中兴通讯(000063)股票02月17日行情观点:不具备长期投资价值,走势较强,可考虑波段操作

2020-02-17 11:04:04来源:瞄股网作者:乔峰

今日中兴通讯股票行情观点:不具备长期投资价值,走势较强,可考虑波段操作

中兴通讯股票2020年02月17日11时03分报价数据:

代码名称最新价涨跌额涨跌幅昨收今开最高最低成交量(万股)成交额(万元)
000063中兴通讯41.542.075.24439.4740.241.6539.689616.99392904.98

中兴通讯股票今日走势图

以下中兴通讯股票相关新闻资讯:

来源:国盛证券研究所

音频国盛晨报

今日概览

重磅研究

【宏观】特朗普连任胜算有多大?——美国大选系列专题之二-20200215

【策略】数据详解再融资新规,哪些板块最受益?-20200215

金融工程】当下宜减不宜增-20200216

金融工程】多因子系列之九:海外市场市值和价值因子演化研究-20200214

纺织服装】开润股份(300577.SZ)-箱包龙头,打造出行新方式-20200215

【区块链&轻工】东港股份(002117.SZ)-龙头转型,区块链业务锋芒渐露-20200215

【非银金融】中国人寿(601628.SH)-2019年业绩靓丽,2020年有望继续领先-20200215

【家用电器】九阳股份(002242.SZ)-更懂年轻人,开启成长新周期-20200214

【计算机】赛意信息(300687.SZ)-智能制造核心赋能者,产业与经营拐点有望共振-20200214

机械设备】广电计量(002967.SZ)-加码实验室布局,打造全国一站式第三方综检龙头-20200216

电子】制造业的桂冠,制程追赶者的黎明——晶圆代工系列(一)-20200216

传媒】MCN系列报告二: 对标海外转型之路,论中国MCN路在何方-20200216

研究视点

【宏观】7指标跟踪疫情下的复工(第1期)-20200216

【宏观&汽车】政治局明确要刺激汽车,会有哪些招?-20200216

【策略】再融资松绑,聚焦券商+科技——A股市场策略周报-20200216

【策略】逆周期政策发力,市场延续反弹——估值与结构第60期-20200214

【策略】成交活跃度持续回升——科创板周监控第2期-20200216

通信】疫情之后,吹响信息基建、5G应用的号角-20200216

【国防军工】再融资松绑利好军工,改革红利持续释放-20200216

食品饮料】本周专题:海外啤酒品牌在中国系列之百威英博-20200216

机械设备】再融资新规出炉,关注证券化率提升的自动化、激光、检测领域-20200216

【电气设备】通威公布未来三年发展规划,1月高镍动力电池占比提升-20200216

【证券】流动性相对宽松+金融监管政策共振,看好券商板块表现-20200216

钢铁】钢价回涨焦点仍在下游复工进展-20200216

医药生物】重构未来,1-2年维度新冠疫情对医药行业影响的10大预判-20200216

【交通运输】暂免通行费利好快递物流企业,机场板块获外资持续流入-20200216

建筑装饰】稳增长加码促板块估值修复,再融资松绑关注民营龙头弹性-20200216

环保工程及服务】融资难题逐个破解,环保“基本面+估值”底部反转-20200215

【计算机】再融资新规对计算机板块影响几何?-20200215

医药生物】2020年2月14日新型冠状病毒疫情数据跟踪-20200214

【海外】阿里巴巴-SW(9988.HK)-疫情影响几何?-20200215

医药生物】丽珠集团(000513.SZ)-新冠抗体检测试剂通过应急审批答辩,有望拔得头筹,意义重大-20200214

化工】再融资新规利好新材料优质个股,稳增长促进化工核心资产价值重估-20200216

建筑材料】逆周期加码稳增长,再融资松绑利好成长弹性标的-20200216

汽车】再融资新规对汽车板块影响复盘,关注零部件板块机会-20200216

电子】政策创新齐飞,电子全面看好-20200216

通信】Wi-Fi 6携手5G,固移协同共迈AIoT时代-20200216

医药生物】凯莱英(002821.SZ)-高瓴资本全额认购,双赢合作有望促进公司再上一个台阶-20200216

热点聚焦

机械】短期冲击预期有限,重点关注低估龙头-20200216

重磅研究

※【宏观】特朗普连任胜算有多大?——美国大选系列专题之二-20200215

熊园? ?S0680518050004? ? ? xiongyuan@gszq.com

刘新宇? ?研究助理? ? ? liuxinyu@gszq.com

何宁? ?研究助理? ? ? hening@gszq.com

1、总统大选成败的决定性因素在于经济表现,直接影响因素是摇摆州,此外在任总统谋求连任的竞选往往有更高的胜率。

2、2016年特朗普输了普选,最终赢得大选靠的就是摇摆州和“赢者通吃”规则。特朗普的支持者主要以中老年、男性、未受过高等教育的白人为主,反映出特朗普的政策主张迎合了这部分选民的需求。

3、2020年有6个摇摆州,特朗普胜选共有4种组合方案,其中佛罗里达州必须要赢。但目前来看,特朗普在这些州的支持率均不理想。

4、我们认为特朗普成功连任的概率依然较大,但并非很多人预期的十拿九稳。

风险提示:美国大选爆发黑天鹅事件;美国两党政治斗争加剧。

※【策略】数据详解再融资新规,哪些板块最受益?-20200215

张启尧? ?S0680518100001? ? ? zhangqiyao@gszq.com

胡思雨? ?研究助理? ? ? husiyu@gszq.com

投资要点:

1、新规正式落地,再融资加速松绑。

2、总结而言,受益最大的行业是成长类(TMT、医药)、部分中游类行业机械设备、电气设备、化工、公用事业),受益最小的是消费类(纺织服装、休闲服务食品饮料)、金融银行、非银金融)、上中游类行业钢铁采掘)。

3、中长期,双向扩容的长牛正在孕育。

风险提示:1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

※【金融工程】当下宜减不宜增-20200216

刘富兵? ?S0680518030007? ? ? liufubing@gszq.com

叶尔乐? ?S0680518100003? ? ? yeerle@gszq.com

林志朋? ?S0680518100004? ? ? linzhipeng@gszq.com

段伟良? ?S0680518080001? ? ? duanweiliang@gszq.com

当下宜减不宜增。本周市场继续高歌猛进,市场全面处于30分钟级别反弹中,创业板指更是再创新高。不过,从日线周期来看,上证综指、上证50、沪深300已然处于日线级别下跌中,而且下跌结束概率不足10%。因此我们认为目前的反弹不过是下跌过程的中继,对于后市我们依然不乐观。退一步讲,即便是小概率事件发生了,大盘由日线下跌扭转为日线上涨,目前的30分钟级别上涨过于强势,短期起码会有一波30分钟级别调整。当下我们的操作建议是宜减不宜增,逢高减持。

风险提示:量化周报观点全部基于历史统计与量化模型,存在历史规律与量化模型失效的风险。

※【金融工程】多因子系列之九:海外市场市值和价值因子演化研究-20200214

刘富兵? ?S0680518030007? ? ? liufubing@gszq.com

李林井? ?研究助理? ? ? lilinjing@gszq.com

本篇报告阐述了市值与价值因子在海外市场上的演化过程。首先,我们以美国市场为主要研究对象,复盘了市值与价值因子的历史表现:相比于动量和质量,价值和市值因子收益较低,且样本外明显衰退。其次,从风险承担和错误定价两方面梳理了市场对因子异象背后的主流解释,市值异象主要是由于小公司承担了更多的流动性风险,价值异象主要来自于估值的均值回复。进一步,我们探讨了日本在资本市场开放进程中大小盘风格的演变,以及价值策略在近十年来失效可能的原因。

风险提示:量化专题报告的观点全部基于历史统计与量化模型,存在历史规律与量化模型失效的风险。

※【纺织服装】开润股份(300577.SZ)-箱包龙头,打造出行新方式-20200215

鞠兴海? ?S0680518030002? ? ? juxinghai@gszq.com

杨莹? ?研究助理? ? ? yangying1@gszq.com

公司2B/2C业务并行发展,2B业务并购印尼够长后切入耐克供应链,有望拓展优质客户,2C业务端非米渠道有望迎来快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45/3.01/3.91亿元,同比增长41.2%/22.6%/30.1%,现价34.22元,对应PE为30/25/19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:终端需求下滑影响2C业务发展;2C新产品业务开展不顺;海外业务开展不顺影响;外汇波动对业绩带来的影响。

※【区块链&轻工】东港股份(002117.SZ)-龙头转型,区块链业务锋芒渐露-20200215

宋嘉吉? ?S0680519010002? ? ? songjiaji@gszq.com

严大林? ?S0680519100001? ? ? yandalin@gszq.com

孙爽? ?研究助理? ? ??

投资建议:我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为2.78亿元、3.01亿元、3.41亿元,同比增长8.1%、8.5%、13.2%%,对应EPS为0.51、0.55、0.63,最新股价(2020.2.10)对应PE为22.9、21.1、18.6。我们给予公司2020年30倍PE。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。

风险提示:印刷主业收入增速不及预期;其他业务收入增速不及预期;区块链业务发展速度不及预期。

※【非银金融】中国人寿(601628.SH)-2019年业绩靓丽,2020年有望继续领先-20200215

马婷婷? ?S0680519040001? ? ? matingting@gszq.com

赵耀? ?S0680519090002? ? ? zhaoyao@gszq.com

投资建议:我们认为公司当前质地已优良,核心指标目前基本处于同业中上水平,重振国寿的转型也获得实质性推进并在业绩层面得到持续验证。2020年公司负债表现有望再度领先同业,预计公司19-21年EV增速分别为19.2%、15.2%、14.2%,对应P/EV分别为0.92倍、0.79倍、0.70倍,给予2020年目标P/EV估值1.0倍,对应目标价38.63元,较当前仍有26%空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:转型持续性不及预期风险;受疫情影响新单增速下滑及代理人脱落风险;长端利率如持续下行,对保险公司资产配置产生压力;权益市场下行对公司投资端造成影响。

※【家用电器】九阳股份(002242.SZ)-更懂年轻人,开启成长新周期-20200214

鞠兴海? ?S0680518030002? ? ? juxinghai@gszq.com

马王杰? ?S0680519080003? ? ? mawangjie@gszq.com

高润鑫? ?研究助理? ? ??

