【国都证券】天马精化询价区间16.99-19.12元
来源：未知 作者：huashan 发布时间：2010-07-02
公司拥有造纸施胶剂ADK的产能 5.3 万吨，占国内总产能的50%，是国内最大的生产厂家。医药化学品中，公司的氨基酸保护剂系列中A酯、A胺两个产品在国内同样处于市场领先地位，分别拥有21.7%、38.1%的市场占有率，位居国内第一。
申购建议：
预计公司2010年和2011年全面摊薄每股收益为0.59元和0.74元。当前化工行业可比上市公司2010年平均市盈率为40倍，2011年平均市盈率为27倍。由于生产医药中间体的公司估值普遍较高，拉高了整体的估值水平，其他专用化学品类公司的估值在25-35之间，公司跨越医药中间体和造纸化学品两个行业，因此我们给予公司2010年32-36倍的PE，对应二级市场的合理价格为18.88元-21.24元，给予10%的折扣，建议一级市场询价区间为16.99元-19.12元。
主要依据：
1、公司属于精细化工行业。产品可分为造纸化学品和医药中间体两类。其中75%的收入来源于造纸化学品，24%的收入来源于医药中间体。
2、细分行业龙头：公司拥有造纸施胶剂ADK的产能 5.3 万吨，占国内总产能的50%，是国内最大的生产厂家。医药化学品中，公司的氨基酸保护剂系列中A酯、A胺两个产品在国内同样处于市场领先地位，分别拥有21.7%、38.1%的市场占有率，位居国内第一。
3、精细化工行业的核心竞争力在于技术优势和优质客户的认证。公司是我国唯一一家掌握无溶剂法AKD(烷基烯酮二聚体)生产工艺的内资企业，已经成功进入了进入了国内外各大造纸企业;在多肽相关中间体领域处于国内领先，与包括拜耳、惠氏、巴亨、默沙东等国际医药巨头建立良好合作关系。
风险提示：
(1)汇兑损失风险：公司出口比例逐渐加大，人民币的升值将直接影响产品的国际市场竞争力和公司的汇兑损失。
(2)原材料价格上涨的风险：主要原材料硬脂酸价格受棕榈油、石油价格波动影响较大，主要原材料价格的上涨将直接影响公司的经营业绩。
