率为第一年0.2%、第二年0.4%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价105元(含当期利息),对应的YTM为1.61%。债券信用等级为AAA/AAA(联合),按照2018年3月8日6年AAA级中债企业债到期收益率5.27%计算,债底价值在81.18元。

  平价为98.55元,对流通盘稀释率11.90%。长江证券(000783,股吧)3月8日收盘价为7.49元,初始转股价为7.60元,初始转股价值98.55元。长证转债的发行规模为50亿元,如果以初始转股价7.60元转股,对公司流通盘的稀释率为11.90%。

  各项条款中规中矩,无特殊回售条款。下修条款为存续期内15/30、80%;赎回条款为转股期内,15/30、130%、面值+当期利息;上述条款中规中矩。无特殊回售条款。

  正股分析

  震荡行情营收续降,管理费用拖累业绩。2017年国内A股行情震荡,债券市场行情走弱,股基交易量同比减少,费率持续下行,导致长江证券经纪业务、固定收益业务、资本中介业务净收入同比减少,整体业绩下降。公司2017年全年实现营收56.37亿元,同比下降3.76%。此外,公司前期业务布局与改革成本投入增加,市场利率高企,融资费用增加,导致成本开支同比增加,拖累净利润。公司2017年实现归母净利15.72亿元,同比下降28.75%。

  收入构成更加多元,经纪业务仍为主要来源。2016年以来,长江证券根据市场变化进行业务布局与调整,进一步优化收入结构,实现多元化发展。证券经纪业务一直是公司收入的最主要来源,但在近两年占比有所下降。2017年上半年,公司证券经纪业务收入9.56亿元,贡献了总收入的34.58%,其他业务整体均衡发展,其中以信用交易业务为主的资本中介业务,贡献了总收入的20.18%,仅次于证券经纪业务,可能会成为公司未来的发展重点。

  经纪业务转型财富管理,客户服务智能化。2017年,受股票市场交易量萎缩和佣金率降低影响,行业整体收入缩水。且近两年长江证券开展业务多元化战略,致使其经纪业务营收下降。2017年上半年公司经纪业务收入9.56亿元,同比降低4.97%,但市场份额基本不变;经纪业务对总收入贡献降至34.58%,但仍居于首位。公司经纪业务持续深化向财富管理转型,不断完善客户分级分类服务体系,加强投资顾问专业团队建设。2017年4月,公司自主研发推出了国内首个券商智能财富管理系统iVatarGo,利用大数据分析为客户精准匹配投资资讯和理财产品,提供定制化的投资顾问服务。随着公司增设营业网点和布局互联网金融的成效显现,公司的经纪业务收入有望进一步提升。

  债券承销表现亮眼,带动投行收入增长。2017年,新规实施导致的再融资规模收缩与IPO发行提速带来的增量收入两相抵消后,行业整体收入维持稳健。长江证券持续推进资源整合和业务协同,储备项目陆续转化,投行项目数量和收入同比增长。2017年上半年投行业务收入3.41亿元,同比增长21.39%。在利率维持高位的环境下,公司完成债券承销项目28个,同比增长87%,承销规模达230.4亿元,同比增长55%;其中企业债承销项目11个,承销金额95.9亿元,同比增长126%,跃居行业首位。

  投资规模持续增大,顺势而为调整结构。长江证券结合市场行情,把握投资机遇,调整优化投资结构与规模。近年来,长江证券的自营投资以债券为主,并持续投入募集资金扩大自营业务投资规模。2017年上半年,受到市场行情波动影响,长江证券自营业务收入中权益类投资收益4.12亿元,同比降低20%,主要源于衍生金融工具收益大幅下降。但投资规模持续扩大,上半年末自营投资总规模达241亿元,其中权益类占比26.74%,非权益类占比73.26%。

  资管业务逆市增长,公募基金发挥贡献。长江证券的资管业务由全资子公司长江资管负责专业运营,长期以来注重以客户需求为导向,打造主动管理能力,持续提升产品设计。2016年,公司资管规模首次超过千亿,达到1089亿元。2017年上半年,在监管部门严厉施行去通道、去杠杆的政策背景下,行业整体的资管规模减小,但长江证券由于加快了资管产品研发与设计,使产品种类和规模快速增长。上半年公司的资管业务规模1,395.63亿元,较2016年末增长28.12%;实现资管业务净收入2.65亿元,同比增长18.86%;新发产品数量45只,排名行业第2位。长江资管2016年获得公募基金牌照,2017年上半年末公募基金规模达到54亿,实现净收入0.14亿,占资管业务收入增长的33%。

  资本中介业务或成公司未来发展重点。长江证券资本中介业务以融资融券和股票质押回购业务为主,业务规模快速增长且表现良好。2016年,公司资本中介业务收入13.82亿元,成为公司第二大收入来源;2017年上半年,受市场两融规模下降、融资成本增加影响,公司资本中介业务收入5.58亿元,同比下降11.85%,收入占比仍居第二。公司通过发行可转债募资50亿元,其中20亿元募集资金拟用于扩大资本中介业务规模,预计未来将会降低公司资本中介业务资金成本,进一步提升公司业务实力。公司资本中介业务有望保持较好的发展趋势,成为未来的发展重点。

  上周五长江证券收盘价为7.62元,长证转债的转股价是7.60元,债价格为100元。转股溢价率:

  转股数量:100/7.60=13.158股

  转换价值:13.158x7.62=100.26元

  溢价率=(100-100.26)/100.26=-0.26%

  从溢价率看,长证转债打新安全性暂时较高,证券属于周期性行业,盈利能力受受股市好坏影响。风险承受能力高者可以参与申购。

  分析

  1、票面利率和补偿利息较低,纯债价值亦很低 按5.4%的贴现率计算,则纯债部分价值为80.96元。

  2、长证转债全部转股对A股总股本的摊薄压力约为11.9%,对总股本的摊薄压力中等。

  3、长江证券目前的年化历史波动率约为22.68%,长期240日年化历史波动率位于41.17%左右,在转债股中波动性处于中等水平。20日年化波动率为27.3%,远低于历史平均水平(38.08%)。

  3、当长江证券的股价为7.5元,转换价值为98.68元时,对应转债价格在107.52元~109.11元。当长江证券在7元至8.1元时,对应转债的市场合理定位约在102元~113元之间。

  4、当长江证券的股价下跌至7元(下跌约6.7%,约1倍波动率(20日))且市场系统性隐含波动率下行5%以下时,长证转债有破发风险。

  5、假设转债首日涨幅为10%时,每股配售收益约为0.09元,以7.5元的股价成本参与配售,综合配售收益为1.08%,配售收益很低。

  6、我们假设前10大股东将积极参与,剩余可申购额为15亿至28亿。申购资金范围为0.9万亿(5000亿网下+4000亿网上)至2.25万亿(12500亿网下+10000亿网上)之间。中签率范围估计为0.07%至0.31%。打满网下中签资金在33.3万至155.6万之间。当长证转债总名义申购资金为1.45万亿元且剩余可申购金额为22亿元时,中签率为0.157%,当首日涨幅为10%时,打满的投资者网上申购收益期望值为152元,网下打满申购收益率为7.59万元。


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