公司以更懂年轻人的方式进行渠道和营销调整,未来经营处于向上周期。盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司收入分别为93.98/110.02/124.79亿元、同增15.05%/17.06%/13.43%,净利润分别为8.16/9.45/10.65亿元、对应摊薄EPS分别为1.06/1.23/1.39元。公司现价29.2元,对应为PE 23.5/20.3/18倍,给予“买入”评级。

风险提示:Shark国内业务拓展不及预期,新产品拓展不及预期。

※【计算机】赛意信息(300687.SZ)-智能制造核心赋能者,产业与经营拐点有望共振-20200214

刘高畅? ?S0680518090001? ? ? liugaochang@gszq.com

杨然? ?S0680518050002? ? ? yangran@gszq.com

智能制造核心赋能者,经营业绩有望迎来拐点。5G+AIOT技术趋势、效率需求及产业政策驱动,工业互联网行业加速发展。华为顶级合作伙伴且拥有多景气行业头部客户,智能制造产品化推广有望提升盈利能力。新疫情下无人化需求激增,5G智能制造领军有望大幅受益。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:业务推进不达预期;贸易摩擦风险;宏观经济风险。

※【机械设备】广电计量(002967.SZ)-加码实验室布局,打造全国一站式第三方综检龙头-20200216

姚健? ?S0680518040002? ? ? yaojian@gszq.com

彭元立? ?研究助理? ? ? pengyuanli@gszq.com

广电计量从计量业务起家,现已成长为全国性、综合性的独立第三方检验检测服务机构。公司营收2012年到2018年CAGR高达41.5%;归母净利润CAGR高达47.2%。2013-2018年国内检测市场营收规模从1399亿元增长到2811亿元,公司发展空间巨大。考虑到公司近几年的资本开支计划,公司中长期增长潜力明显。另外,食品环保检测业务培育下有望迎来盈利拐点。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为1.61、2.3、3.25亿元,对应PE分别为86.1、60.3、42.6倍。

风险提示:外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。

※【电子】制造业的桂冠,制程追赶者的黎明——晶圆代工系列(一)-20200216

郑震湘? ?S0680518120002? ? ? zhengzhenxiang@gszq.com

佘凌星? ?S0680520010001? ? ? shelingxing@gszq.com

陈永亮? ?研究助理? ? ? chenyongliang@gszq.com

制程升级到10/7nm以后,资本比例和技术壁垒使得行业属性发生变化,技术先进性的重要性大大提升,在这背景下中芯国际有望缩小与龙头的差距。中芯国际作为第一梯队外先进制程唯一的追赶者,同时也是大陆先进制程追赶的重要平台。梁孟松加入以来,中芯国际开始加大技术投入和追赶,14nm的量产和营收贡献都是标志性事件,更先进的技术制程如N+1、N+2也会快加推进。我们认为,14nm的突破只是开始,未来更先进制程上有望大幅缩小与台积电的代际差异。

重点推荐中芯国际、华虹半导体。

风险提示:下游需求不及预期,制程追赶进度不及预期,供应链风险。

※【传媒】MCN系列报告二:对标海外转型之路,论中国MCN路在何方-20200216

顾晟? ?S0680519100003? ? ? gusheng@gszq.com

马继愈? ?S0680519080002? ? ? majiyu@gszq.com

吴珺? ?研究助理? ?wujun@gszq.com

对标海外,我国MCN受益于独有的互联网市场环境和多元化的商业模式,行业仍处于快速增长期,其中内容电商起步更早、发展更快,为MCN未来重点布局领域。目前竞争格局尚未完全形成,未来国内龙头企业有望借鉴海外的发展方向,加强塑造MCN内容品牌,全方位衍生服务生态,为品牌主和网红提供一体化营销变现解决方案。建议关注具有内容创作实力及品牌资源,积极拓展KOL和MCN业务的芒果超媒,构建短视频内容IP矩阵的中广天择,布局社交电商的星期六,以及为品牌主提供KOL整合营销方案的引力传媒等。

风险提示:政策监管风险,平台政策变化风险,行业竞争加剧风险。

研究视点

※【宏观】7指标跟踪疫情下的复工(第1期)-20200216

熊园? ?S0680518050004? ? ? xiongyuan@gszq.com

何宁? ?研究助理? ? ? hening@gszq.com

刘新宇? ?研究助理? ? ? liuxinyu@gszq.com

本篇报告是我们复工跟踪系列报告的第一篇,从疫情拐点、返程客流、生产状况、开工率状况、进出口企业复工、服务业复工等6个维度,共筛选了新冠新增确诊/新增疑似的病例数、全国发送旅客量、百度迁入规模指数、六大发电集团日均耗煤、全国高炉开工率、中国出口集装箱运价指数、30大中城市商品房成交量等7个指标,以期刻画疫情下复工的真实情况。研究发现,截至2月14日数据显示,整体复工率可能只有二三成。

风险提示:疫情发展超预期,政策力度超预期。

※【宏观&汽车】政治局明确要刺激汽车,会有哪些招?-20200216

程似骐? ?S0680519050005? ? ? chengsiqi@gszq.com

熊园? ?S0680518050004? ? ? xiongyuan@gszq.com

疫情下稳增长离不开扩内需,扩内需离不开促进汽车消费.当前政策思路已转化为既要防疫也要稳增长,而且大概率仍要实现翻番的硬目标,疫情下稳增长离不开扩内需,扩内需离不开促进汽车消费。目前汽车行业受疫情冲击,整体供需承压明显。未来促进汽车消费有三大政策可能。1)放开限购,年增量或在70万台-360万台;2)新能源补贴,保守预计新能源汽车提振销量为10万辆量级;3)税费减免,销量增速提振在10PCT以上,但后续年份波动较大。建议关注整车吉利汽车、广汽集团,零部件新泉股份、德赛西威,商用车中国重汽、潍柴动力。

风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,行业价格战风险,疫情控制不及预期风险。

※【策略】再融资松绑,聚焦券商+科技——A股市场策略周报-20200216

张启尧? ?S0680518100001? ? ? zhangqiyao@gszq.com

胡思雨? ?研究助理? ? ? husiyu@gszq.com

市场展望:再融资松绑,聚焦券商+科技

1、新规正式落地,再融资加速松绑。

2、哪些行业板块最受益?整体来看,最直接受益再融资松绑最大的行业是成长类(TMT、医药)、部分中游类行业机械设备、电气设备、化工、公用事业)。与此同时,再融资松绑,一方面有望带动企业再融资需求回暖,并为券商投行带来增量业务,在一定程度上带来业绩改善。另一方面,将提升市场活跃度、推动市场长期健康向上。因此,券商板块短期长期均将受益。

3、中长期,双向扩容的长牛正在孕育。

投资策略:聚焦券商+科技。

风险提示:1、疫情发展超预期;2、宏观经济超预期波动。

※【策略】逆周期政策发力,市场延续反弹——估值与结构第60期-20200214

张启尧? ?S0680518100001? ? ? zhangqiyao@gszq.com

张峻晓? ?S0680518110001? ? ? zhangjunxiao@gszq.com

1、A股行情回顾:逆周期政策发力,市场延续反弹,成长占优。

2、一周估值变化:估值小幅回升,主力资金基本流出。

3、大类资产:海外整体偏暖,人民币小幅回调。

风险提示:海外波动加剧;经济和政策超预期变化;监管态度转向。

※【策略】成交活跃度持续回升——科创板周监控第2期-20200216

张启尧? ?S0680518100001? ? ? zhangqiyao@gszq.com

1、市场表现:科创板小幅收涨1.20%,位列全球主要指数中游水平;2、估值分析:科创板估值水平小幅提升;3、资金结构:科创板成交额再度回升,成交活跃度持续提升;4、新股发行:本周科创板IPO新增4家;5、科创板基金:科创板基金数目与规模较上期持平。

风险提示:1、宏观经济超预期波动;2、海外超预期波动。

※【通信】疫情之后,吹响信息基建、5G应用的号角-20200216

宋嘉吉? ?S0680519010002? ? ? songjiaji@gszq.com

丁劲? ?研究助理? ? ? dingjing@gszq.com

相关标的:(1)光通信:新易盛、中际旭创、天孚通信、剑桥科技、天孚通信等。(2)云应用:亿联网络、会畅通讯、梦网集团、二六三、视源股份、苏州科达、齐心集团。(3)IDC:光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据。(4)网络设备:中兴通讯、星网锐捷、深信服、浪潮信息、紫光股份

风险提示:贸易摩擦加剧,5G进度不达预期。

※【国防军工】再融资松绑利好军工,改革红利持续释放-20200216

张润毅? ?S0680519050001? ? ? zhangrunyi@gszq.com

张高艳? ?S0680518100002? ? ? zhanggaoyan@gszq.com

再融资松绑利好军工,改革红利持续释放。

观点速递:1)从博弈的角度,在过去11年的跨年行情中,军工指数跑赢大盘占了7次。一般在春季躁动阶段风险偏好有所提升,军工是最受益的板块之一,同时叠加再融资松绑利好,我们看好军工春季行情。2)近期航天板块催化事件不断,建议重视卫星互联网产业投资机会。

受益标的:1)主战装备:中直股份、中航飞机、中航沈飞、内蒙一机;2)信息化装备+核心器件:中航光电、航天电器、振华科技、苏试试验;3)新材料:火炬电子、菲利华、光威复材;4)改革品种:四创电子、航天电子、杰赛科技。

