闲来一坐:投资三言两语之“长持多奇崛”

2018-06-11 01:05:09来源:闲来一坐s话投资作者:闲来

【自由现金流】近日有朋友在雪球上提问关于自由现金流的问题,我认为这个问题,在投资中不仅是个重大的理论问题,更是一个重大的实践问题,弄不好便会犯教条主义的错误。说实话,对这个问题,我可是糊涂了N年之后才慢慢弄明白些的。鉴于这个问题在投资中的极端重要性,也分享于公众号。

那么,如何看待一家企业的自由现金流问题呢?

1、选股的第一个关键问题,我一向认为是选好船,即好的商业模式,再选船长。

2、在好的商业模式下,再看自由现金流就容易解决了。

巴菲特引用过伊索寓言说,“一鸟在手,胜过两鸟在林”,意在强调“一鸟在手”(产生丰富的自由现金流)的重要性,这是对的,比如,看一看茅台、格力这种商业模式,是这种类型的代表。

3、但是,对于一家企业能否当下产生丰富的自由现金流需要用发展的眼光来看,有的企业正处于成长期、价值扩张期,有时自由现金流可能并不好看(此时天下武功唯快不破,企业更为重要的是抢位、占位、卡位),但是因为商业模式很好,判断其未来释放现金流的能力会很强(这一点很重要:未来),同样是有投资价值的,而且有时这种类型的优秀企业,可能更有投资价值;相反,如果当下有了丰富的自由现金流,有时也反而预示着企业的发展已进入相对成熟期。所以,对于现金流不可拘泥。譬如云南白药,我记忆中它历史上曾有一段时间自由现金流并不好看,而最为典型的是案例是近几年一些平台型互联网公司,开始是烧钱的,但是市场仍然给予了它们较高的估值。

4、所以,如果商业模式确实好,且“盈利增长、净资产收益率和未来几年的持续增长应该都还不错,估值都很低了”(这是朋友问的问题),可能是一个好的投资标的。

【长持多奇崛】在上一篇帖子中,我引用茅台投资人乐趣兄的数据,谈到:茅台上市17年,从当时的86亿多市值,上涨至万亿市值,上涨115倍,年复合上涨32.25,从而成为我大A一道十分靓丽的风景线。但是你可知道其中会有多奇崛吗?

从年线看,2001年8月份上市后,至2005年这5年的时间是基本上不大赚钱的,2007年之后,至2014年这7年的时间也是不大赚钱的,也就是说17年之中有12年的时间是不大赚钱的!在股市投资中同样有一个“二八定律”,即需要用80%的时间去忍耐、去煎熬、去等待,目的就是为了迎接那20%时间的辉煌。17年中有12年不赚钱,时间占比70.59%,也基本验证了这个“二八定律”!

但同时,还不要忘了:在2007年大牛之后2008年大熊市之时要承受76.02%的下跌;在2012年之后2013年、2014年要承受60.33%的下跌(强力反腐背景之下走下神坛)!

北宋的政治家、改革家、文学家王安石曾经留下一句千古名言(语出《题张司业诗》):“看似寻常最奇崛,成如容易却艰辛”。用这句话来形容长持茅台的过程,可以说是最恰当不过的。

我说过,如果你不能经受住百分之三四十的波动,甚至在极端情况下,不能经受住百分之五十以上的波动,那在我大A股是难言长期价值投资的。看来,我此话并非空穴来风。说实在的,这种坚持确实非一般人所能够承受的(有人说能够重仓坚定持有一只股票十年以上的,就可以称得上是“神一样的存在”),这也可以解释,为什么很多价值投资者在和平年代可以夸夸其谈、八面春风,但在寒风凛冽之时会当逃兵,成为好龙的叶公,其原因就在这里。

怎么办?

