东方日升(300118)：兼具循环利用与装备工艺优势的光伏新秀
【国都证券】东方日升合理股价区间为38.43-43.23元
来源：未知 作者：ren 发布时间：2010-08-18
公司业绩受硅原料及电池价格波动的影响较大。公司90%以上的收入与毛利源自太阳能电池组件，主要原材料为单晶硅片、正银浆、钢化玻璃、铝边框、EVA膜及背膜等，合计占公司产品生产成本90%以上，其中单晶硅片占公司原材料成本达55%-85%，金融危机以来多晶硅价格的暴跌使得
申购建议：
公司合理股价为38.43-43.23元。考虑到限售期的影响，建议按10%的折扣价申购，建议申购价为34.59-38.91元。
主要依据：
公司专注于晶硅光伏电池及组件、太阳能灯具业务。公司主要用自产太阳能电池片生产组件，利用生产电池片及组件过程中产生的残次破碎片生产太阳能灯具，以循环经济的低成本模式延伸业务价值链。公司现有太阳能电池片及组件年产能75兆瓦、太阳能灯具年产能500万套，09年产量分别为58.60兆瓦(约占全国总产量1.34%)、587.96万套。
公司业绩受硅原料及电池价格波动的影响较大。公司90%以上的收入与毛利源自太阳能电池组件，主要原材料为单晶硅片、正银浆、钢化玻璃、铝边框、EVA膜及背膜等，合计占公司产品生产成本90%以上，其中单晶硅片占公司原材料成本达55%-85%，金融危机以来多晶硅价格的暴跌使得光伏电池价格也大减50%以上，使得公司过去2年在实现产销量高速增长的同时，营收基本持平而利润受毛利率大幅提升实现了高速增长。
晶硅电池性价比占优，未来几年仍将占据75%以上的市场份额。目前太阳能光伏电池通常分为用晶硅电池与薄膜电池两类，目前晶硅电池的光电转换效率一般可达16.5%以上，而当前薄膜电池的转换效率一般为7%-12%之间，09年全球光伏电池中78%属于晶硅光伏电池。预计在多晶硅价格回归至合理价位水平后，性价比占优的晶硅电池未来几年仍将占据光伏电池市场75%以上的份额。
全球光伏市场有望保持30%左右增长，绿色节能的太阳能灯具迎来广阔成长空间。过去十年全球光伏电池年新增装机量的CAGR高达43.57%，在美日中等亚太地区的有力政策推动下，未来5年全球光伏电池年新增装机量的CAGR预计仍高达33%左右，政策乐观情景下2014年新增装机量预计可达29,975兆瓦。节能减排国策推动下，预计未来十年我国太阳能灯具累计装机容量的CAGR高达21%，2020年将达到200兆瓦。
募投扩建项目业绩增厚显著。此次IPO主要募投4.52亿元用于年产75MW晶体硅光伏产品项目，投产后公司晶硅电池产能将翻番至150MW/年，太阳能灯具的产能将由500万套/年扩产200%至1500万套/年。全部达产后，预计新增营收约12.16亿元、净利润1.67亿元，均相当于公司09年业绩的1.44倍。
预计公司2010-12年营业收入、净利润的年均复合增速分别为24.82%、39.09%，对应每股收益分别为0.96元、1.25元、1.86元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司2010年40-45倍的动态估值较为合理，合理股价为38.43-43.23元。