风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大。

※【食品饮料】本周专题:海外啤酒品牌在中国系列之百威英博-20200216

符蓉? ?S0680519070001? ? ? furong@gszq.com

沈旸? ?研究助理? ? ? shenyang@gszq.com

周观点:白酒方面:降低预期收益率,配置价值依旧明显。行业挤压式增长趋势不变,名酒龙头稳健性较强,在外资持续流入的大背景下,行业估值中枢有望与国际接轨。标的方面,继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖;并关注低估值有边际变化的洋河股份、口子窖、古井贡酒。大众品方面:必选消费需求稳健增长,行业集中度持续提升。核心推荐中炬高新、伊利股份、涪陵榨菜等,并持续关注细分子行业龙头恒顺醋业、绝味食品、安井食品、洽洽食品、日辰股份等;同时关注高端化趋势明显的啤酒板块。

风险提示:宏观经济增速放缓导致需求不及预期;高端化趋势低于预期。

※【机械设备】再融资新规出炉,关注证券化率提升的自动化、激光、检测领域-20200216

姚健? ?S0680518040002? ? ? yaojian@gszq.com

彭元立? ?研究助理? ? ? pengyuanli@gszq.com

每周增量研究:再融资新规正式出炉,此次新规核心点在于放松非公开发行股票定价和锁定机制。梳理下19年至今申万机械一级行业删选下可供机构投资者参与的定增标的,共有22家,已有市场覆盖(对应到20年有Wind预测估值)的标的共有9家,除了康斯特、五洋停车、华宏科技、建设机械4家得到证监会批准;其他标的还包括赛腾股份、埃斯顿、开山股份、华兴源创、克来机电。领域上建议关注证券化率持续提升的激光、自动化、第三方检测等。

本周重点推荐:杰瑞股份、捷佳伟创、晶盛机电、捷昌驱动、华测检测。

风险提示:基建投资不达预期,制造业周期性下滑风险。

※【电气设备】通威公布未来三年发展规划,1月高镍动力电池占比提升-20200216

王磊? ?S0680518030001? ? ? wanglei1@gszq.com

孟兴亚? ?S0680518030005? ? ? mengxingya@gszq.com

吴星煜? ?研究助理? ? ? wuxingyu@gszq.com

核心推荐组合:通威股份、晶澳科技、捷佳伟创、山煤国际、宁德时代、璞泰来、金风科技、良信电器、汇川技术、宏发股份、恩捷股份、中来股份、天顺风能。

光伏:韩国多晶硅料产能计划退出,助力多晶硅料价格复苏;通威公布未来三年电池片扩产规划,大硅片、TOPCON、PERC+等技术路线值得关注。风电:彭博新能源公布2019年国内风电吊装数据,金风科技蝉联第一。新能源汽车:1月新能源汽车产销受春节影响,有所下滑,高镍动力电池占比显著提升。电力设备:国网有序复工,积极推进重点工程建设。

风险提示:新能源装机需求不及预期,新能源发电政策不及预期,新能源车产销不及预期,宏观经济不及预期。

※【证券】流动性相对宽松+金融监管政策共振,看好券商板块表现-20200216

马婷婷? ?S0680519040001? ? ? matingting@gszq.com

蒋江松媛? ?S0680519090001? ? ? jiangjiangsongyuan@gszq.com

投资观点:疫情对于券商板块影响有限,当前券商板块估值为1.53x PB,仍处于较低水平,仅位于牛市后的16年以来估值水平的30%左右分位,考虑到流动性宽松+政策利好不断释放,看好板块后续表现。

个股推荐:建议关注两条主线:1)龙头券商,充分受益于资本市场改革:华泰、海通、中信证券;2)高成长性的互联网券商—东方财富:73亿可转债发行有效补充资本金,打开业务发展空间;公募基金稳步发行有望开启流量变现第三极。

风险提示:疫情演变导致宏观经济持续恶化;资本市场改革推进不及预期。

※【钢铁】钢价回涨焦点仍在下游复工进展-20200216

丁婷婷? ?S0680512050001? ? ? dingtingting@gszq.com

本周继续受疫情影响市场依旧较为清淡,产品价格相对表现较弱,但长期看终端需求仍在,当前的调整在供需错配行情下会继续放大后期价格回涨的幅度。在布局上,钢铁板块仍具有修复空间,且行业里传统高分红企业配置的积极性会不断提升。标的上我们建议自下而上选择,在同质化标的中寻求差异化。此外近期冷板价格表现坚挺,盈利自底部持续上修,建议提升汽车板公司关注度。推荐相关标的:方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份;其他品类重点推荐:久立特材,公司受益国家能源安全战略支撑、高端品不断增加提升综合盈利,且存在估值修复预期。

风险提示:1)宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险;2)供给释放超预期的风险。

※【医药生物】重构未来,1-2年维度新冠疫情对医药行业影响的10大预判-20200216

张金洋? ?S0680519010001? ? ? zhangjy@gszq.com

缪牧一? ?S0680519010004? ?miaomuyi@gszq.com

胡偌碧? ?S0680519010003? ? ? huruobi@gszq.com

祁瑞? ?S0680519060003? ? ? qirui@gszq.com

邓云龙? ?S0680519100002? ? ? dengyunlong@gszq.com

杨春雨? ?研究助理? ? ? yangchunyu@gszq.com

殷一凡? ?研究助理? ? ? yinyifan@gszq.com

本周周专题我们重点从1-2年的时间维度去探讨新冠疫情对医药行业可能产生的影响和我们的10大预判。对于新的配置需求,继续推荐3+X主线:

医药科技创新:(1)CXO:药明康德、凯莱英、九洲药业、昭衍新药、药石科技、博腾股份(维权)、泰格医药。(2)创新疫苗:智飞生物、沃森生物、康泰生物。(3)创新药:贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团等;

注射剂国际化:健友股份普利制药;

药店:老百姓、大参林、益丰药房等;

风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。

※【交通运输】暂免通行费利好快递物流企业,机场板块获外资持续流入-20200216

张俊? ?S0680518010004? ? ? zhangjun1@gszq.com

郑树明? ?研究助理? ? ? zhengshuming@gszq.com

本周观点:1)快递:我们回顾SARS对交运行业影响,本次疫情利好快递,根据我们测算过路费占快递企业运输成本约3成,收费公路暂免通行费,减少物流运输成本,快递企业正全面恢复运营,我们首推顺丰,关注中通、韵达、圆通、申通。2)物流:我们推荐密尔克卫,仓储业务持续发力,并购优质仓储资源,股权激励彰显信心,控股股东计划增持股份。3)机场:航空需求的下滑不影响机场对航空公司的定价与收费,机场业绩稳定性较好。近两周外资持续流入机场板块,根据我们测算上海机场流入30.38亿元、白云机场流入4.76亿元,建议重点关注机场板块。

风险提示:宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

※【建筑装饰】稳增长加码促板块估值修复,再融资松绑关注民营龙头弹性-20200216

夏天? ?S0680518010001? ?xiatian@gszq.com

杨涛? ?S0680518010002? ?yangtao1@gszq.com

何亚轩? ?S0680518030004? ? ? heyaxuan@gszq.com

本周中央深改委第十二次会议强调基础设施是经济社会发展的重要支撑,要求统筹存量和增量、传统和新型基础设施发展,打造现代化基础设施体系,肯定了基建中长期持续发展的必要性。重点推荐低估值蓝筹中国建筑、中国化学、葛洲坝、中国铁建、中国中铁、中国交建,以及估值已极低的设计龙头中设集团、苏交科。重点推荐东珠生态、龙元建设。重点推荐钢结构制造加工龙头鸿路钢构、钢结构EPC龙头精工钢构。

风险提示:稳增长政策不及预期风险,融资环境改善不及预期风险,房地产竣工与销售低于预期风险,项目执行风险,应收账款风险,海外经营风险等。

※【环保工程及服务】融资难题逐个破解,环保“基本面+估值”底部反转-20200215

杨心成? ?S0680518020001? ? ? yangxincheng@gszq.com

再融资条件松绑+利率下行+专项债加速下达,环保融资难题一一破解。2019年基本面底部反转。目前环保板块PE、持仓均为历史底部,基本面反转+滞涨+融资全面好转的合力推动下环保板块反弹望持续。往后看,我们认为长江、黄河流域生态保护及垃圾分类等催化下行业需求仍然广阔,行业景气度较高,被低估的环保板块有望迎来价值重估,2020年环保主线是运营,建议聚焦管理优势明显的运营企业+融资好转收益明显的龙头工程企业。

风险提示:环保政策及督查力度不及预期、融资信用及客户支付能力风险。

※【计算机】再融资新规对计算机板块影响几何?-20200215

刘高畅? ?S0680518090001? ? ? liugaochang@gszq.com

杨然? ?S0680518050002? ? ? yangran@gszq.com

本周证监会发布“再融资新规”,我们认为金融监管政策拐点意义明确,佐证前期2020H1年度策略观点。新规解除诸多限制条件,对引入战略股东、实现产业链并购以及提升市值重视程度都有重要意义,长期有利于科技领军实现跨越式发展。建议关注板块行业领军公司及腰部反转公司。另外,近期定增公司供参考:科蓝软件、南天信息、三六零、数字政通、奥飞数据、创业慧康、广联达、格尔软件、中孚信息、汇纳科技。

风险提示:贸易摩擦加剧;财政支出不及预期;金融监管影响金融创新;经济下行超预期。

※【医药生物】2020年2月14日新型冠状病毒疫情数据跟踪-20200214

张金洋? ?S0680519010001? ? ? zhangjy@gszq.com

殷一凡? ?研究助理? ? ? yinyifan@gszq.com

昨日数据波动较大,疫情整体发展向下趋势不变:昨日受到“湖北省增加临床诊断病例分类并将其纳入确诊病例统计”影响,全国新增确诊等指标大幅变动,当日波动不会持续影响后续数据变化趋势。今日全国大陆及湖北省内新增确诊大幅减少,新增疑似持续减少;湖北省外新增确诊与新增疑似持续减少,全国疫情整体发展向下趋势不变。

