蔚来汽车盘前股价直线跳水 九大投资要点解析前景如

2018-09-14 21:01:03来源:新浪财经作者:小思

  北京时间9月14日晚间消息,蔚来汽车盘前股价直线跳水,涨幅缩窄至13%,此前一度涨逾23%,隔夜暴涨逾75%,市值增至119亿美元,超过长城汽车,约为特斯拉的五分之一。

  国东部时间8月13日 (北京时间8月14日),蔚来汽车正式向美国证券交易委员会递交了IPO申请。招股书显示,蔚来汽车计划在纽约证券交易所挂牌上市,股票代码为“NIO”,计划融资18亿美元。

  作为国内最受关注的汽车独角兽,蔚来汽车上市第二个交易日迎来暴涨,盘中股价一度飙涨超90%,刷新盘中历史高位至12.69美元,市值也一度达到130.1亿美元。截至收盘,蔚来汽车股价大涨75.76%报收11.60美元,市值为119.02亿美元。不少投资人都在发问:发生了什么?为什么?

  蔚来汽车上市也成为继2010年特斯拉之后首家在美国进行IPO的大型电动汽车制造商。并且从很多方面来看,蔚来汽车确实很像“中国版特斯拉”。而蔚来汽车美股中的对标公司也是特斯拉,其在招股说明书中13次提到了特斯拉

  特斯拉创始人马斯克曾在自己的传记《硅谷钢铁侠》里提到特斯拉的创新想法:轻量化车身、车内巨大的触屏中控、自动驾驶、购车会员制、直营店、自建充电网络、上市。不难看出,国内的新势造车力量全都走了这条路,蔚来汽车也成功抢占了华尔街心中“第一家中国造车新势力”的印象标签。

  市场数据显示,蔚来汽车的市值已超越长城汽车661.73亿元人民币市值。不过,蔚来汽车2016年底向市场推出了第一款EP9电动超跑,但直到2018年上半年才实现真正意义上的公司收入,而且至今尚未实现盈利。

  据国际咨询机构Frost & Sullivan公司的数据,至2020年中国新电动汽车市场将达到360万辆,年复合增长率将达到37.1%。有分析人士表示,正是因为新能源汽车拥有巨大潜力市场,让电动汽车制造商获得传统车企难以企及的高估值。

  点评:智能电动汽车的产品开发和品牌推广需要持续、巨额的资金投入,本篇报告我们将一起剖析蔚来汽车的“钱”途:融了多少钱、借了多少钱、花了多少钱、还要多少钱。

  一、蔚来汽车融了多少钱?

  答:公司成立以来共通过股权融资募集了24.52亿美元(约169亿元人民币),D轮投后估值为47亿美元;截至6月30日,公司还剩现金6.71亿美元(约45亿元人民币)。

  二、蔚来汽车借了多少钱?

  答:借款总额为12.6亿元,其中来自银行贷款8.72亿元,来自股东借款3.84亿元。

  三、蔚来汽车已经花了多少钱?

  答:自2016年至2018年6月30日,公司经营活动现金流出104.1亿元,投资活动现金流出22.3亿人民币,两者共计126.4亿元。

  四、蔚来汽车研发支出花了多少钱?

  答:公司自2016年以来累计投入研发55.27亿元,其中40.6%为研发人员薪酬开支;2017年研发支出为26.0亿元,排在中国整车厂的第9位。

  五、蔚来汽车销售费用花了多少钱?

  答:2017年公司市场营销费用为10.3亿元,其中广告营销费为5.23亿元。根据2018H1公司支付营销房屋租金为1.75亿元,推测NIO House单店平均年租金为5000万元。

  六、蔚来汽车人工成本花了多少钱?

  答:估算人均人工成本不低于50万元,其中研发人员人均人工成本不低于81万元。

  七、蔚来汽车资本开支花了多少钱?

  答:2016年至2018H1,公司投资固定资产现金流出为28.5亿元。

  八、蔚来汽车IPO预期融多少钱?

  答:预计公司未来三年内至少需要支出17亿美元(约117亿元),此次IPO计划募集不超过18亿美元。

  九、蔚来汽车ES8的交付进度如何?

  答:截至7月31日,蔚来共向用户交付481辆,尚有1.7万个未交付订单;其中有4989个订单预付了4.5万元不可退还的购买定金。公司5、6、7月分别生产228、272和831辆ES8。

  报告正文

  蔚来汽车总共融了多少钱?

