闲来一坐:年报简读:百年白药能否新生?

2018-04-16 01:40:08来源:闲来一坐s话投资作者:闲来

一、关键数据

收入243.15亿,同比224.11亿,增长8.50%,或19.04亿;

净利润31.45亿,同比29.20亿,增长7.71%,或2.25亿;

扣非27.81亿,同比27.00亿,增长3.01%,或0.81亿;

经营活动现金净额11.56亿,同比29.85亿,减少61.28%

ROE加权18.55%,同比20.03%,减少1.48个百分点;

毛利率31.19%,同比29.86%,提高1.33个百分点;

净利率12.88%,同比13.08%,减少0.2个百分点。

收入构成:

工业收入99.62亿,同比90.80亿,增长9.71%;毛利率65.61%,增长3.51%;

商业收入142.84亿,同比132.76亿,增长7.59%;毛利率7.29%,增长-0.55%。

点评:总体看,增长很平淡

解释:经营活动现金净额减少,主要原因是本期销售商品、提供劳务收到的现金280.63亿,同比增长2.89%,而经营活动现金流出小计277.04亿元,同比增长13.43%,现金流入增幅小于现金流出增幅。

进一步分析其现金流量报表,经营现金流出277.04亿,同比244.23亿,增加32.81亿。其中:购买商品、接受劳务支付的现金213.11亿,同比190.61亿,增加22.5亿;支付其他与经营活动有关的现金32.38亿,同比23.11亿,增加9.27亿。由此可见,公司在经营活动上投入的资金额大幅度增加,这是造成其经营活动现金净额减少的主要原因。

二、年报亮点

1、健康产品增速为一亮点

各事业部收入:

医药144.94亿,同比134.90亿,增长7.45%;

药品事业部50.44亿,同比49.18亿,增长2.65%;

健康产品事业部43.61亿,同比37.57亿,增长16.09%

中药资源事业部11.63亿,同比9.44亿,增长23.19%。

健康产品的增长16.09%,是其亮点;中药资源事业虽然增速较快,但目前基数仍较小。

2、销售费用大幅增加,可以窥见管理层可能想有所作为

销售费用36.84亿,同比28.41亿,增长29.68%,或8.43亿

销售费用率15.15%,同比12.67%,增加2.48个百分点。

点评:销售费用较大幅度增加,主要是市场维护费用增加,看来公司的销售力度在加大。

管理费用3.87亿,同比4.84亿,减少20.01%;

管理费用率1.59%,同比2.16%,减少0.57个百分点。

点评:管理费用进一步下降,管理效率进一步提升。

三、未来看点

1、未来突破点,仍在健康产品上

公司提出,在现有的口腔护理、头发护理、皮肤护理及个人卫生用品的基础上,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。同时,打造多元化产品养生条线,进行四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品研发推广。

2、重构新动态

年报中如下一段话值得关注:

“对于云南白药,中医药仍会是我们的核心支柱和产业根基,但随着产业边界不断被打破和重新定义,我们将不再局限于传统中医药范畴,我们将顺应医药产业发展潮流,聚焦产业未来战略重点,医疗医药两个核心领域通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多措并举来打造云南白药新的竞争优势和盈利能力。”

从中揣度,未来公司投资并购的力度可能要加大,并有向医疗服务领域延伸的迹象。

3、混改之后新动力

公司股权结构由云南省国资委与新华都各持有50%股权已变更为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%股权,无任何一个股东能够实现对白药控股及云南白药实际控制,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。

2017年,云南白药的混改尺度之大,大大超出预期,也成为中国A股的聚焦点。混改之后新动能如何?值得关注。

四、总体印象

有三组数据耐人寻味:

1、1996年上市开盘股价4.72元(后复权,下同),截至2017年底1893.60元,21年股价复合上涨33.04%。云南白药称为我中国大A股价值投资标杆式的公司,并不为过。

2、2001年净利润7514万元,2017年净利润31.45亿元,年复合增长26.29%;2001年初开盘价48.92元,2017年底股价1893.60元,股价复合上涨25.67%。

市场是有效的还是无效的呢?答:市场短期是无效的,但就长期而言又是有效的,而且其业绩与股价上涨正相关,时间越长,这种相关性越表现出不可思议的一致性。

3、2007年疯牛市高点股价355.69元,截至2017年底股价1893.60元,10年股价复合上涨18.20%。

就是说,如果不幸当时买在了那轮牛市的高点,如果仍然能够Hold住,那么这个收益水平也算是不错的。时间,嗯,伟大的时间这个魔杖再一次证明,投资的窍门就是与真正的优秀企业为伍。

当然,百年白药近几年增长是放缓的,前两年我还曾提出“白药老矣,尚能饭否”的疑问。那么百年白药能否获利新生呢?值得期待!

五、关于估值

截至4月13日,市值1002亿,依净利润和扣非净利润计算,分别对应市盈率31.86倍、36.03倍。这个估值水平当已经包含了市场对其混改的部分良好预期。未来的白药唯有获得新生,即重拾较高速度的增长,方能保持较高估值,并开启向2000亿市值的冲击之路。

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