风险提示:1)疫情防控效果不及预期,2)行业增速不及预期。

※【海外】阿里巴巴-SW(9988.HK)-疫情影响几何?-20200215

夏君? ?S0680519100004? ? ? xiajun@gszq.com

夏天? ?S0680518010001? ?xiatian@gszq.com

阿里巴巴3Q20财季业绩超预期,淘宝直播持续爆发,云计算收入首次突破百亿。疫情当前,勇于担当;短期阿里国内电商业务或受GMV和变现率双冲击,长期或助推电商渗透和企服扩张。我们预计2020/2021财年,公司收入分别增长33%/28%,达5003亿/6381亿;non-GAAP归母净利分别增长38%/22%,达1389亿/1692亿,维持“买入”评级。

风险提示:疫情冲击下电商销售额放缓,中小企业扶持措施使变现率和利润端承压,生态型业务亏损超预期等。

※【医药生物】丽珠集团(000513.SZ)-新冠抗体检测试剂通过应急审批答辩,有望拔得头筹,意义重大-20200214

张金洋? ?S0680519010001? ? ? zhangjy@gszq.com

胡偌碧? ?S0680519010003? ? ? huruobi@gszq.com

应沁心? ?研究助理? ? ? yingqinxin@gszq.com

展望2019,我们认为公司收入结构在持续改变,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。预计2019-2021年归母净利润分别为13.04亿元、15.70亿元、18.86亿元,增速分别为20.5%、20.4%、20.2%,对应PE分别为27x、23x、19x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。维持“买入”评级。

风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

※【化工】再融资新规利好新材料优质个股,稳增长促进化工核心资产价值重估-20200216

王席鑫? ?S0680518020002? ? ? wangxixin@gszq.com

孙琦祥? ?S0680518030008? ? ? sunqixiang@gszq.com

罗雅婷? ?S0680518030010? ? ? luoyating@gszq.com

1、再融资新规出台,看好化工新材料:万润股份、泰和新材、奥福环保、双象股份、联瑞新材。

2、稳增长目标明确,看好周期白马估值修复,看好万华化学、新和成、金禾实业、卫星石化、华鲁恒升、龙蟒佰利、三友化工、玲珑轮胎。

3、看好精细化工细分领域景气标的:推荐新和成、金禾实业、百傲化学,建议关注圣达生物、金达威、浙江医药、兄弟科技、扬农化工、利民股份、奥克股份

4、石化:继续看好:1)C2C3龙头(卫星石化、东华能源);2)民营大炼化;3)煤化工龙头(华鲁恒升、宝丰能源)。

风险提示:宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动、国际油价暴跌、新项目建设进度不及预期等。

※【建筑材料】逆周期加码稳增长,再融资松绑利好成长弹性标的-20200216

黄诗涛? ?S0680518030009? ? ? huangshitao@gszq.com

房大磊? ?S0680518010005? ? ? fangdalei@gszq.com

石峰源? ?S0680519080001? ? ? shifengyuan@gszq.com

各地在疫情防控同时积极推动企业复工复产,逆周期调控政策不断加码,疫情对需求影响有望减弱,潜在赶工有望带来需求集中释放。再融资新规出台,多项调整松绑融资条件,利好B端工程业务板块。1)今年竣工周期向上,大力开拓大B端集采市场的消费建材细分龙头有望受益,更远发展空间和现金流平衡方面,小B市场非常重要。重点推荐坚朗五金、东方雨虹、蒙娜丽莎、帝欧家居、科顺股份、兔宝宝、惠达卫浴等。2)重点基建工程项目复工,建议关注需求受疫情影响较小、基建需求占比相对更大的北方水泥标的,推荐冀东水泥、祁连山。

风险提示:宏观政策反复,汇率大幅贬值。

※【汽车】再融资新规对汽车板块影响复盘,关注零部件板块机会-20200216

程似骐? ?S0680519050005? ? ? chengsiqi@gszq.com

通过复盘我们认为,增发短期内对于汽车板块相对个股超额收益率贡献有限,更多的是通过再融资在中长期内改善企业的经营情况,建议更多关注汽车行业自身周期和个股的经营拐点。1)整车,建议关注自主龙头吉利汽车,因东风本田短期产能受影响,消费者可能转购广本的广汽集团。2)国内经济下行压力加大,基建等逆周期手段有望发挥更大的作用,带动重卡需求持续向好,同时东风商用车短期或面临产能短缺,建议关注:中国重汽、潍柴动力。3)零部件方面,疫情扰动下,Q2起行业竞争预计加剧,降本压力有望倒逼进口替代市场加速打开,推荐新泉股份、德赛西威。

风险提示:定增规模低于预期。汽车行业销量或不及预期。

※【电子】政策创新齐飞,电子全面看好-20200216

郑震湘? ?S0680518120002? ? ? zhengzhenxiang@gszq.com

佘凌星? ?S0680520010001? ? ? shelingxing@gszq.com

三大产业核心逻辑构建电子行业长期价值!我们在2月4日发布《电子产业三大关键点》,重点着眼从决定公司核心产业价值的三大关键点入手分析,这次疫情为短期冲击,中期逻辑清晰,三大产业核心逻辑构建长期价值,紧抓战略买点!

中芯国际Q1指引超预期,台积电1月营收环比提升,需求旺盛淡季不淡,再次吹响半导体冲锋号。再融资新规落地,政策周期推动科技产业发展,资本市场红利再释放!光学行业高景气,舜宇、丘钛月度数据亮眼!小米推出氮化镓快充,未来或成手机标配。WiFi6大时代到来!

风险提示:疫情进一步影响开工、下游需求不及预期。

※【通信】Wi-Fi 6携手5G,固移协同共迈AIoT时代-20200216

宋嘉吉? ?S0680519010002? ? ? songjiaji@gszq.com

黄瀚? ?S0680519050002? ? ? huanghan@gszq.com

Wi-Fi 6主题推荐标的:1)终端设备商剑桥科技603083、天邑股份300504、共进股份603118、星网锐捷002396、紫光股份000938、卓翼科技002369;2)Wi-Fi芯片类供应商乐鑫科技688018、博通集成603068;3)固网接入设备商中兴通讯000063、新易盛300502、中际旭创300308。

风险提示:Wi-Fi 6渗透率不及预期;市场价格竞争激烈。

※【医药生物】凯莱英(002821.SZ)-高瓴资本全额认购,双赢合作有望促进公司再上一个台阶-20200216

张金洋? ?S0680519010001? ? ? zhangjy@gszq.com

胡偌碧? ?S0680519010003? ? ? huruobi@gszq.com

事件:公司于2月16日晚间公告公司2020年度非公开发行股票预案。

观点:战略投资者为一级市场明星机构,公司有望再上一个台阶。

受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长,定增引入战投后服务创新公司的深度和广度有望提升,后劲十足。未来三年业绩增速有望维持30%-35%,维持“买入”评级。

风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动风险;大分子CDMO战略执行情况低于预期风险;项目发行不及预期的风险。

热点聚焦

※【机械】短期冲击预期有限,重点关注低估龙头-20200216

姚健? ?S0680518040002? ? ? yaojian@gszq.com

疫情影响开工,工程机械阶段性销量预期受影响。工程施工具备劳动密集性属性,受疫情影响,国内各地区复工时间均有推迟。1、从复工节奏看,考虑到大部分受疫情影响较弱地区基本与2月13日起逐步复工,结合国家层面统筹分批次返程回流管控,预期全面正常复工节点将进一步推迟。考虑到以往工地正月十五复工节奏,中性预期疫情影响时间维度在1个月左右。2、分区域看,疫情影响较严重的省份亦是工程机械消费大省,短期消费压力较大。根据国家卫建委统计数据,目前国内感染人数位居前三的省份分别为湖北广东河南,2019年前9月其合计销售挖掘机占全国销售总量的15.49%,为工程机械消费重点区域,阶段需求抑制预期较为显著。

逆周期调节力度预期加大,政策端有望持续加码,看好工程机械中长期需求反弹。此次疫情可能进一步加大国内经济下行压力,稳经济预期下,有望加大逆周期调节力度。2020年2月11日,财政部下达地方政府一般债限额5580亿、专项债限额2900亿,至此,提前下达专项债限额达1.29万亿元。从已发行7881亿元专项债投向来看,募集资金流向基建领域比例提升至70%,较去年同期大幅提升近40%,政策端加码动力强。

重点推荐低估龙头三一重工、徐工机械、建设机械。短期悲观压制板块预期,三一重工、徐工机械对应2020年估值仅10.7、7.7倍,安全边际充足,具备较高配置价值。定增新规落地,塔机租赁龙头建设机械定向增发预期将逐步推进,募资扩产,龙头优势进一步强化,持续推荐。

风险提示:疫情影响,下游施工复工节奏持续推延;国内行业竞争加剧。

国盛证券研究所机构销售通讯录

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来源:未来智库

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1、5G 驱动电信光模块重回增长,2023 年有望达到 46 亿美 元,中国市场 2021 年达到巅峰 158 亿元人民币

1.1、光模块市场规模 67 亿美元,光芯片占据 50%成本

2019 年光模块市场规模预计为 67 亿美元,电信用产品占比 44.7%,5G 驱动下 19-23 年 CAGR 11.5%。光模块作为光电信号转换的重要有源器件,广泛存在于 光纤通信系统中。根据 LightCounting 的数据,全球 4G 建设速度大幅下降,导致 电信用光模块市场 2017/18 年下滑 11.7%/3.3%。此外 LightCounting 预测,全球光 模块市场规模 2019 年达到 67 亿美元,其中电信产品占比 44.9%,数通产品占比 50.2%。伴随 5G 建设,电信产品有望重回增长,2023 年达到 46 亿美元,2019-23 年 CAGR 11.5%。

光模块的主要结构为 TOSA+ROSA。光模块的主要作用是实现光信号和电信号的 互相转换,可以分为接收端和发射端,其中发射端把电信号转换为光信号,由 TOSA(transmitter optical sub-assembly,光发射次模块)和对应的驱动电路构成, 核心为激光器;接收端把光信号转换为电信号,由 ROSA(receiver optical sub-assembly,光接收次模块)和放大电路构成,核心为光电探测器。

