格林美(002340)股票09月11日行情观点:不具备长期投资价值,走势较强,可考虑波段操作

2019-09-11 11:55:25来源:瞄股网作者:乔峰

今日格林美股行情观点:不具备长期投资价值,走势较强,可考虑波段操作

格林美股2019年09月11日11时55分报价数据:

代码名称最新价涨跌额涨跌幅昨收今开最高最低成交量(万股)成交额(万元)
002340格林美4.83-0.03-0.6174.864.854.914.84149.6720098.6

格林<a href='http://www.miaogu.com/gupiao/7548'>美股</a>票今日走势图

以下格林美股票相关新闻资讯:

原标题:格林美:行业政策利好频出,再生资源业务续谱新章

2019年是再生资源产业政策利好的一年。6月1日,《报废机动车回收管理办法》正式实施,正式允许“五大总成”销售给再制造企业;6月3日,国家发改委发布《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》。9月9日,中央深改委召开第10次会议审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》。

再生资源产业关系国计民生,重要性在于其不仅是解决固体废物污染的末端治理手段,更是废物源头减量化的主要方式。在污染防治攻坚进入深水期的关键阶段,再生资源产业在“蓝天保卫战”中的重要性不言而喻,因此利好政策大规模涌现正是水到渠成,行业价值凸显。

格林美多年来一直潜心经营,谋篇布局,苦练内功,具备了稳健的发展基础。2019年上半年,再生资源产业板块实现销售收入7.89亿元,营业收入占比12.72%,毛利突破1亿元,行业地位进一步巩固,再生资源业务有效成为了公司业绩助推器。

技术管理双升级,电子废弃物利用稳步上扬

电子废弃物处理”是格林美的核心业务,也是格林美最靓丽的名片。最近两年格林美适度减量、优化结构,调整节奏,率先在拆解行业探索从外延式增长转为内涵式增长。两年的调整期换来的是格林美内功的提升,在技术与管理收获良多。在技术上,形成了“电子废弃物精细化拆解—废五金精细化利用—废塑料高值化利用—稀贵稀散金属综合利用”高值化产业链利用模式,2018年国家电子废弃物循环利用工程技术研究中心通过国家科技部验收,2018年“电子废弃物绿色循环关键技术及产业化”项目荣获国家科学技术进步二等奖。

在管理上,格林美潜心经营抓环境管理和规范运营,近三年的电子废物审核通过率一直维持在99.9%以上。目前格林美电子废物业务现金流基本实现了自我平衡,对基金补贴的依赖性大幅降低。

2019年上半年,废家电处理基金政策基本趋于稳定,补贴审核机制进一步改善。格林美开始加大电子废弃物拆解量,今年上半年拆解量近250万台套,较去年同期增长120%,业绩大幅增长。此外涉密载体销毁、文办用品再制造等各项新业务也将积极对接将于2020年落地的第二批目录产品拆解,预期未来,电子废物板块成为格林美业绩的一大亮点。

报废汽车回收规则松绑,八百亿市场迎来巨变

截至2018年末,全国机动车保有量已达3.27亿辆,全国汽车保有量达2.4亿辆。以2019年-2023年8%的机动车保有量增长率和5%的报废率为测算基础,2023年汽车报废量将达2400万辆,未来5年,汽车报废量将达1.04亿辆。安信证券指出,按一辆汽车“五大总成”回收价值5000元~7000元、报废汽车回收率5%测算,目前我国报废汽车回收市场规模高达600亿元~840亿元。行业广阔的发展空间和政府政策的支持正显现强大的“虹吸效应”,众多投资者进军报废汽车拆解领域。

近年来,格林美在武汉、天津等地建设世界先进的报废汽车处理基地,全面建成“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链,形成报废汽车拆解、破碎、各种废物分选与零部件再造的完整产业体系,极大限度地实施报废汽车无害化与资源化处置,并全面投入运行,为报废汽车业务增长提供新的动力。

报废汽车产业的核心问题是报废汽车的正规回收率太低,我国目前不到30%。受旧政对五大总成破坏性处理的要求限制,拆解企业只能依靠破碎分选后的金属获利,利润空间十分有限,也导致在收购价格上无法与不规范企业竞争,致使车源大部分流向其它拆解渠道,难以聚集规模化车源,形成规模效益,但新政规定五大总成可再制造,为打破行业僵局提供了政策支撑,正规拆解企业由此为提高废车收购价格掌握了更多的议价空间。

随着国家工信部出台新政重点整治国III及以下排放不达标的汽车,未来将有大量的汽车要提前报废,加上国家重拳整治环境污染事件,报废车市场的容量和空间也会迅速增长,报废汽车规模化处理与效益有望同步提升,未来报废汽车回收拆解行业潜力巨大。格林美已经具备有良好的回收网络,强大的技术、厚实的产业基础以及良好的区域布局,报废汽车产业必将成为格林美新的利润增长点!

