李立峰:抢反弹条件仍不具备,坚守防御至上

2018-07-08 21:05:42来源:李立峰作者:李立峰等

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主要观点

一、海外市场:全球权益类资产“涨多跌少”,欧美或撤销汽车关税预期促使欧美股市上扬;美国就业市场持续恢复,美国加息周期仍难以撼动;美元及其他大宗不同程度回落

刚刚过去的一周,全球权益类资产“涨多跌少”,风险偏好整体稳定。有报道称“美国提出欧美汽车互相零关税,默克尔表示支持”等消息提振欧美股市,纳指、德国DAX指数、法国CAC指数周涨幅分别达2.37%、1.55%、0.98%。另外,美股的创记录“回购”亦成为美股上涨的主要动力。今年以来,美股上市公司正在以前所未有的速度回购自家股票。上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票,回购规模已超过2017年全年创下的5300亿美元纪录,再创历史新高(具体可参阅前期我们撰写的关于美股回购的报告)。美国6月新增非农21.3万人超预期。随着制造商加大了招聘的力度,美国6月就业增速强劲。美国6月非农就业人口变动 21.3万人,预期 19.5万人,前值 22.3万人修正为 24.4万人,4月由 15.9万人修正为 17.5万人。经过修订后,美国过去三个月非农就业平均人数为21.1万人,过去12个月,美国非农就业增加了240万人。稳定的工资增速指向温和的通胀压力,这表明美联储将继续逐步加息,预计到年底将再加息两次。

美元指数在连续三周上扬后周度小幅回落-0.53%;沙特增产消息坐实的信息传出后,原油价格高位回落,ICE布油价格周跌幅-2.45%,市场担忧一旦沙特政府单方面决定增加石油产量,伊朗和其他成员国可能会立即退出减产。其他大宗方面,LME铜、LME铝、COMEX黄金价格周表现-4.75%、-2.18%、0.11%。

二、中美第一轮贸易战终究未能避免,不排除“美国对中国剩余的160亿美元商品加征25%关税”或在未来两周内征收

2018年3月下旬以来,川普挑起中美贸易战。在互相指责、各种试探之后,双方进行了三轮谈判,最终因立场差异巨大,谈判最终在6月初崩盘,没能达成任何协议。川普随即把贸易战推向实战阶段,美国在北京时间7月6日中午12:01,向340亿美元中国进口商品征税。特朗普表示,另外160亿美元关税还可能在未来两周内征收。中国商务部亦在第一时间做了回应,被迫作出“对美等额商品加征25%关税”的必要反击。美国对中国340亿美元规模商品加征25%的关税,第一组商品种类包括:“航空航天、讯息和信息技术、工业机械”等818项;而第二组284项涉及160亿美元受惠于“中国制造2025”政策的产品,亦也可能在未来2周左右时间被实施加税措施。中国对原产于美国的“大豆”等农产品、汽车、水产品等659项进口商品对等采取加征关税措施,税率为25%,涉及2017年中国自美国进口金额约340亿美元,上述措施从2018年7月6日起生效;同时,我国拟对自美进口的“化工品、医疗设备、能源产品”等114项商品加征25%的进口关税,涉及2017年中国自美国进口金额约160亿美元,最终措施及生效时间将另行公告

三、金融稳定发展委员会:坚持底线思维,实施“兜底式”政策,重申“既定方案仍将有序推进”

7月2日,新一届国务院金融稳定发展委员会成立并召开会议,研究部署打好防范化解重大风险攻坚战等相关工作,“金委会”主任刘鹤主持会议。在当前国内外金融环境复杂多变的背景下,召开这样一次会议具有重要的意义。会议中提到“完全具备打赢重大风险攻坚战和应对外部风险的诸多有利条件,对此充满信心”,由此,下一步各项工作都将按既定方案有序推进。我们预计“既定方案”主要涵盖4大方向:①金融改革开放;②有序推进结构性去杠杆、去产能,控房价;③维持汇率的相对稳定,有序推进人民币国际化;④守住不发生系统性金融风险的底线等。会议强调“坚持底线思维”,也就意味着后续仍将延续“兜底式”政策,保持货币政策稳健中性(而非“宽松”),“金稳会”强调了“既定的大方向”不变,但后续需把握好监管节奏和力度。总体来讲,国内外宏观环境、国内监管政策并未如市场乐观者那样发生实质性拐点变化。

四、7月10日首份A股财报出炉将拉开本轮上市公司中报业绩披露序幕,业绩上市公司质地的试金石

业绩上市公司质地的试金石。在国内外环境错综复杂背景下,不排除A股中报业绩“雷”频发。根据沪深两市交易所发布的信息来看,“航锦科技、顺灏股份”将作为A股首批披露财报的上市公司,于7月10日进行中报发布,拉开此次上市公司中报业绩披露序幕。目前(截至7月8日)已披露中报业绩预告的1313家,披露了37.18%,预披露率过低。在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业(至少目前能见度低),我们倾向于今年A股上市公司中报“雷”不断,需要手握“放大镜”一一排雷中报风险。

五、投资建议:坚守防御至上,“α”板块或个股配置

站在当前,我们不建议投资者过早参与这轮A股大跌之后的“抢反弹”。客观上讲,制约A股市场的因素主要归结于四类:1)美国处于缩表周期,新兴市场资金流向上承压;2)中美贸易摩擦仍带有较大的不确定性;3)金融去杠杆仍成为当前监管大方向,货币政策维持中性偏紧;4)在国内经济景气度平淡(PPI下行),去杠杆、去产能以及大多企业融资难、融资贵的背景下,A股中报业绩较难找出大幅超市场预期的子行业,需提防今年上市公司业绩“地雷”不断。若以上四类因素持续存在,A股就很难改变疲弱的走势。我们预计后续打破当前A股胶着”格局的或在“政策上的转变” ,如“颁布实施更严格的退市制度”等。总体而言,站在当前时点,我们倾向于“抢A股反弹”的收益风险比仍不具备对称,建议投资者控制仓位前提下耐心静待转机。

行业配置上,当前宏观经济“稳中趋降”背景下,我们偏向于“企业盈利确定性远高于其成长性”,试图去寻找“α”的板块或个股,而相应的缩小“β”板块的配置。具体到行业配置上,我们主推低估值“大金融”,另外“消费”作为贯穿2018年配置主线,“医药、食饮、休闲服务、包装印刷纺织服装”等板块仍可波段操作;主题方面,我们推荐“高端装备、粤港澳大湾区”等。

风险因素:海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等

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