TOSA+ROSA 成本占比约为 50%,目前高端芯片主要掌握在美、日厂商手中。?通过对光模块的成本的拆解,光器件共占成本的 79%,而在光器件中,TOSA 和 ROSA 共占 63%,即占总成本的 50%。从全球来看,国内企业主要在无源器件(不 涉及光电信号转换) 、低速光芯片等中低端细分市场有竞争优势,但高端光芯片仍 主要掌握在美、日厂商中,包括美国的 Finisar、Lumentum、Neophotonics 和日本 的 Sumitomo、Fujitsu。

1.2、5G 建设将拉动国内电信用光模块需求,2021 年有望达到 158 亿元 人民币

2019 年国内电信侧光模块市场将达到 17 亿美元。根据 LightCounting 的数据,经 历了 2014-16 年 4G 建设以及中移动 FTTH 建设的高峰期后,国内电信侧光模块市 场规模出现下滑,2017 年下滑 29%。2018 年伴随 4G 扩容建设光模块市场出现回 暖,LightCounting 预计 2019 年国内电信侧光模块市场规模将达到 17 亿美元。

2019-28 年,移动建设 190 万座 5G 基站,联通和电信共建 235 万座 5G 基站,共 建共享不影响光模块数量。如果十年建设一个与目前4G同等覆盖程度的5G网络, 我们估算移动需要建设 190 万座基站。而对于联通和电信,采用 3.5GHz 频段, 我们估算两者共需建设 235 万座 5G 基站。而对于中国移动 160MHz 的频谱带宽, 如果采用光纤直连,一个宏基站对应 12 支光模块,如果采用 Open-WDM,对应 24 支光模块。对于中国联通和电信,由于两家共享 200MHz 的频谱,所需光模块 数量较 100MHz 翻倍,一个宏站对应 12 支光模块,因此共建共享不会减少光模块数量。

巅峰时期 2021 年,国内 5G 所需光模块市场规模有望达到 69 亿元人民币,25G 光模块占比 76.2%。根据《5G 技术发展白皮书》的网络架构,CU(central unit, 集中单元)与 DU 与宏基站的比例为 1:6:48。其中一个 DU 与 CU 连接需要 4 支光模块,为 50G/100G。CU 与汇聚层以及核心网相连需要 200G/400G 光模块。根据预测的宏基站数量以及单基站用量,我们预计国内 5G 建设带来的整体光模 块需求(2019-28 年)为 284 亿元人民币,其中 25G 光模块占比 77.1%;有望于 2021 年达到巅峰 69 亿元人民币,2019-21 年 CAGR 132.6%;其中 25G 光模块需 求为 1766 万支,规模为 52.6 亿元,占比 76.2%。

5G 驱动,2021 年国内电信用光模块市场规模达到 158 亿元人民币,2019-21 年 CAGR 15.3%。结合 LightCounting 的数据,我们假设 2021 年国内固网以及骨干 网光模块市场规模为 12.8 亿美元,则 2021 年国内电信用光模块市场规模为 22.7 亿美元,即 158 亿元人民币,2019-21 年 CAGR 15.3%。

2、光模块的规格和数量取决于应用场景

2.1、不同场景下,TOSA/ROSA 种类不同

FP 激光器多用于 FTTx,DFB 多用于无线侧和数据中心,EML 多用于骨干网和 数据中心互联,VCSEL 多用于数据中心。TOSA 将电信号转换为光信号,主要由 LD(激光二极管)、封焊管体、陶瓷插芯、陶瓷套管、适配器等组成。其中激光 器主要为 FP(Fabry-Perot)激光器、直调式 DFB(distributed feedback laser,分 布式反馈激光器)、EML(electro-absorption modulated laser,电吸收调制激光器) 和 VCSEL(vertical-cavity surface-emitting laser,垂直腔面发射激光器) ,采用的 材料为InP或AlGaAs/GaAs;LD的封装一般采用TO-CAN(transmitter outliner can) 封装、蝶形封装、COB 封装、BOX 封装以及 Flip Clip 封装。

其中 FP 激光器利用 FP 谐振腔进行模式选择,产生多纵模的光源,主要利用电信 号对驱动电流的调制实现对光信号的调制。由于光源为多纵模,传输距离较短, 最大传输速率较低多为 1.25Gb/s 以内。

DFB 激光器内置布拉格光栅,产生单纵模的光源,而直调式 DFB 则将电信号直 接加载到激光器的驱动电流上,从而对产生的光信号进行调制,由于直接对驱动 电流进行调制会导致波长漂移(啁啾),从而会产生色散,影响最大传输距离。此 外,传输信号的带宽也会因激光器线宽受到限制。而由于激光器有增益饱和效应, 线性工作区有限,难以实现较高的消光比,增加了系统误码率。

EML 激光器中包含一个电吸收调制器,基于 Franz-Keldysh 效应(即施加电场引 起晶体吸收光谱的变化)或 QCSE(Quantum-confined Stark effect,量子限制 Stark 效应) ,将电信号加载在调制器上,改变光吸收大小,从而实现对光信号的调制, 利用这种调制方式,波长漂移(啁啾)小,线性工作区较大,信号传输质量高, 最大传输速率较高,但是价格较为昂贵。

VCSEL 主要是利用面发射,对驱动电流进行直接调制。同时由于 VCSEL 激光器 的体积较小,其产生激光的阈值电流较小;输出光束质量较高,发散角较小,光 斑承圆形对称分布,因此与光纤的耦合效率较高,尤其是与多模光纤的耦合效率 可以高于 90%。因此多模光模块多采用 VCSEL,但是传输距离较短,多为几十米至几百米。

ROSA 按光探测器的种类可以分为 APD 和 PIN 两种类型。ROSA 将光信号转换 为电信号,主要由 PD(光电二极管) 、塑封配适器、金属配适器、闭口套管等组 成。其中 PD 主要分为 PIN(移相开关二极管)和 APD(avalanche photodiode, 雪崩光电二极管) 。其中,PIN 光电二极管通过 P 型和 N 型半导体之间的 I 型区域, 吸收光并产生光电流,具有线性工作区大,噪声小,功耗低等特点;而 APD 在 PIN 的基础上采用雪崩倍增效应,将接收到的光电流放大,提升探测灵敏度,但 是放大的同时也会引入较大的噪声,降低信号质量,误码率升高。

光模块的封装主要包括:SFP/SFP+封装、XFP 封装、QSFP+/QSFP28 封装、CFP 封装等。SFP(Small form-factor pluggable)为小型可插拔型封装,支持 LC 光纤 连接,速率最高为 4Gbps,SFP+在 SFP 的基础上速率有所提升,最高速率可达 10Gbps。XFP(10GB small form-factor pluggable)指一种 10GE 小型可插拔光模 块,尺寸比 SFP+大。QSFP+(Quad small form-factor pluggable)指四通道小型可 热插拔光模块,通信速率为 40Gbps,尺寸比 SFP+大;QSFP28 封装大小与 QSFP+ 相同,支持 100Gbps 的速率。CFP(Centum form-factor pluggable)是一种基于密集 波分复用的新型光模块标准,同时支持数通和电信传输两大应用,速率可达 100Gbps。

2.2、电信网络:从接入网到骨干网,所需光模块数量逐步减少,速率 逐步提升

电信网络主要分为接入网,城域网以及骨干网,速率和传输距离不同。其中,接 入网(Access Network)是与业务和应用无关的传送网,主要完成交叉连接、复用 和传输功能,将企业、个人用户、数据中心等接入网络,包括固网接入以及无线 接入;城域网(Metropolitan Area Network)主要是一个城市区域内的信息通信基 础设施,主要是以光纤作为传输媒介,是接入网与骨干网的中间环节;骨干网是 用于连接多个区域以及地区的高速网络。传输距离上看,接入网的传输距离一般 小于 100km,城域网的传输距离一般为 100-800km,骨干网的传输距离一般为 800-2000km。

接入层光模块数量取决于终端设备数,城域网和骨干网取决于数据流量。在接入 层由于设备数量较多,以满足连接需求为主,因此光模块的数量与终端设备数挂 钩,数据流量方面冗余较大,所用光模块速率较低但数量最大。而在城域网和骨 干网,网络结构比较精简,因此光模块的数量与数据流量挂钩,所用光模块速率 较高,数量少于接入层。

接入网:固网和移动网均需要大量低速光模块

固网接入一般采用 PON,光模块消耗量较大。PON(Passive Optical Network,无 源光网络)是指利用无源设备搭建而成的光网络,其中无源设备指不需额外电源 的电子设备,不涉及到信号的转换以及放大;相较于有源设备,无源设备的故障 率低,可靠性高,一般使用寿命较长,维护成本较低。PON 网络主要由光线路终 端 OLT(Optical Line Terminal), 光分配网络 ODN(Optical Distribution Network) 和光网络单元/终端 ONU/ONT(Optical Network Unit/Optical Network Terminal)构 成。

其中 OLT 主要是将多种业务的信号在局端汇聚,并以一定的格式向下传输给终端 用户(下行) ,另一方面将来自终端用户的信号按照业务类型分别送入不同的业务 网络中(上行) 。ODN 主要完成信号的上下行传输,主要采用分光器。ONU/ONT 是用户侧的设备,其中 ONT 直接应用于最终用户,适用于 FTTH 的场景,ONU 则与用户直接仍有一定距离,可以再通过网线、光纤等连接最终用户,适用于 FTTB、FTTO 等场景。OLT、ODN 和 ONU/ONT 设备之间的连接需求较大,终端 设备数量较多,光模块用量较大。

OLT 和 ONU 一台设备消耗上百个光模块,速率较低一般为 1.5Gb/s。由于网络的 特点,PON 光模块往往为一对多的模式,模块不成对使用。以华为 OLT 平台 MA5800-X17 为例,共有 17 个业务槽板,每个业务槽板支持 16 个 PON 端口,则 单台设备共支持 272 个 PON 端口。由于 PON 一般应用于小区域内,传输距离较 短,一般为 20km 以内,传输速率较低一般为 1.5Gb/s,此外,上行波长为 1310nm, 下行波长为 1490nm。目前运营商主要采用传输协议为 EPON 和 GPON,其封装 形式包括 SFF,SFP/SFP+。