潜心聚焦塑料回收利用,攻坚塑料污染世界难题

自1950年人类大规模制造塑料以来,全世界共制造了83亿吨塑料,其中63亿吨变成垃圾。按照目前的发展模式,2050年人类将制造将超过340亿吨的塑料。国家近日表示“规范塑料废弃物回收利用,建立健全各环节管理制度,有力有序有效治理塑料污染。”解决塑料污染问题不是一朝一夕,至少需要从两个维度解决。一是减少一次性塑料的使用量,从污染源头进行减量,解决增量问题;二是提高现有塑料的回收利用率,减少塑料垃圾的丢弃量,解决存量问题,具体措施是提高塑料废弃物回收利用,健全垃圾分类。

早在十年前,格林美就已走上解决塑料污染问题的道路。格林美在行业中率先建立了高分子材料循环利用研究工程中心,攻坚废塑料资源化世界难题。为解决存量的塑料垃圾,格林美于2009年开发了以废HDPE塑料、线路板塑料等为原料的低碳塑木产品,目前已建成年产5万吨塑木制造能力,包括PE塑木、PVC塑木、共挤塑木等系列产品,销往欧洲、东南亚等海外市场。针对复杂生活源塑料,格林美设计了废塑料近红外光谱智能识别分选系统,建成了世界一流的集废塑料破碎、清洗、分选、改性再生为一体的废塑料加工技术装备体系,实现了报废家电塑料中PP、PS、ABS的高纯度分离,纯净度达到98%,建成了30万吨/年的再生塑料改性专用料生产基地,废塑料回收利用覆盖我国中部、东部地区,实现了废塑料的污染消除与高值化利用。目前格林美研发的耐热性可降解改性塑料已投入市场,从另一维度着手解决塑料垃圾问题。

随着进口固体废物管理新政策的实施,国外固体废物已难进入中国,国内再生资源市场需求旺盛,行业企业发展迎来新契机。格林美作为再生资源循环利用领域的龙头企业,将利用多年来的良好布局及经营基础,把握机遇,开拓市场。再生资源循环利用作为格林美的传统业务,在国家政策利好的加持推动下,也必将为公司的利润带来新的增长。

(本文不构成任何投资建议,信息披露内容以公司公告为准。投资者据此操作,风险自担。)

原标题:格林美股份有限公司关于非公开发行股份上市流通的提示性公告

  本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整,没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

  特别提示:

  1、本次解除限售的股份数量为336,263,734股,占公司总股本的比例为8.1035%。

  2、本次解除限售股份上市流通日为2019年9月16日(原定上市流通日期为2019年9月13日,因当天为非交易日,故顺延至2019年9月16日)。

  一、本次非公开发行股份概况及股份变动情况

原标题:优美科:循环经济理念下的锂电正极龙头 来源:格隆汇

  当政策、杠杆、补贴三大红利遇到金融周期,

  一场轮回在所难免,

  环保从业者都变得困惑;

  有人说做环保需要情怀、需要担当,

  但行业市场的发展,

  又要遵循商业逻辑和客观规律;

  百年历史,经济周期波动变化,

  了解经济发展与环保的对立统一,

  学习国际环保巨头如何面对变革,

  是当下,我们需要思考的问题;

  历时一年,完成12篇共500页国际环保巨头系列报告,

  希望对环保政策制定、公司经营及价值投资提供参考。

  本文要点

  ◆金属回收利用电池正极材料制造龙头,“地平线2020”计划完成可期。

  优美科(Umicore)自1805年从经营比利时和德国边境线的老山矿起家,通过不断的并购和业务整合,目前致力于材料技术研发以及金属回收制造,已成为全球领先的金属回收和材料制造公司。2018年公司实现营业收入33亿欧元,三大核心主业中,金属回收业务是公司发展基石,亦是公司可持续发展理念的最佳体现;催化剂业务受益全球汽车尾气排放标准的不断提升和新能源汽车的持续发展,营业收入占比稳步提升;能源与表面技术业务则是公司未来发展的重中之重,近两年营业收入随着电动车发展迅速提升。公司正在执行的“地平线2020”计划――在资源稀缺、排放控制和交通电气化三大趋势推动下,挖掘前景潜力,平衡各业务发展,最终实现公司业绩的加速增长,在各项业务持续向好的情况下有望于2019年提前实现。公司金属金属回收产能已达50万吨/年,未来随着公司在韩国、中国及欧洲的项目陆续投产,正极材料产能在2021年有望达到17.5万吨/年。

  ◆“100”分商业模式助力公司发展,紧跟行业发展趋势、实现全产业链闭环是核心因素。

  公司的三大核心业务已形成以汽车行业发展为主线(回收业务贯穿全过程),催化剂与回收业务、能源与表面技术及回收业务等两个闭环为辅线的“100分”商业模式。公司在全球工业化发展过程中搭上汽车行业发展的快车,通过催化剂业务实现切入,并利用金属回收业务打通废旧催化剂―应用金属元素―新催化剂的第一个闭环;随后,在全球新能源汽车大力发展的趋势下,公司通过能源与表面技术业务(锂电池正极材料制造)进一步完善其汽车产业链布局,同样利用金属回收业务打通了废旧电池―应用金属元素―锂电正极材料的另一个闭环。公司的闭环商业模式为所有利益相关者提供经济、社会和环境价值,是强有力的竞争优势,使其在清洁移动材料和回收利用方面成为无可争议的领导者,不仅是公司实现市场拓展的差异化工具,也实现了产业链利润获取的最大化。

