中投证券和华泰证券最新内部传真纪要（7月4日）

　　中投证券

　　投机性资金未来两个月内将均匀退潮，成长类行业或将缓步下跌。建议超配地产、化工行业。短期超配证券、工程机械以博取反弹收益。

　　我们认为，当前影响A股运行的主要背景有五个方面。一是大部分行业基本面处在淡季，周期行业回暖须待“金九银十”，消费行业回暖须待“中秋、十一”。二是7月进入业绩披露期。三是银行间资金的紧张6月末已缓解。四是目前距离11月将召开的重要会议尚有4个月，经济转型改革的各项方案正逐渐揭开面纱。五是恐慌下跌后的股市短期有向上修复动力。

　　基于上述背景，对于当前A股的行业配置，我们认为可以有以下几条思路。

　　第一，虽然大部分周期类行业中报预期不佳，但不必因此进一步增仓消费，减仓周期。理由有：1、选用业绩稳定的行业进行防御通常在大盘下跌期间才有效，而目前大盘刚结束恐慌性下跌，有向上修复动力，7月单边向下的概率不大。2、业绩不佳的周期类与业绩稳定的消费类行业之间估值差距已相当大，且目前周期、消费都是淡季，双方都不易拿出超预期的基本面数据证明估值差距应当进一步扩大。

　　第二，我们认为投机性资金未来两个月内将均匀退潮，成长类行业或将缓步下跌。理由有：1、银行间市场的资金不能直接炒股，只有通过“内保外贷”、“票据买入返售”等特定途径流出的资金才能较直接地流入股市。“内保外贷”流出资金的归还期限是信用证的期限，而“票据买入返售”流出资金的期限是票据的期限，实践中这二者均以3至6个月期限居多。5月8日外管局下发20号文后，新增“内保外贷”停止，但银行不能要求已经流出的资金提前归还;同理，5月28日银监会135号文下发后，新增“票据买入返售”停止，但已流出的资金需要陆续到期才会回流。因此，前期流动性宽松期间流入股市的资金将在未来两三个月内根据各自的期限陆续退出股市。2、短期投机性资金退潮对整个股市都有不利影响，但对于近期被资金热炒的成长股影响显然将更大。最后，环保、电子、通信设备等成长类行业符合经济转型方向，基本面将持续具有吸引力，只是由于资金退潮而下跌，因此判断这些行业股价不会暴跌，而是随着资金退潮的步伐缓慢下跌。

　　第三，基于对经济转型方案的预判，建议超配地产、化工行业。近期若干信息预示了地产调控新思路的方向：1、“新土改”主题升温，包括“三旧”土地改造试点的延续、学术界关于“耕地红线”的重新探讨等;2、政绩考核体系改革开始吹风，6月22日政治局会议习近平表示“要完善干部政绩考核评价体系”，6月28日全国组织工作会议上习近平再度提出“改进考核方法手段，再不能简单以GDP增长率来论英雄了”;3、6月19日国务院常务会议李克强重申“支持居民家庭首套自住购房信贷需求”。我们认为，“新土改”意在增加土地供给，而改变“唯GDP”考核方式意在打消地方政府“囤地、提价、卖地”的主观动力。可见，地产调控思路将由现在的“限制开发商融资迫其降价”变为“增加土地供应降低房价”，显然利好快周转型开发商。

　　推荐化工行业的理由则是：本轮周期复苏将较少依赖政府投资，复苏顺序将遵循经济规律，先复苏中、下游，再复苏上游，鉴于目前下游行业估值大多已经较高，而作为中游的化工行业当前PE(TTM)仅13倍，与上游行业相当，因此建议中期内将化工行业作为底仓配置。

　　第四，6月多个行业恐慌性下跌，目前有反弹动力，从中选出短期可能有基本面催化剂的证券、工程机械两个行业，可短期超配以博取反弹收益。

　　华泰证券

　　交易所最新数据显示，2013年中报披露即将开始，最早给投资者交上成绩单的是华平股份，其首次预约时间为7月13日。

　　A股2491家上市公司中报披露主要集中于8月份，截止日为8月31日，7月份仅有219家公司预约披露，占比不到10%。从时间分布特征来看，8月份的下旬披露密度将会明显增大，8月20日之后披露中报公司数占比超过60%，平均日披露强度达144家/日，在7月这个数字仅为16家/日，盈利变化的信息对于市场整体的冲击将会非常明显，市场波动或明显加大。但就个股的中报效应来讲我们认为7月份可能会表现得更明显，增长稀缺性是背后最重要的逻辑，每天3家公司中报披露业绩大幅增长和每天30家公司披露业绩大幅增长，市场对于个股中报业绩信息的关注程度会有明显区别。

　　业绩数字背后有逻辑

　　中期报告中大多投资者最看重的还是公司的业绩表现，其会对公司股价形成最直接的影响，但同样的数字经常会演绎出不同的价格走势，投资者应当对此特别关注，不能仅盯着数字本身，而忽略背后的逻辑。由于目前还未有公司发布中期报告，我们只能以历史过往为例，或者从近期的业绩预告结合交易异动龙虎榜单来分析典型的投资者行为。

　　首先是今年一季报的例子，联化科技4月22日发布的一季报显示净利润同比增长仅11.77%，大幅低于市场预期，当日开盘即快速跌停。在当日的龙虎榜上机构席位占去10席中的9位，但方向却明显分化，9席中4买5卖，且其中一单买席占比成交额近50%。该公司长期业绩稳定，在短期出现业绩不达预期之后，价格大幅下跌，但如果投资者对于其未来的增长仍然看好，此时反而形成一个较好的买入机会。同样的如近期的中威电子，7月3日中期业绩预告披露业绩同比下降12.36%-28.30%，当日开盘大幅低开，但收盘股价基本收回。从龙虎榜看到，也有多家机构处于买入席位。

　　由此可见，市场对于业绩不好并非一票否决，而对于那些业绩亮眼的公司，短期内股价通常会有比较强劲的表现，但也需注意利好出尽后的情绪转换，市场对于信息的反应通常都是非常迅速的，利用这种短期效应时操作节奏也要与之相匹配。