在无线侧接入网,光模块主要用于 RRU 和 BBU 相连,和 BBU 接入城域网,4G 时期接入速率多为 10Gb/s。4G BBU(baseband unit,基带单元)与 RRU(remote radio unit,射频拉远单元)之间采用高速 CPRI 协议(Common Public Radio Interface,通用公共无线电接口) ,一般为点对点双纤直连,传输距离也往往在 200m 以内;4G BBU 接入城域网速率以 10Gb/s 为主,封装多为 SFPSFP+和 QSFP28, 传输距离 10km/40km。室分基站往往采用了多个 RRU 级联,共享一个 CPRI 接口 的组网模式,目前典型配置是 2-3 级 RRU 级联实现频点覆盖。

城域网:根据数据量大小,采用 40G/100G 光模块

城域网起承上启下作用,对成本较为敏感,可采用以太网直连或 CWDM 降低成 本。城域网业务类型复杂,需要承载传统的语音业务、互联网业务以及未来的各 类新兴业务。此外,由于业务复杂度提升,用户需求提升,城域网需要足够的灵 活性、可扩展性以及快速反映能力来适应需求的变化。同时由于业务的带宽和用 户数量都呈现高速增长的趋势,也给城域网造成了巨大的带宽压力以及业务管理 压力,城域网需要及时的扩容以及升级。另外,与骨干网相比,由于城域网所需 的连接距离更短,对于成本较为敏感,因此目前可以通过以太网直连或者 CWDM (Coarse wavelength-division multiplexing,粗波分复用)等传输技术降低成本。

城域网汇聚层多采用 40GE/100GE 光模块,用量与数据流量挂钩。目前中国移动 的城域网采用 PTN 结构,PTN 组网结构以华为的 PTN 7900-32 和 PTN960 为例, 其中 PTN 7900-32 用于城域网的汇聚层,最大支持 12.8Tbps 的交换容量,共有 32 个处理板,每个板卡有 1-4 个光模块接口,所使用的光模块多为 CFP/CFP2 以及 QSFP28 封装,速率为 40GE/100GE,传输距离为 10km/40km/80km,光模块数量 取决于数据流量。联通和电信的城域网采用 IP RAN 结构,其光模块规格以及用 量与 PTN 设备类似。

骨干网:数量少速率高,采用高速彩光模块

骨干网主要采用支持高速大容量长距传输的 OTN 技术,采用光模块多为 WDM/DWDM 光模块(即彩光模块),速率多为 100G,但总体数量较少。OTN (光传送网)技术实际上是基于 WDM(波分复用)的全光网络,将传送网推进 到了真正的多波长光网络阶段。OTN 可以提供巨大的传送容量、完全透明的端到 端波长/子波长连接,以及电信级的保护,并加强子波长汇聚、疏导能力。OTN 配置、复用以及交叉的颗粒明显大于前代网络技术,从而大大提升了高带宽数据 业务的传送效率和适配能力。此外,OTN 可以最大限度利用现有设备资源,并可 以提供跟灵活的基于电层和光层的业务保护功能。

运营商自 2010 年开始进行 OTN 网络的部署,目前采购的 OTN 设备多采用 WDM/DWDM 100G 光模块。以华为 OptiX OSN 8800 为例,该系列单设备最多具 有 64 个业务卡槽,每个业务板有 2-8 个光模块接口,多采用 DWDM 光模块,封 装为 eSFP,XFP 和 SFP+三种模式。

2.3、5G 将带来规格和数量的提升

5G 时期,无线网络增加中传环节,光模块规格以及数量同步提升。5G 时期,无 线接入侧将发生较大的改变,原有 RRU 以及 BBU 部分物理层处理功能上移与天 线合并成为 AAU(active antenna units,有源天线),以此进一步减少馈线的长度, 从而减少信号的损耗。原有的 BBU 的非实时部分分割出来,重新定义成为 CU (centralized unit), 来负责处理非实时的协议和服务;BBU 剩余的物理层功能以 及实时功能重新定义为 DU(distributed unit)。因此网络结构从此前的两段连接变为三段连接,所需光模块数量相应增加。

此外,根据 IM-2020(5G)推进组给出的技术方案,光模块要求如下:在无线接 入侧采用 10G/25G/100Gb/s 灰光或 Nx25G/50Gb/s WDM 彩光;城域网汇聚层采用 100G/200Gb/s 灰光或 Nx100Gb/s WDM 彩光;在城域网核心层以及骨干网采用 200G/400Gb/s 灰光或 Nx100G/200G/400Gb/s WDM 彩光。光模块的规格较此前的 4G 网络(接入侧 10Gb/s,汇聚层 40Gb/s,核心网及骨干网 100Gb/s)均有提升。

5G 前传:连接数量最大,速率多为 25Gb/s

5G 前传四种技术方案中,有源/无源 WDM 和 SPN 方案消耗光模块数量为光纤直 连的一倍。5G 前传的技术方案包括:光纤直连、无源 WDM、有源 WDM/OTN、 切片分组网络(SPN)等。其中光纤直连方式最简单,成本最低,但是无法满足 网络保护、监控等管理功能,因此无法给 uRLLC 业务提供高可靠性,且消耗光纤 资源最多;无源 WDM 方案采用彩光模块,消耗光纤资源较少,无源设备便于维 护,但是依旧无法实现网络监控、保护、管理等功能;有源 WDM/OTN 节省光纤 资源,可以实现性能架空、故障检测等 OAM 功能,且提供网络保护,该技术天 然具有大带宽低时延的特性,缺点是建网成本较高;SPN 方案同样可以实现 OAM 功能,并提供网络保护,具备大带宽低延时的特点,同时可以通过网络切片化满 足不同应用场景的要求,缺点是建网成本较高。其中有源/无源 WDM 方案和 SPN 方案所需光模块为光纤直连方案的一倍。

中国移动提出 Open-WDM/MWDM 技术方案,前传光模块数量较 4G 翻倍。2019 年 9 月 3 日,中国移动李晗首次公布了中国移动的 5G 前传 Open-WDM/MWDM 技术方案,将在前传中使用低成本的 25G CWDM 光模块实现 12 波长系统。由于 传统的 BBU 仅与 3 个 RRU 相连,只需要 3 对(共 6 只)光模块。但是 5G 时期, 一个 DU(distributed unit,分布单元)可能与需要与 30 站以上的站点相连,此外 由于中国移动在 2.6GHz 共有 160MHz 的带宽资源,每个 AAU(active antenna unit, 有源天线)需要两对(四只)光模块,一个 CU 可能需要连接 180 对光模块,需 要 360 芯光纤,对光纤消耗极大。因此中国移动针对以上规模集中场景引入了 WDM 技术。相应的每个基站对应 24 支 25G 光模块,为 4G 时期的四倍,较光纤 直连方案翻一倍,每个 CU 只需一根光纤。

前传光模块需求占比最大,25G 产品市场空间较大。从连接数量上看,前传光模 块数量最大,在 5G 承载网络中需求最高,同时由于应用场景通常为室外,需要 工业级的光模块,速率为 25Gb/s,同时正常工作温度范围要求较大,为-40 度至+85 度。采用的激光器/探测器组合方案取决于传输距离,对于较短传输距离 (100m/300m,往往用在 DU 与 AAU 距离较近的情况)可以采用多模光纤,波长 为 850nm,采用激光器/探测器类型为 VCSEL/PIN 组合,而对于中长距离传输 (10km/20km,DU 与 AAU 距离较远)采用单模光纤,波长为 1310nm/1550nm, 采用激光器/探测器类型多为 DFB/PIN 或 EML/PIN 组合。因此,这几种类型的光 模块在 5G 规模建设时期有望大批量出货,市场空间较大。

5G 中回传:多为 50G/100G 灰光或 WDM 彩光模块

5G 接入网中回传所采用光模块多为 50G/100Gb/s 灰光或者 WDM 彩光。由于 5G 接入侧中回传网络的核心功能主要包括多层级承载网络、灵活化连接调度、层次 化网络切片、4G/5G 混合承载以及低成本高速组网等要求,还需支持 L0~L3 层的 综合传送能力,主要技术方案包括 SPN、面向移动承载优化的 OTN(M-OTN)、 IP RAN 增强+光层,所采用的光模块以 50G/100Gb/s 灰光或 WDM 彩光模块为主。

由于中传和回传场景下,光模块往往应用于散热条件较好的机房内,因此可以采 用商业级光模块。目前 80km 以下的传输距离,主要应用 25Gb/s NRZ 或 50/100/200/400/Gb/s 的 PAM4 光模块, 80km 以上的长距传输将主要采用相干光模 块(单载波 100/400Gb/s) 。

3、行业技术格局尚且稳定,中国即将开启运营商集采

3.1、硅光技术尚未成熟,无法大规模应用,行业技术格局尚且稳定

硅光技术尚未成熟,未来仅在高速产品中有所应用,短期内行业技术格局稳定。目前市场担心硅光技术将会带来较大的技术变革,改变现有的行业格局。诚然硅 光技术可以与后续电芯片进行深度耦合,从而提升效率,并且兼容 CMOS 工艺, 可以实现规模效应,但硅光技术存在一定缺陷,短时间内难以解决,无法达到规 模效应并有效降低成本。我们认为硅光技术未来仅在高速产品中有所应用,行业 技术格局仍将保持稳定。

硅光产品良率较低,传输损耗较大,成本优势不明显。由于 InP 和 GaAs(III-V 族材料)晶圆尺寸较小,材料成本高,加工成本较高,业内人士希望通过大尺寸、 加工技术成熟的硅晶圆替代 InP 和 GaAs。但是由于硅是间接带隙材料,发生非直 接跃迁的概率极小,因此硅发光效率极低,若采用硅光技术来制作光模块,光源 成为一个难点。目前主要采用 III-V 族材料与硅结合(即 III/V-Si 异质集成系统) 的方法实现,但是由于两者晶格不匹配,导致二者只能通过分子间的范德华力结 合,相互作用较弱,因此产品良率较低,目前 Intel,III-V labs 等大公司主要采用 这种方法。