  ◆高质量的技术及产品,以及完善的闭环商业模式造就公司的超额收益。

  通过对公司发展的研究和对公司股价的复盘,我们认为其取得较好超额收益的原因主要有以下三点:一是对行业发展趋势具有较好的前瞻性,公司尾气排放提标和电动化进程加速两次变革果断切入并实现快速发展;二是上游资源优势建立起公司的护城河,公司借助其行业领先的金属回收及冶炼带来的资源优势,一方面可以有效抵御原材料价格上涨带来的成本压力,另一方面亦可实现商业模式的闭环从而使得收益和利润最大化;三是闭环商业模式带来的可持续发展,公司产业链与资源的循环发展体现了公司可持续发展的理念,也是其成为行业龙头的关键因素。

  ◆风险提示:中国、欧洲的宏观经济政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异,优美科公司的发展仅起到参考借鉴作用,中国金属回收、电池拆解、电池材料制造等公司的未来发展存在不确定性。

  优美科――

  全球材料技术与金属回收龙头

  优美科发展至今已有200多年的历史。早在1805年,公司从经营比利时和德国边境线的老山矿起家,前期以采矿和冶炼业务为核心主业,通过取得矿的控制权并生产铜和其他金属发展;在1968年资产被国有化之后,公司实现了新的跨越,开始开发新的采矿和炼油活动,逐步摆脱以采矿、商品贩卖和贱金属生产为主业的发展方向,逐渐发展成为一家特种材料公司;2003年收购PMG助力公司拓展在汽车催化剂领域的业务,随后两年的业务整合将铜、锌精炼与合金等业务分拆成独立的公司;时至今日,公司致力于材料技术研发以及金属回收制造,已演变为全球领先的材料技术和回收公司。目前,公司正加速电池正极材料产能的进一步扩张,2019年公司预计全球正极材料出货量可达10万吨,同时随着公司在韩国、中国及欧洲的项目陆续投产,2021年产能预计达到17.5万吨。

  公司股权相对稳定,可持续发展是公司的重要战略。公司股权结构较为稳定,大股东GBL从2014年控股比例稳定在10%以上并逐年增加;贝莱德集团、荷兰APG、先锋集团等全球领先的投资集团均持有公司3%以上的股权,也体现出对公司可持续发展战略的认可。

  “地平线2020”是公司目前正在实施的核心发展计划。公司通过提供产品和工艺技术,并结合其独特的闭环商业模式,在清洁移动材料和回收利用方面成为无可争议的领导者;“地平线2020”计划的核心目标是产生超过15%的资本回报率,同时利用回收利用和清洁流动性材料业务带动公司营业收入翻番。

  全球战略是公司另一个重要发展策略。公司从欧洲市场起家,目前已在全球13个国家建立了48家生产工厂、14个研发/测试中心,共拥有超过10000名员工;从地理收入来看,2018年亚洲已成为优美科最大的市场

  公司致力于材料科技的应用领域研发,专长是原料科技、化学以及冶金术等技术。公司根据市场导向的不同,建立了三大核心业务部门:催化剂部门、能源表面处理技术部门和回收部门。优美科2018年的营业收入达33亿欧元,其中公司历史最悠久的回收业务占比最大(营业收入占比为46%);能源及表面处理技术的盈利水平相对最高(EBITDA占比为43%);研发投入更多应用于受排放标准不断提升而需持续更新技术水平的催化剂部门(研发支出占比达72%);而资本开支则更多投入于公司未来的发展重心业务能源与表面处理技术业务(资本开支占比68%),这也体现了公司“地平线2020”的战略定位:在资源稀缺、排放控制和交通电气化三大趋势推动下,挖掘前景潜力,平衡各业务发展,最终实现公司业绩的加速增长。

  (1)回收部门负责回收贵重金属和特种金属、回收珠宝和工业金属、以及金属的精炼,能够处理含有金属和其它有色金属的复合废液,从各种进料(包括报废产品,甚至是工业残留物)中回收金属。2005年公司将铜业务剥离出来,成立了Cumerio公司,并决定减少其在欧洲的锌产量,体现了集团致力于发展特殊材料的战略。

  (2)催化剂部门涵盖汽车催化剂制造和金属化学业务。在环境立法日益严苛的情况下,汽车制造商必须寻求新的方法以生产更清洁、燃油效率更高的车辆。公司选择切入催化剂业务,不仅能在降低汽车有害尾气排放方面发挥重要作用,同样可以生产工业用金属催化剂从而提升相关工艺的操作效率。在欧洲,汽油催化剂的需求很大(特别是对直接喷射发动机的需求);为迎合日益增长的需求,公司正在扩大其在波兰和中国的汽车催化剂生产能力,新增的生产线将于2019年下半年投产。