  根据蔚来披露的招股说明书,蔚来在此次IPO前总共经历了A1、A2、A3、B、C、D六轮融资,共募集资金24.52亿美元(约169亿元人民币)。

  A1\A2轮:公司在2015年3月15日至2015年6月23日间,通过发行2.95亿股,共向9位投资人募集2.95亿美元,每股作价1.00美元,投后估值3.5亿美元,主要投资人包括:李斌、高瓴资本、腾讯、顺为资本等。

  A3轮:公司在2015年9月12日至2016年3月10日间,通过发行0.32亿股,共向3位投资人募集0.52亿美元,每股作价1.652美元,投后估值6.3亿美元,主要投资人包括:红杉资本、愉悦资本、公司高管Padmasree Warrior。

  B轮:公司在2016年7月21日至2017年2月9日间,通过发行1.15亿股,共向20位投资人募集3.16亿美元,每股作价2.751美元,投后估值13.7亿美元,主要投资人包括:淡马锡、腾讯、高瓴资本、顺为资本、IDG、联想等。

  C轮:公司在2017年3月24日至2017年7月6日间,通过发行1.66亿股,共向33位投资人募集6.46亿美元,每股作价3.885美元,投后估值25.8亿美元,主要投资人包括:百度、腾讯、淡马锡、联想、UBS等。

  D轮:公司在2017年11月10日至2017年12月1日间,通过发行2.14亿股,共向43位投资人募集11.43亿美元,每股作价5.353美元,投后估值47.0亿美元,主要投资人包括:腾讯、Leap Prospect、淡马锡等。

  此外,公司还于2018年8月1日以股权支付的方式向公司高管发行2969万股;公司还于多个时间点授予公司高管总计8894万股期权(尚未全部行权)。截止2018年6月30日,公司共发行股数8.483亿股;截止IPO前,公司共发行股数8.780亿股。

  截至2018年6月30日,公司账面现金、现金等价物和受限制存款共6.71亿美元(约45亿人民币)。

  截至2018年6月30日,李斌持有公司17.5%的股份,公司高管合计持有公司股份为20.6%。腾讯(15.6%)、高瓴资本(7.7%)、顺为资本(4.8%)、Leap Prospect(3.5%)、Tanzanite Gem Holdings(3.3%)、百度(3.0%)为持股比例较大的投资人。此外,在招股说明书,李斌提到:他将转移5000万股蔚来汽车股份(约占他个人1/3的股权)至一家新设立的信托:李斌保留该部分股权的投票权,但股权的经济收益将通过信托转让给蔚来汽车的车主们。

  蔚来汽车总共借了多少钱?

  截至2018年6月30日,蔚来汽车当期及非当期借款总共为12.56亿人民币(合约1.90亿美元,下文中如非特别说明,单位均为人民币元)。其中,来自银行的贷款为8.72亿元人民币,来自股东的借款为3.84亿元人民币。公司与南京银行(7.210, -0.01, -0.14%)关系紧密,超过66%的银行贷款均来自南京银行

  截至2018年6月30日,蔚来汽车获得授信额度总计47.65亿元,已使用8.72亿元,仍有38.93亿元授信额度未使用。平均借贷利率水平在4.83%-5.52%

  蔚来汽车已经花了多少钱?

  蔚来汽车经营活动和投资活动现金流

  自2016年至2018年6月30日,公司经营活动现金流出104.1亿元,投资活动现金流出22.3亿人民币,两者共计126.4亿元。2018年上半年,公司首款车型ES8上市,经营活动现金流出较去年大幅上升,为36.3亿元。

  经营活动概况  公司经营活动现金流出主要来自于公司的经营费用。自2016年至2018年6月30日,公司净亏损总计109.2亿元,其中经营费用支出为107.4亿元。自2017年始,公司半年度经营费用快速提升,为20.0亿/29.6亿/31.9亿元,主要是因为公司第一款车型ES8于2018年上市,经营费用稳步增加。

  公司经营费用中绝大部分为研发费用和销售、运营、日常开支费用两项。自2016年至2018年6月30日,公司研发费用共计支出55.3亿元,销售、运营和日常开支费用共计支出52.1亿元。

  公司销售、运营和日常开支费用中,职工报酬、市场营销费用和专业性劳务支出占比73%。自2016年至2018年6月30日,公司销售、运营和日常开支费用绝大部分用于职工报酬、市场营销费用和专业性劳务支出,分别为22亿元、10.3亿元和5.6亿元。

  蔚来汽车研发支出花了多少钱?

  公司自2016年以来累计投入研发55.27亿元。其中,公司从17Q1到18Q2总共投入研发支出40.62亿元,其中2017年研发支出26.03亿元,18H1研发支出14.59亿元。

  从研发支出结构上来看,2018H1的研发支出由五类构成:设计和开发(41.2%)、薪酬(51.1%)、旅行开销(2.9%)、折旧和摊销(2.5%)、租金(1.0%)和其他(1.3%)。

  横向比较,2017年蔚来汽车在研发方面的开支略低于广汽集团(10.430, 0.20, 1.96%)(30.0亿)和北京汽车(27.9亿),高于江淮汽车(5.250, 0.24, 4.79%)(20.0亿元),位于中国主流整车厂的第九位(排名不含一汽集团、奇瑞汽车等非上市公司)。

  蔚来汽车销售费用花了多少钱?