此外,硅光波导传输损耗较大,目前加工厂最小损耗为 1dB/cm@1550nm,硅基 光学器件效率较低。以及由于双光子吸收效应,当输入功率超过一定阈值后,硅光波导传输损耗明显增加,因此硅光模块难以用于长距离传输。此外硅光波导跟 光纤耦合效率较低,损耗较大。多种因素影响下,目前硅光模块的成本优势不明 显,Intel 100G PSM4 QSFP28 硅光模块价格为 3990 欧元,而 Cisco 的同类产品价 格仅为 300 欧元。并且这些问题主要源于硅材料本身的问题,难以解决。

光模块行业格局不会因为硅光技术发生重大变革。从生产成本以及材料本身特性 考虑,我们认为硅光难以取代现有 III-V 族技术,尤其是在长距传输中,因此行业 技术格局仍将保持稳定。目前主要从事硅光模块研发的公司也为 Intel 等半导体公 司,主要是因为这些公司现有的 CMOS 工艺较为成熟,成本较低,而传统光器件 大厂对待硅光的态度仍比较谨慎。

硅光未来可能仅在短距超高速传输中有部分应用,2020 年出货量占比预计为 5%。?由于未来高速传输往往采用更加复杂的调制格式(PAM4,PAM8 等) ,后续的数 字信号处理(DSP)芯片难度增加,通过光模块与 DSP 芯片更加深度的集成可以 提高效率。我们认为未来硅光在短距超高速传输(例如数据中心内)中,可能会 有部分应用。但目前集成度的提升并不能弥补材料本身带来的缺陷,并且市场规 模不及传统芯片,尚未达到规模效应,因此高速传输目前仍以传统光模块为主, 我们预期 2020 年硅光产品出货量占比仅为 5%左右。

3.2、运营商集采有望开启,部分厂商或有边际改善

运营商单独采购光模块,减少中间环节,帮助运营商节省 CAPEX。传统的采购模式下,运营商往往直接面向设备商采购整套设备,设备商再向光模块厂商采购。而 2019 年 6 月,中国电信首次开启集团层面的光模块集采,直接向光模块厂商采 购,减少了交易环节,有望减少资本开支。

集采价格承压但数量大幅提升,带来规模效应,头部厂商利润空间有望增加。光 模块的封装属于劳动密集型行业,技术壁垒较低,产品价格竞争激烈,2018 年每 Gbps 的价格约为 3 美元,同比下降 37.5%。目前由于 25G 电信用光模块技术较为 成熟,国内产能充足,集采价格可能较低但是数量将大幅提升,带来规模效应。头部厂商市场占比较高、出货量较大,生产成本较低,毛利率高于普通厂商,利 润空间有望增加。

部分厂商市场空间变大,或迎边际改善。此外由于之前光模块采购由主设备商进 行,部分厂商此前只进入了单一主设备商的采购名录,运营商集采后有望进一步 打开市场空间,例如新易盛一直是中兴的主力供应商,无法获得华为的订单,集 采开启后,公司市场空间变大,或迎来边际改善。

4、全球龙头频繁整合与剥离,暂时掌控光芯片环节

4.1、龙头加速整合提升能力,剥离组装业务以求利润率稳定

从全球来看,光通信行业处于加速整合期。近年来,光通信行业呈现加速整合的 趋势,行业龙头通过收购细分领域的领头羊丰富产品线,拓展业务范围,例如 2018 年 3 月 II-VI 通过收购 CoAdna(WSS(波长选择开关)的全球领导者) ,强化了 自身 ROADM(Reconfigurable optical add-drop multiplexer,可重构光分插复用器, 核心器件为 WSS 单元)产品的垂直整合能力。

龙头企业选择强强联合从而巩固自身地位,CR5 或将提升至 50%。例如 Lumentum 收购 Oclaro,以及 II-VI 收购 Finisar。其中根据 OVUM 给出的收购前(2017 年) 的市场份额,Lumentum 和 Oclaro 分别在全球占比 7.5%和 6.5%,位居第二、第三, Lumentum 为全球领先的 VCSEL 供应商,同时还提供光纤激光器、光模块等其他 产品,而 Oclaro 拥有世界领先的 InP(磷化铟)激光器的生产能力以及集成光路 和相干光器件的研发能力,二者结合将补全产品线,实现强强联合,进一步巩固 自身地位。而 II-VI 和 Finisar 全球市场份额分别占比 4.8%和 14.4%,位居第六和 第一,II-VI 主要产品为无源光器件,而 Finisar 则是有源光器件的龙头,二者联合 互补效应大于 Lumentum 和 Oclaro。根据 OVUM 提供的数据,考虑合并后的市场 份额,我们预计 2019 年光器件行业 CR5 将达到 50%左右,比 2016 年提升 10pcts。

头部公司剥离组装业务,聚焦光芯片生产,以求利润率稳定。近年光通信行业除 了产线整合外,头部行业纷纷剥离劳动密集以及重资本的光模块组装业务,包括 Avago 把光模块组装业务出售给鸿腾精密(后又卖回给 Avago),Macom 和 Oclaro Japan 把相关业务出售给剑桥科技。此前新产品(2014 年的 40G,2017 年的 100G 产品)上市仅一年就发生价格跳水,如今,器件厂商不希望在 400G 量产时发生 同样的事情。由于高速光芯片(25G)技术含量较高,门槛较高,仅掌握在头部 厂商手中,因此在产业链上具有较强的议价能力,他们选择保留光芯片设计生产 能力,剥离组装业务,未来通过挤压组装的利润来稳定自身利润水平。

4.2、产业链话语权由光芯片厂商掌握,高速芯片国产化迫在眉睫

光芯片厂商具有产业链话语权,国内厂商有望进入该领域,改善盈利能力。根据 之前的成本分析,我们可以看出来光芯片占光模块成本的 50%,电芯片占 14%, 无源光器件占成本的 30%,PCB 和外壳占比 7%。光芯片占比的技术门槛较高, 因此毛利水平较高,产业链的话语权主要集中在这一环节。目前光芯片的主要供 应商包括:美国厂商 Avago,Oclaro(已跟 Lumentum 合并)和 Finisar,以及日本 厂商 Sumitomo 和 Fujitsu。国内厂商光迅科技、华工正源、海信宽带实现了 10G 及以下光芯片的量产,并部分应用于现有产品中。但是 25G 光芯片尚不能规模量 产,但目前光迅科技、华工正源、昂纳科技、敏芯科技(未上市)部分 25G 光芯片已经送样测试或小规模量产,随着未来光芯片国产化比例提升,该类厂商话语 权有望提升,盈利能力有望逐步改善。

电芯片国产化率较低,国产化比例低于 2%,国产替代任重道远。此外,光模块 中使用的电芯片包括 MCU(microcontroller unit,微控制单元) 、DSP(digital signal processing,数字信号处理)以及放大器目前主要是欧美厂商(Maxim、TI、ADI、 Acacia 等)提供。根据行业数据,整体 MCU 目前国产芯片占有率仅为 2%,由于 光模块中的 MCU 又属于细分行业应用,市场规模较小,厂家的初始投资较大, 鲜有国产厂商进入该领域,因此我们估算国产化率比行业整体水平(2%)更低。

无源器件国产化程度较高,行业竞争激烈,毛利提升依赖规模效应。在光模块的 器件中,国产化程度最高的为无源光器件以及部分组件,包括波分复用器(WDM)、 光开关、衰减器、隔离器以及套管、插芯、适配器等。这些器件行业门槛较低, 龙头厂商包括 II-VI、Lumentum、昂纳科技、光迅科技等公司,龙头厂商主要通 过规模效应来提升毛利率。

4.3、回溯历史,头部厂商利润或将稳步提升,尾部厂商面临压力

整体光模块行业过去 10 年出现 3 次高增速时期,2019 年行业有望重回增长。回 溯过去 10 年全球光模块行业的发展,整体市场在 2011 年、2014 年和 2016 年增 速较快。其中 2014 年电信和数通市场均保持较快增速,分别由于中国 4G 网络进 入大规模建设,以及数据中心升级至 40G;2016 年电信市场萎靡,数通市场增速 较高,主要是由于产品升级至 100G 带来的大量需求。预期 2019 年下半年数据中 心逐步升级至 400G,叠加 5G 网络规模建设,整体光模块行业有望重回增长。

上游光芯片厂商过去毛利率波动较大,我们预期未来毛利将稳步提升,利润增长 有望高于行业整体增速。从各个产业链环节来看,上游厂商掌握光芯片的生产能 力,具有一定的话语权,光芯片生产环节毛利率较高。但部分厂商例如 Finisar 仍 保有下游模组组装业务,导致整体毛利水平受产品价格影响波动较大。另一部分 厂商例如 Lumentum 逐步剥离组装业务以及部分低毛利产品,毛利水平稳步提升。我们预计龙头厂商剥离低毛利环节为行业整体趋势,未来毛利水平有望逐步提升, 因此整体利润增长有望高于行业整体增速。

下游组装业务以及低端光芯片生产厂商毛利率逐步下滑,我们预计未来将通过规 模效应或向高端光芯片延伸提升毛利率,长期头部公司将逐步受益。国内光模块 厂商多从事组装业务,部分公司例如光迅和华工正源具备低端光芯片的生产能力。从过去 10 年的盈利情况来看,毛利率逐年下滑,主要是由于光模块价格下滑,上 游光芯片厂商挤压下游厂商利润导致,部分年份受益于行业产品升级,盈利能力 暂时性改善。2019 年 5G 和数据中心升级有望带来产品升级,盈利能力或改善。但长期来看,头部企业或通过规模效应降低生产成本,或通过向高端光芯片延伸, 提升毛利水平,从而获得超额回报。

无源光器件毛利水平逐步下降,我们预计未来毛利率将逐步趋于稳定。此外对于 无源光器件生产厂商,过去十年毛利水平逐步下降,主要是由于无源器件门槛较 低,行业竞争激烈。我们预计未来毛利水平将逐步趋于稳定,头部厂商具有一定 规模效应,利润水平优于小厂商。