  (3)能源与表面处理技术部门包括用于电动、移动和便携式电子设备的可充电电池材料、电光材料、电镀,以及可作为可充电电池材料前体的钴和镍化合物以及特种材料等材料的制造。公司抓住全球正面临着资源日益稀缺的威胁,对清洁能源及能源储备的需求正不断增加的机遇,持续加大在能源技术领域的资本开支。

  我们选取公司2000-2018年的财务数据进行分析:

  营业收入方面:公司近年的营业收入增速基本保持在6%上下;2009年营业收入下滑系金融危机的冲击影响;2016年公司投资1.6亿英镑扩建其在中国和韩国的三元材料工厂,投扩建镍钴锰正极材料产能使得产能翻番,收购北京巨璧光电技术公司、中国苏州合金材料厂有限公司等公司的股份,从而提高公司在亚洲光学材料市场的份额,加强其在全球技术材料业务领域的市场地位,并持续改善其业务能力,持续促进公司营业收入稳步增长;为了满足客户对汽车用可充电电池用正极材料持续快速增长的需求,优美科正在进一步扩大其生产能力,2018年在中国和韩国已如期完成了4.6亿欧元的投资计划。

  净利润方面:

  1989年子公司合并,公司转型成为综合性的工业集团,显著增厚净利润。

  2004年在金属价格显著上涨的情况下,公司净利润从2003年的6010万欧元上升到1.68亿欧元,这得益于公司制定的核心发展特殊材料的战略,即将其铜业务独立出来上市,并决定减少其在欧洲锌产量的四分之一,优美科铜公司的收益实现了转折,也为战略转变提供了可能。

  2007年公司净利润出现大幅增加,主要系当年优美科和澳大利亚金属矿业公司(简称澳矿,英文Zinifex)于2006年12月11日趁锌价高涨之际进一步进行公司改革,对两公司锌冶炼业和合金制造业进行合并,创造世界最大的锌金属生产巨人(成立Nyrstar公司)。两公司强强联合消除竞争,优势互补,加工费降低,使得净利润显著上涨。

  近三年公司净利润稳步上涨,主要是公司的战略选择和最近投资取得回报的结果。公司计划在2017年至2019年间投资3亿欧元用以进一步提高锂离子可充电电池所需NMC(镍锰钴)正极材料的产能,而NMC是汽车可充电电池首选的正极材料技术,这一材料的全球需求正在急速增长;客户对于优美科NMC材料的需求已经明显超前于市场,增加的产能将确保公司能满足激增的客户订单需求。同时,公司在2018年下半年实现了进一步的市场拓展,获得了汽油微粒过滤器在欧洲和中国的最大份额订单,也因此成为了该细分行业的全球龙头企业;另一方面,在可充电的电池材料中,公司在全球范围内与原始设备制造商合作,这些将进一步加速其未来几年的净利润增长趋势。

  分项业务营业收入:2010-2018年间,回收业务是公司最主要的营业收入来源,2018年营业收入占比达52%,能源部门次之;2017年公司将能源与表面技术合并,趋势上催化业务占营业收入的比重在持续下降,能源业务在持续上升,这与公司目前的战略定位相符,即更关注交通电气化趋势带来的新能源汽车市场空间。

  资产负债率方面:公司资产负债率总体较为稳定,在55%上下浮动;公司精准的把握了中国汽车行业崛起的时机,果断提前布局催化剂业务,2006年资产负债率上升主要系当年公司在中国扩展业务和收购项目,先后收购了北京巨玻光电技术公司80%的股份和一家中国汽车催化剂厂;2007年,得益于Nyrstar首次公开募股收到的现金以及优秀的现金流表现,公司资产负债率恢复到稳定水平;虽然受到金融危机影响公司业务出现波动,但是公司仍持续看好中国汽车市场(尤其是新能源汽车)的广阔空间并持续布局,在资金持续投入的同时也带来了营业收入的高速增长。

  现金流方面:2000-2016年间,公司现金流整体表现较为稳健,除2006/2010年金属价格波动影响经营活动所得现金,导致自由现金流量出现负值外,其他年份均表现稳定。2017年,公司从3M公司购得三个用于正极材料的镍锰钴(NMC)系列专利的所有权(US6964828-Lu-Dahn,US6660432-Paulsen,US7211237-Eberman),上述专利广泛应用于锂离子充电电池;同期,公司计划投资3亿欧元,用以进一步提高锂离子可充电电池所需NMC(镍锰钴)正极材料的产能,这使得当年的资本支出显著上升(主要集中在欧洲);2018年,公司为了扩大正极材料的生产能力,在中国和韩国投资4.6亿欧元,使得资本支出进一步上升,从而影响公司现金流表现;但2017/18年的资本开支在未来均可带来稳健可期的经营性现金流,公司长期发展向好。