我们如何做到这种非一般人,如何做到这种“神一样的存在”呢?关键还是让一套较为成熟、完善的投资系统管住自己,其实,就我个人的体会而言,一旦我们建立了这样一套较为成熟、完善的投资系统,所谓长持之“奇崛”,也就可以视之为浮云了,至少就会不再感觉到那么艰难了。

【资料卡片】我以前谈中医药股时,多是谈的中药“五朵金花”(云南白药、东阿阿胶、同仁堂、片仔癀、天士力),以及构建全产业链和线下线上平台优势的中医药新锐康美药业,而很少谈及另一个很有实力的中药企业步长制药。

为什么很少谈及呢?一者,上市时间短,它2016年11月份上市。大凡上市不过两年的,我一般不在投资的考虑之内,个中原因嘛,就像要出嫁的姑娘总是难免要梳洗打扮一番,甚至要美美容、整整形的,这其中的道理,估计你懂的。二者,自它上市以来,股价造到一波爆炒之后,由当初的最高价153.8元,跌至今天的51.26元,下跌幅度66.67%。

17年收入138.64亿,增长12.52%;净利16.37亿,增长-7.43%;扣非净利14.53亿,增长-5.55%;加权roe12.81%,下降8.40个百分点(考虑roe之时,当考虑因有上市募资而增加净资产因素,进而造成净资产收益率下降)。当下市值349.5亿,以扣非净利计算,对应市盈率24.10倍。如果考虑到将来公司的增长出现上升的拐点(年度降幅也有所收窄),这个估值水平当是可以接受的了。

其根本的投资逻辑:

1、赛道很好。处于心脑血管病的大品种,而且其品种多具有依赖消费、重复消费特点。按照脑心同治理论,公司培育出的脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液市场地位突出,4项产品2017 年合计收入99.44亿元,足见其实力。根据《心脑血管中成药市场研究报告(2016 年度)》的数据显示,公司在心脑血管中成药领域 2016 年的市场占有率排名第一。经米内网数据显示,2016 年在全国公立医疗机构中,步长制药中成药 市场份额排名第一,心脑血管、妇科及前列腺中成药市场份额均排名第一。

2、后续品种。为了增加中成药产品梯队,近年又培育出了灯盏花素氯化钠注射液(独家生产),2017年收入为 0.14 亿元。在化药领域,培育出了参芎葡萄糖注射液(全国仅两家生产企业),2017年收入为2.03 亿元; 复方脑肽节苷脂注射液(独家、专利品种),2017年收入为2.76亿 元; 复方曲肽注射液(独家、专利品种),2017年收入为1.89 亿元; 银杏蜜环口服溶液(独家、专利品种),2017年收入为2.34亿元。在生物制药领域,公司在上市前后已陆续布局,在四川泸州高新区医药产业园建设生物制药基地及新药产业化基地,第一期计划投资 6.97 亿元。 目前,8 项生物制品(含 6 项 1 类治疗用生物制品)正在研发,部分制品已进入临床 II 期至 III 期阶 段,覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎、心脑血管等范围。

3、管理层野心。发展战略为:做全球最大的天然药、植物药企业之一,并将继续保持专利中药的龙头企业地位。公司提出要做世界的步长,其战略野心不小。

4、公红情况。中国的医药企业多数处于快速发展时期,所以少见有优厚分红的,但是步长制药似乎是例外,近两年分红率并不低。16年净利17.69亿,分红11亿,分红率62.19%;17年净利16.34亿,分红11亿,分红率67.18%。

说明:本人一向有做企业资料卡片之习惯,主要为日后投资作储备之用,并非荐股,且本人目前并未持有。有关数据均来自2017年年报。

【女儿账户】总有友友很“关心”我女儿的账户(呵呵,似乎比我还关心呢),并问:为什么今年从来没有更新,是不是不再实盘公布了?这里顺告:并非不公布,而是今年一股未动,一个新股未中(莫非去年运气太好了?),所以,也就没有什么可更新的。

目前仍持有:同仁堂、贵州茅台、东阿阿胶、康美药业、通策医疗。17年底总值143.09万,截至本周五收盘总值160.47万,浮盈增长17.38万,上涨12.15%。

呵呵,什么叫不动如山呢,估计这就是!


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