4.4、海外龙头毛利有望逐步提升,国内厂商仍需积极研发高速光芯片

Finisar(菲尼萨,现被 II-VI(贰陆半导体)收购):光通信行业龙头,垂直 整合带来效率提升

Finisar 成立于 1988 年,是全球最大的光通信器件产品制造商,公司具有完善的产 品线覆盖数通和电信市场。公司的主要产品包括:光模块、光放大器、激光器、 光电探测器、无源光器件、ROADM、WSS(wavelength selective switches,波长 选择开关)以及其他高速光器件,也逐步进入 3D 感测市场。此外公司具备垂直 一体化生产能力,具备从光芯片到光模块的设计生产能力,因此产品的成本优势 较为明显。2018 年 11 月,II-VI 提出以 32 亿美元收购 Finisar,此提案 2019 年 9 月 20 日获得了中国国家市场监督总局的反垄断许可,公司 9 月 25 日,从纳斯达 克退市。

前期主要通过收购扩张业务范围,获得光有源/无源器件制造能力。Finisar 上市后 适逢 2001 年互联网泡沫破裂,大量光通信/光器件厂商经营陷入困难,公司随后 频繁并购,从而先后获得了 PIN 探测器和激光器的生产能力(收购 Genoa 和 Honeywell)、光模块生产能力(马来西亚 Ipoh 工厂)、光无源器件的设计制造能 力(Transwave 和 New Focus),并逐步进入欧洲市场。2008 年通过与 Optium 的 合并,公司超过 JDSU 成为了世界第一大光器件提供商。

公司目前在马来西亚 Ipoh 的工厂主要生产光学子系统,中国无锡工厂主要生产光 模块,中国上海的工厂主要生产光无源器件包括 ROADM,澳大利亚滑铁卢的工 厂主要生产 WSS,美国宾夕法尼亚州霍舍姆的工厂主要生产 CATV 和电信产品, 美国德克萨斯艾伦的工厂生产 VCSEL,美国加州费里蒙特的工厂生产长波长 FP 和 DFB 激光器。

光模块行业龙头,长期位居全球第一,垂直化商业模式提升效率。公司自 2008 年起一直为光器件行业(包含无源、有源器件)龙头,截至 2017 年全球市场份额 占比为 14.4%。Finisar 具备多种有源、无源光器件的生产能力,产品组合较为全 面,同时由于其垂直一体化的产业模式,可以有效的降低成本,提高整体效率。

数通市场收入占比近 80%,VCSEL 业务发展迅速。数通市场(主要用于大型互 联网数据中心)所用多为高速光模块(100G/200G/400G), 产品价值较高,具有 一定的技术门槛,通过下游客户认证需要一定的实力,因此该细分领域的玩家主 要是大型厂商,而电信用光模块速率较低,技术门槛略低,产品价格下滑较快, 有较多小厂商参与其中。因此,公司倾向于生产高附加值产品,其收入近 80%来 自于数通市场。此外,随着 3D 感测应用的兴起,公司逐步进入该市场,未来 VCSEL 业务增速可观。

Lumentum:积极探索 VCSEL 在 3D 感测的应用,产品结构改善带来利润提 升

Lumentum 拆分自 JDSU 的商业光学产品业务,2015 年 8 月在纳斯达克交易所上 市。回溯其历史,原公司 JDSU 是 Uniphase 和 JDS Fitel 合并而成。其中 Uniphase 公司成立于 1979 年,并于 1992 年上市,Uniphase 最早是商业激光器的供应商, 之后开始进入光传输领域。而 JDS Fitel 成立与 1981 年,最早供应光纤网络产品, 1999 年 JDS Fitel 和 Uniphase 合并,两家在技术、产品、客户群体方面都实现了 互补。合并后的 JDSU 又先后收购了 Agility(2005 年), Picolight(2007 年),完 善了自身在城域网以及长距传输和数据中心企业网的能力。JDSU 也具备了全方 位的产品生产能力。2015 年 JDSU 拆分为 Viavi Solution(网络和服务支持以及光 学安全与性能部分)和 Lumentum(光通信和光学业务部分)。

2018 年并购 Oclaro,Lumentum 获得先进 InP 激光器和集成光路生产能力,产 品组合进一步完善。合并前,Lumentum 在 GaAs 基的 VCSEL 方面能力较强,而 Oclaro 更专注于 InP 激光器,在未来 5G 长距传输、相干传输以及数据中心的大容 量传输中将拥有一定优势,因此并购 Oclaro 将拓展 Lumentum 在光通信行业的产 品布局。

3D 感测渗透率增加,VCSEL 将成为公司未来业绩的主要驱动力。自 2018 年起, 随着 3D 感测技术在手机中逐渐普及,VCSEL 市场有望迎来高速发展,根据 YOLE 的预测手机以及消费电子的VCSEL市场规模有望从2018年的7.38亿美元增长至 2024 年的 37.75 亿美元,2018-24 年 CAGR 31.3%,在整体 VCSEL 市场的份额占 比从 74.9%上升至 89.6%。此外,随着公司把组装业务逐步剥离,我们预计光模 块业务的毛利率有望进一步稳定,公司盈利能力有望逐步改善。

华工正源:依仗华中科大光电专业能力,高速光芯片在研

华工正源光子技术有限公司成立于 2001 年,是华工科技(000988.SZ)的核心子 公司。公司主要从事电信用光模块的研发和生产,在 4G 时期就是华为的金牌供 应商,2019 年 6 月公司获华为国内首个 5G 光模块订单,并成功交付;在华为近 期 5G 光模块招标中获得较高的份额。

公司旗下云岭光电主要从事光芯片研发,低端产品已经实现批量供应,高端产品 正在研发中。此外,公司参股的云岭光电,目前已经可以批量供应 2.5G 以下的光 芯片,小批量供应 10G 的 DFB 芯片,25G 的光芯片目前正在做可靠性试验,国 产化率有望进一步提升。若光芯片研发顺利,量产芯片可以顺利替代进口产品, 则公司毛利率有望进一步提升。

昂纳科技:从无源到有源,未来能力有望进一步向光芯片延伸

昂纳科技成立于 2000 年,一开始以生产无源光器件为主,之后逐步向有源器件延 伸,目前主要产品包括光隔离器、WDM(波分复用器)、 EDFA 光纤放大器、可 变光衰减器、光模块,无源器件在多个领域出货量位居全球前五,具有规模效应, 毛利率水平较高。此外公司也在光纤激光器、激光雷达(LiDAR)和机器视觉方 面有所发展。2019 年公司完成对 3SP 的收购,获得了 InP 和 GaAs 晶圆厂,光芯 片研发生产能力有望进一步提升。随着公司能力向上延伸,公司利润水平有望进 一步提升。

4.5、其他通信产业链公司

中兴通讯:主设备商,直接受益于 5G 建设

作为光模块行业的下游,中兴通讯为全球四大主设备商之一,全球接入网设备份 额约为 11%,公司目前已有 35 个 5G 合同。目前国内三大运营已经先后开始了 5G 承载网的建设,2019 年 12 月中国移动开启了 SPN 设备的集采,2020 年 1 月中国 电信开启了 STN 设备的集采。“5G 建设,承载先行”这也标志着中国 5G 网络建 设有望加速。我们认为公司未来在国内运营商采购的市场份额有望逐步提升,公 司也将伴随 5G 重回快速增长,建议投资者关注。

长飞光纤光缆:光模块带动光纤光缆需求提升

作为光模块行业的上游,长飞光纤光缆为光纤光缆行业龙头,具有光棒、光纤、 光缆全产业链的生产能力,光棒份额约占国内 31%,位居国内第一。2019 年光纤光缆行业经过两年扩产后,出现了供大于求的局面导致产品价格腰斩,部分仅具 备光纤光缆生产能力的公司毛利率严重承压。但目前光棒行业格局较好,处于供 需平衡状态,2019 年价格微降。公司具有自主的光棒生产能力,产品结构向光棒 倾斜。2020 年运营商将开启 5G SA 组网建设,拉动光纤光缆需求,产品价格有望 逐步回暖。我们认为行业上行时,公司业绩改善有望优于行业,随着产品价格的 回升,公司估值有望逐步提升,建议投资者关注。

4.6、投资建议

根据我们的测算 5G 建设将提振光模块的需求,中国电信用光模块市场规模将从 2019 年的 118 亿元人民币,增长至 2021 年的 158 亿元,CAGR 15.3%,其中 5G 用光模块 69 亿元,占比 43.7%。5G 建设全周期(2019-28 年)电信用光模块市场 空间为 284 亿元人民币;其中 25G 前传光模块占比最高为 219 亿元,占比 77.1%。

我们建议关注 Lumentum(剥离组装业务,专注光芯片,光模块业务毛利率有望 保持稳定,此外公司 VCSEL 产品随着 3D 感测应用推广,有望成为新增长点) ;昂纳科技(具备低端光芯片生产能力,25G 光芯片有望实现突破,公司业务向上 延伸,利润率有望进一步提升) ;中兴通讯(主设备商,直接受益于 5G 建设) ;长飞光纤光缆(5G 建设有望提振光纤光缆需求,行业触底回升)

(报告来源:兴业证券

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原标题:中兴通讯股份有限公司第八届董事会第十四次会议决议公告

  证券代码(A/H):000063/763??????????证券简称(A/H):中兴通讯???????????公告编号:202009

  中兴通讯股份有限公司

  第八届董事会第十四次会议决议公告

  本公司及董事会全体成员保证董事会决议公告的内容真实、准确和完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

  中兴通讯股份有限公司(以下简称“中兴通讯”或“公司”或“本公司”)已于2020年2月11日以电子邮件及电话通知的方式向公司全体董事发出了《关于召开中兴通讯股份有限公司第八届董事会第十四次会议的通知》。2020年2月14日,公司第八届董事会第十四次会议(以下简称“本次会议”)以通讯表决方式召开,本次会议由董事长李自学先生主持,应表决董事9名,实际表决董事9名,公司监事会成员及相关人员列席了本次会议。本次会议的召开符合有关法律、行政法规、部门规章以及《中兴通讯股份有限公司章程》的有关规定,会议合法、有效。

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