  ROE方面:公司的ROE基本在5%-20%的区间内波动,从2013年起逐步稳定在15%上下。2006年公司ROE显著提升主要系杠杆比率的提升(原因在上文中已有提及,2006年公司在中国拓展收购);2008年后公司杠杆比率和营业利润率整体保持平稳,ROE随资产周转率小幅波动。

  “100分”商业模式:

  一条主线,两个闭环

  1805年12月17日,当时的法兰西第一帝国皇帝拿破仑授予Jean Dony对Moresnet(为1816~1919年独立存在的一个欧洲国家)一个古山矿山的控制权(该矿位于今天比利时和德国之间的边界),它也标志着公司最古老的前身“Société Anonymedes des Mines et Fonderies de Zinc de la Vieille-Montagne”公司发展的开始。公司最初从事采矿和炼油活动,生产铜和其他金属,1989年Union Miniére与其他几家子公司(Metallurgie Hoboken-Overpelt,Vieille-Montagne和Mechim)合并,转型成为一个综合性工业集团。随着公司战略思想的转变,公司开始逐渐出售剩余的采矿和非战略资产,并于20世纪90年代末期逐渐成为一家特种材料公司,目前专注于发展金属、高利润锌产品和先进材料。

  目前,优美科有三大业务板块,已形成以汽车行业发展历程为主线(回收业务贯穿全过程),催化剂与回收业务、能源与表面技术与回收业务等两个闭环为辅线的“100 分”商业模式。

  2.1

  回收业务:串联公司发展的核心

  金属冶炼和回收是公司的发展之源。公司从采矿、炼油和贱金属生产和销售业务起家,逐步发展至金属的回收利用业务。2003年,PMG(德国德固赛公司的金属产品和汽车催化剂业务)收购的整合工作完成后,公司的财务状况得到极大改善,公司的目标也转变为实现集团在财务业绩方面的潜力,并进一步提升技术水平。

  特殊产品和材料制造和销售成为公司发展的核心业务。为了更好地保持公司在研发技术上的竞争力,公司进行战略调整,即致力于发展特殊材料,确保公司始终处于技术发展的前沿。在此基础上,公司2004年研发支出近90亿欧元,占营业收入比重达到5%;同时,公司进一步聚焦特殊材料领域,在2004年的年报中表示,“成立独立的铜上市公司是为了匹配集团核心发展特殊材料的战略,优美科铜公司的收益实现也为战略转变提供了可能”,并于2005年将其铜业务剥离出来并成立了Cumerio公司(该公司业务涉及熔炼、精炼和再生铜,年产能超过60万吨)。此举一方面可以利用Cumerio独特的地理位置和优异的自由现金流产生潜力支撑公司在特殊材料领域的支出,另一方面公司也可以更加聚焦于特殊材料领域技术的研发和产能的扩张。同年,在相关金属价格显著上涨的基础上,公司实现营业收入71亿欧元(vs 2003年的47亿欧元),实现净利润1.68亿欧元(vs 2003年的6,010万欧元),也体现出公司战略的成功。

  在铜业务完成剥离优化后,锌业务成为公司的下一个目标。2006年,公司宣布将减少主要用于钢铁工业的商品锌销售(我们认为此举和钢铁工业在欧洲的景气度下降有关),同时把现有的锌产能从50万吨/年减少至37万吨/年,并集中精力发展专业性和特殊性更强的锌回收和特殊材料销售。公司陆续关闭了在法国加来市(Calais)的煅烧车间和在卢森堡奥比市(Auby)的电解锌厂,并将锌业务的发展重点转向拥有高附加值的锌产品和服务,同时加大在回收锌和生产/销售锌特殊材料(压铸锌合金、高级锌粉、用于建筑工业的锌和氧化锌产品等)业务的支出力度;2007年,公司采用了和铜业务类似的处理方式,将其锌精炼和合金业务与澳洲太平洋金属矿业(Zinifex)的同类业务合并,并联合组建了Nyrstar公司,意在实现聚焦公司核心发展特殊材料的战略。

  2018年,公司进一步将比利时霍博肯(Hoboken)金属回收厂的产能从35万吨/年扩大至50万吨/年。未来,随着世界对金属需求的不断增加,以及对金属产能的控制,金属回收和再生在产业链中的地位将愈发重要;公司通过闭环回收金属和报废产品,已成为回收含有金属和其他有价值材料的复杂废物流的优质领导者,回收业务也将持续在公司可持续发展的战略中发挥重要的作用。

  2.2

  催化剂业务:打通汽车产业链的胜利之匙

  随着欧洲汽车产业的发展,汽车销量日趋增加,汽车普遍化与全球化,优美科的业务开始不止局限于金属回收,与汽车的联系渐渐密切。目前,优美科的业务已贯穿于汽车产业的各个角落。

  优美科于20世纪60年代开始涉及催化剂有关业务,2003年收购PMG使得公司开启汽车催化剂领域的进一步发展。

  清洁空气是优美科可持续发展战略中重要的一环,而通过催化剂控制汽车尾气排放是改善空气质量的重中之重。优美科通过三种方式为清洁空气做出贡献:首先,优美科的产品(催化剂)可有效控制汽车尾气排放,确保所有类型的内燃机和混合动力车可满足日益严格的排放标准;其次,在优美科的“闭环”资源管理方法中,最大限度地利用从报废催化剂中回收的金属;最后,优美科致力于使制造工艺更加环保,减少制造过程中的污染排放。