  自2016年至2018年6月30日,公司销售、运营和日常开支总额为52.14亿元,其中市场营销费用为10.3亿元,占全部SG&A的比例为19.7%。

  横向比较,2017年全年,蔚来汽车广告及营销费用支出为5.23亿元,虽然远低于上汽(含大众、通用)、北汽(含奔驰),但是量级上已经接近广汽、比亚迪(44.810, 1.89, 4.40%)和长城。作为定位中高端的新兴造车势力,蔚来在品牌和产品推广的投入上已经已超过长安汽车(6.820, 0.16, 2.40%)、江淮汽车和东风集团股份(0489.HK)。

  平均单店租金成本为5000万元。2017年11月,首个蔚来之家在北京东方广场落成。至2018年7月31日,蔚来之家已经落户北京上海、南京、广州和杭州等地,共计7个门店。根据招股说明书披露,公司上半年销售费用中的房屋租金为1.75亿元。我们推测,其中大部分的费用为已开业的7家NIO House租金,按此推算,单个NIO House的平均年租金约为5000万元人民币。此外,公司2017年底资产负债表中有8017万的long term deposits,主要为预付NIO House的租金。

  在2018年内,将有更多的蔚来之家投入使用,公司预计将在深圳、西安、合肥、苏州和成都再开设5个蔚来之家门店。

  蔚来汽车人工成本有多少?

  截至2018年6月,蔚来汽车当前共有6231名员工,其中共有1835名研发人员及4396名其他人员。

  人均人工成本不低于49.5万元。2018上半年,蔚来汽车通过研发费用支付的员工薪资为10.44亿元,占研发支出的51.1%;通过SG&A支付的员工薪资为7.96亿元,占销售和管理费用的46.1%。

  按照此数据测算,公司研发人员的平均人工成本不低于81.3万元;公司一般员工(非研发人员)的平均人工成本不低于36.2万元;公司整体员工平均人工成本不低于49.5万元。

  对比行业,长城汽车(7.260, 0.24, 3.42%)2017年拥有68505名员工,研发人员占比为26.2%,公司整体的平均人工成本为12.1万元;吉利汽车平均人工成本为11.1万元;而宝马集团的人均人工成本为9.5万欧元,折合74.3万元人民币。

  蔚来汽车资本开支花了多少钱?

  公司投资活动现金流出主要来自公司的资产、厂房、设备和无形资产投资。自2016年至2018年6月30日,公司投资资产、厂房、设备和无形资产活动的现金流出为28.5亿元。2017年至今,公司的半年度资产、厂房、设备和无形资产投资额快速增长,为4.7亿、6.4亿、10.8亿元。2016年底、2017年底和2018年上半年,公司非流动资产中的资产、厂房和设备资产分别为8.3亿元、19.1亿元和31.89亿元。

  此外,投资活动现金流量表显示,公司分别于2016/2017H1/2017H2购买交易金融资产23.46亿元/13.37亿元/0亿元,并于同期出售交易金融资产31.19亿元/1.38亿元/12.03亿元。

  蔚来汽车IPO预期融多少钱?

  根据现金流量表来看,2016年以来,公司通过各种融资方式筹集资金为171亿元,公司经营和投资现金共消耗126亿元。截至2018年6月30日,公司账面仍有现金或现金等价物45亿元。

  公司未来三年内至少需要支出17亿美元,合约117.3亿元,此次计划募集不超过18亿美元。公司将在未来三年完成上海工厂的建设、研发投入和销售售后网络完善,预计开支为17亿美元,合约人民币117.3亿元。自2018年7月起的未来一年时间内,公司需要投入大约5.52亿美元,合约38亿元人民币。公司还将投入0.6亿元建设蔚来汽车充电网络,计划至2018年底建设40-80座快速换电站和部署大约400量充电卡车。根据招股说明书,公司计划此次IPO募集不超过18亿美元。

  蔚来汽车ES8的交付进度如何?

  截至2018年7月31日,蔚来汽车共向用户交付481辆,公司共有1.7万个未交付订单:其中1.2万个订单已经支付了5000元的意向定金(可退还);4989个客户签订了购买协议并支付了4.5万元的定金(不可退还)。公司5、6、7月分别生产228、272和831辆ES8。

  从收入角度来看,公司2018年上半年销售整车收入为4439.9万元,按照54.8万元(16%的增值税)的创始版单价计算,公司截止6月底前确认收入的新车销量约为94辆。

  从上牌量来看,公司上半年累计上牌的ES8总计为118辆,主要上牌地为安徽省和上海市。其中5月、6月的上牌量分别为38辆和76辆。

  风险提示

  融资进度不达预期;

  量产进度不达预期;

  产品出现质量问题;

  新能源汽车政策不达预期等。

  投资建议

  智能电动汽车是资本投入巨大的行业,需要持续、稳定、巨额的资金投入进行产品开发、品牌建设、市场推广的保障。随着SUV车型红利逐渐消失,行业的增长点已经由爆款SUV转向爆款新能源;得益于广阔的市场、完善的产业链,预计未来优质的中国新能源(5.760, -0.05, -0.86%)汽车企业将具有全球竞争力;重点推荐:上汽集团(29.350, 0.55, 1.91%)、比亚迪(A+H)、吉利汽车

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