  具有催化活性的后处理解决方案是公司的研发特色。后处理解决方案是在将污染物释放到环境中之前将其转化为无害气体。而催化活性材料则是由氧化物和金属组成,例如将铂、钯和铑结合到多孔结构(可以和废气有效结合)中;此种组合和多孔结构使得废气可与氧化物和金属充分进行相互作用并转化成无害化合物。

  立法的收紧和对电动汽车的激励政策是优美科催化剂业务强劲增长的关键动力。随着汽车排放法规和公众对清洁空气的重视程度持续增加,在欧洲和亚洲,立法者正在制定空气清洁流动政策,以减少Sox、NOx和CO2排放,从而推动行业设计创新的排放控制系统,包括催化剂和催化过滤器,而这也给予汽车尾气催化剂的技术发展带来了很高的溢价。优美科正致力于减少有害的工业和车辆污染物排放,高度契合行业的发展方向。

  公司早在二十世纪60年代开始发展汽车催化剂业务,随着金属汽车催化剂中的作用日益突出,公司于2003年收购PMG公司后(PMG公司是德国Degussa集团以前的金属业务单位,而Degussa正是公司霍博肯回收厂的创始股东),开始加速在汽车催化剂领域的发展,并于2007年成为世界第一大的汽车催化剂制造商;目前,公司已成为轻型、重型车辆以及各类燃料类型的排放控制催化剂的技术领导者。

  在欧洲,市场对公司汽油催化剂的需求始终维持在高位,特别是对直接喷射发动机的需求,而直接喷射发动机通常需要更复杂的催化剂系统。为迎合日益增长的催化剂需求,公司扩大了位于波兰的诺瓦鲁达工厂的产能。此外,公司于2017年底收购Haldor Topsoe公司的部分业务(包括固定催化业务等)该收购使公司进一步扩大了自身的技术投资组合,有效发展其在欧洲和中国的客户群,更好地服务于全球战略。几十年来,优美科一直生产着行业领先的催化剂产品,催化剂业务已成为公司实现全球可持续发展战略的重要一环;其中,轻型车辆业务市场的增长主要由亚洲市场的增长所驱动,中国已成为优美科催化剂市场的主力军。

  在催化剂领域最重要的金属化学技术方面,公司拥有一套完整且有竞争力的燃料电池催化剂技术,并已与领先的原始设备制造商就现有的汽车平台以及未来的开发项目达成了密切的合作协议。为了更好地服务其全球战略,优美科正在持续进行扩张,2018年12月公司宣布将扩大在韩国的燃料电池催化剂工厂生产能力,新工厂将于2019年年底投产,2020年产量实现增长。

  闭环商业模式是公司实现市场拓展的差异化工具,也是公司开展催化剂业务的基础之一。公司利用专业的冶金、化学和材料科学知识,为各类燃油车辆提供尾气排放控制催化剂,以清洁内燃机带来的废气;同时,公司拥有世界上领先的金属回收技术及设施,可以回收28种金属和有色金属;公司从工业残渣、废旧催化剂中回收金属材料,再将其应用到新的尾气排放控制催化剂和工业催化剂当中,这种对金属材料进行高效回收利用并循环再造的闭环商业模式,一方面可以实现金属效率利用的最大化,另一方面也高度契合公司可持续发展的经营理念。

  汽车尾气排放控制的逐步趋严,和相关技术的更新迭代并不能完全避免汽车使用过程中对环境的污染,绿色能源逐渐成为汽车的首选,新能源汽车(尤其是电动汽车)技术成为主要的发展方向,“能源革命”席卷全球。各国对新能源汽车支持政策的出台、以及新能源技术的逐步完善正大力推动汽车电动化趋势加速,电动汽车在全球范围内逐渐被消费者广泛接受,这也进一步促使锂电进入动力电池时代。

  锂电产业的技术改良重点在于提高安全性和经济性,而发展关键在于材料和装备技术。从锂电产业链看,主要包括上游的各类金属资源及原材料、中游的关键电池材料制备、以及下游的电池组装及利用等三大领域:上游主要是锂、钴等重要金属原材料的获取(包括开采、回收等);中游主要是正极、负极材料,隔膜、电解液、电解质以及外壳包装等其他电池材料的制备;下游则主要是电池的组装以及在各领域的应用(新能源汽车、储能等)。公司在已拥有上游资源较强控制力的情况下,顺应行业发展布局中游及下游产业,即开展能源与表面技术业务。

  2.3

  能源与表面技术业务:公司未来发展的重中之重

  随着时代的发展,经济水平不断提高,人民和政府对生态环境保护重视程度日益提升,从而带来减少碳排放、提升空气质量的需求提升;同时,全球人口增长放缓,部分发达国家的工业发展已在较高水平且趋于稳定(在不考虑第四次工业革命的情况下),其能源需求已经达到峰值,需要进行能源结构的优化和调整。部分国家通过征收燃油税、补贴新能源汽车等方式推动新能源在交通领域的广泛应用,新能源替代传统能源正成为一种趋势并在加速发展。

  2017年起,欧洲多个国家宣布燃油车禁售时间表,充分体现出上述国家对生态环境高质量的渴求,以及对新能源汽车革命发展的决心和信心。根据EV-Volumes的统计数据,全球电动车销量和保有量正在加速增长,2018年全球电动车(Plug-in Vehicle Fleet)的销量同比增长64%至210万辆(其中,中国销量达120万辆,占比达57%),保有量达到540万辆,在全球轻型车的保有量(约13亿辆)占比约为0.5%。对于未来,EV-Volumes预计新能源车销量将在技术进步和排放标准趋严的刺激下持续加速发展,2019年全球新能源车销量有望达到320万辆(中国200万辆、欧洲54~58万辆、美国44~48万辆),保有量进一步提升至850万辆。

  目前,锂电池仍是主流的电动车驱动电池,在锂电产业链下游多被各类应用制造商把控的基础上,公司在上游掌握重要的金属原材料资源(锂、钴等),进一步在中游的电池材料制造业务扩张便成了公司的最优解。在各类电池材料中,正极材料不仅直接决定电池的能量密度和安全性、更是材料成本的决定性因素,因此正极材料在锂电池产业链中具有举足轻重的作用,也是影响行业发展的重要因素之一。

  公司顺应新能源汽车的发展趋势,大力研发电池正极材料技术,目前已是拥有上游资源和中游材料制备双重优势的全球锂电正极材料龙头,也是全球最大的锂电正极材料制造商,锂电正极材料全球市场占有率近1/4。公司的NMC正极材料能够有效提高电池技术,增加电动车的可行驶里程并且降低电动车的综合成本。

  专利方面,公司在2017年1月一次性购买下3M公司的三个用于正极材料的镍锰钴(NMC)系列专利所有权(US6964828 - Lu-Dahn, US6660432 - Paulsen, US7211237 - Eberman),专利包含镍钴锰任意比例的化合物,不同专利系列所涉及的NMC正极材料有效地平衡了能源、安全性能和低成本这些因素,因此其是大批量生产应用于汽车和能源储存的锂离子电池所必需的;这些专利覆盖了中国、欧洲、美国等新能源车加速发展的国家和地区,在2021年至2024年间具备有效性。

  产能扩张方面,在公司锂钴矿产品CellCore系列的销售量持续走高后,2019年5月公司宣布将以1.5亿美元收购Freeport Cobalt集团在芬兰科科拉(Kokkola)的钴精炼和阴极材料前体业务。该笔收购预计于2019年完成,从2020年开始实现收入增长,并在2021年整合过程完成、供应链协同效应体现后实现价值的增值。这一收购是公司扩大电池材料价值链的重要一步。Kokkola炼油厂是欧洲最大的钴精炼厂,其精炼和前体专有技术是公司现有技术的理想补充;收购完成后,凭借其位于欧洲的研发、精炼、前体材料生产、阴极材料生产和电池回收等业务的整合和集成,公司将成为电池单元和下游汽车客户参与欧洲锂电市场的理想伙伴。未来,公司将拥有完全集成的、可持续发展的欧洲本地电池材料供应链,从而可以在欧洲建立具有竞争力和可持续发展的电池生态系统,进一步为欧洲新能源汽车的发展做出重要贡献。

  在能源与表面技术业务的发展过程中,公司同样实现了闭环的商业模式。公司为汽车提供用于电动移动和便携式电子设备的可充电电池材料、电光材料、电镀、可作为可充电电池材料前体的钴和镍化合物以及特种材料等商品和服务;当上述电池等产品使用到期时,公司从使用者手中回收废旧电子产品,利用其专业的冶金、化学和材料科学技术提取可回收金属和有色金属,再转化为纯金属或制造新电池以及燃料电池等产品,为顾客提供循环再造服务,提高资源使用效率和可持续性。

  综上所述,公司从采矿、炼油和贱金属生产和销售业务起家,随后转型专注于金属回收业务;公司紧跟汽车产业链发展进程,从尾气排放治理催化剂业务切入汽车产业链,通过公司在能源与表面技术方面的积累和优势成功在新能源汽车发展趋势中成为行业龙头。优美科的闭环商业模式为所有利益相关者提供经济、社会和环境价值,是强有力的竞争优势,使其在清洁移动材料和回收利用方面成为无可争议的领导者;此外,公司致力于提供环保技术,确保工业供应链中的资源效率和可持续性,同时提供能效技术,优化资源利用并减少污染,体现了公司可持续性发展的发展理念,并为公司未来的发展指引方向。

  股价复盘与超额收益原因分析

  我们对公司1991~2019年的股价和估值进行了复盘。公司发展初期以金属回收业务为主,模式相对单一,股价整体走势不甚理想;公司于2003年收购PMG公司后,加速在汽车尾气排放控制催化剂领域的发展,叠加汽车行业高景气期,公司股价上行;金融危机后,公司进一步切入锂电池正极材料制造领域,完善公司的“100分”商业模式,叠加钴价在2016年进入上行区间,公司股价一路走高。

  针对估值及超额收益,我们认为:

  (1)其完善的商业闭环模式、丰富的行业经验及领先的技术水平使得公司能够享有稳定的行业龙头估值水平。

  (2)金融危机后,公司估值随钴价上行而一路走高,期间随着上下游需求的变化和海内外市场的经济发展而波动,其PE估值基本稳定在20倍左右,其领先的行业技术和相关产品在海外市场的成功拓展使其能够享有稳定的估值水平。

  格林美和优美科业务布局解析

  格林美是中国领先的资源循环利用和三元前驱体制造企业,在国内率先提出“资源有限、循环无限”的产业理念,积极倡导开采“城市矿山”,攻克废旧电池回收、电子废弃物绿色处理、报废汽车整体资源化回收、攻关动力电池材料的三元“核”技术。目前,公司已建成7个电子废弃物绿色处理中心、7个电池材料再制造中心、6个报废汽车回收处理中心、3个动力电池回收与动力电池梯级再利用中心、3个废塑料再造中心、3个危险固体废物处理中心、2个硬质合金工具再造中心、2个稀有稀散金属回收处理中心、以及1个报废汽车零部件再造中心;截止2019年6月30日,公司累计申请1770余项核心专利、参与制定170余项国家标准,近50余项在欧美取得授权。2018年,公司实现营业收入138.78亿元,归母净利润7.30亿元,保持了高速增长态势。

  三元锂电前驱体龙头,与世界主流优质客户合作。三元高镍化可提升动力锂电池能量密度,以解决新能源里程问题,公司作为全球前驱体龙头,在动力锂电领域市占率近20%。公司攻克高镍三元前驱体(NCM811NCA)与单晶三元前驱体的核心技术,高镍三元前驱体与单晶三元前驱体主流供应三星、ECOPRO等国际主流客户和CATL等全球优质客户。2018年,三元前驱体出货量达40000吨,再次居世界行业前列,并建成三元前驱体8万吨/年的产能;2019年上半年,公司三元前驱体出货量维持高增长态势,达到33000吨,同比增速达170%,同时三元前驱体产能已达10万吨/年,是当之无愧的全球领先企业。

  废旧电池回收与动力电池材料再造业务:打造产业闭环,贡献核心业绩。公司积极打造“电池回收―原料再造―材料再造―电池包再造”的绿色闭环,积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络,先后与100多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议。2018年9月3日,公司全资子公司荆门格林美入选第一批符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单。

  格林美的商业模式和优美科有较多相似之处,格林美也曾在2012年提出“做中国的开采城市矿山的优美科”的战略口号。两家公司均是由回收业务起家,扩展至新能源汽车领域,并逐步形成各自业务的闭环产业链发展。目前,两家公司既是良好的业务合作伙伴(格林美向优美科供应三元前驱体),也是全球范围内的竞争对手(两家公司都具备制造正极材料、电池回收利用等能力),格林美在三元前驱体材料制造方面有着全球领先的产能和供货量,优美科则是在催化剂业务和金属回收冶炼方面占据全球龙头的地位。

  综上所述:

  (1)优美科的发展历程与汽车行业发展趋势、电动化进程紧密相连。公司前期以采矿和金属冶炼起家,而后逐步摆脱商品和贱金属生产的业务,逐渐发展成为一家特种材料制造公司,成功切入汽车领域;随着汽车行业和电动化进程的加速发展,公司进一步开拓催化剂和能源与表面技术业务,紧跟时代潮流。同时,公司注重国际市场的开拓,通过收购与投资积极拓展新兴市场国家业务,以维持全球领先的地位。

  (2)优美科凭借技术创新和资源优势建立起护城河。发展之初,公司专注于金属回收业务,依靠领先的技术优势和丰富的市场经验陆续切入汽车、催化剂、电池制造等下游领域,打通其回收渠道;在成功切入汽车行业后,公司借助其行业领先的金属回收及冶炼带来的资源优势,一方面可以有效抵御原材料价格上涨带来的成本压力,一方面亦可实现商业模式的闭环从而使得收益和利润最大化。

  (3)闭环的商业模式是优美科可持续发展的关键。优美科正逐步将业务重点倾斜到催化剂和能源与表面技术领域,加大研发与投资力度,目前已是全球最大的锂离子电池正极材料制造商,锂离子电池材料全球市场占有率领先;公司市场拓展能力较强,专业技术独树一帜,独特的闭环模式更是成为其强有力的竞争优势;产业链与资源的循环体现了公司可持续发展的理念,是其成为行业龙头的关键。

  风险提示

  中国、欧洲的宏观经济政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异,优美科公司的发展仅起到参考借鉴作用,中国金属回收、电池拆解、电池材料制造等公司的未来发展存在不确定性。

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