中航机电:军民品市场空间广阔 集团资产整合有序推进

2017-12-07 12:05:55来源:华金证券作者:小宝

  中航机电事件:航空机电系统平台优势尽显,公司是中航工业航空机电系统专业化整合平台,2016年公司通过收购贵州风雷和枫阳液压进一步提升了公司航空机电全科目的平台地位;2017 第三季度公司完成收入19.49 亿,实现归母净利润1.22 亿;前三季度完成收入59.83 亿(,实现归母净利润3.02 亿,扣非归母净利润2.52 亿。此外公司预计2017 年全年归母净利润4.96-6.71 亿。

  第三季度来看:相较上半年,三费与资产减值增加幅度较大。公司第三季度毛利率变化不大,收入和毛利分别同比增长2.51 亿(YOY14.85%)和5723万(YOY13.10%)。然而因三费同比增长5053 万(YOY16.43%,相比之下上半年三费YOY0.12%),资产减值同比增加1609 万(上半年仅同比增加348 万),因此营业利润同比下降1314 万(YOY-10.06%)。不过受益于营业外利润同比增加2141 万,最终归母净利润同比增加346 万(YOY2.93%) 前三季度而言:毛利、费用情况整体良好,资产减值增加与营业外收入降低侵蚀利润涨幅。前三季度公司收入同比增加5.32 亿(YOY9.76%),毛利率提高0.92 百分点,故毛利同比增长1.76 亿(YOY14.24%)。报告期内三费同比增长5134 万(YOY5.19%,小于收入涨幅,但销售费用同比增长29.70%),资产减值同比增长1956 万(YOY131.50%,系计提坏账),营业外利润同比下降3367 万(YOY-36.10%),因此最终利润总额同比增长5382万(YOY17.29%),归母净利润同比增长3087 万(YOY11.40%)。

  航空机电业务:公司航空机电国家队,军品望受益新机型列装,民品发展空间广阔。我们保守测算未来我国军机机电系统需求约1224 亿元;民机机电系统市场约1750 亿美元。公司是我国航空机电龙头,承担机电产品全产业链管理,为我国在研、在产军用飞机提供配套产品和服务,同时参与C919、AG600、MA700 等项目,未来军机机电业务望持续受益新机型不断列装,民机机电业务发展空间广阔。

  非航空业务:精机科技携手行业巨头麦格纳,看好进入发展新阶段。公司子公司精机科技是国内最大汽车座椅调节装置及精冲制品厂家,业务覆盖全球主要汽车厂商。2016 年公司与广汽部件合资成立了广州华智汽车部件有限公司,目前已进入试生产阶段。2017 年公司携手行业巨头麦格纳设立合资公司共同开发亚洲市场。随着上述动作进行,我们看好公司汽车零部件业务进入发展新阶段。

  中航工业机电业务整合平台,资本运作持续推进中,体外仍存注入预期。近年来集团以公司为平台的机电整合持续推进,其中2017 年公司拟发行可转债收购新航集团、宜宾三江(2016 年净利润合计约7990 万),同时拟注入集团2016 年收购的Thompson Aero Seating(净利润2016 年4-12 月为572.12 万英镑,2017 年1-5 月为564.52 万英镑(未经审计))。 此外公司体外科研院所(及相关)资产包括609 所(2015 年净利润1.83 亿)和中航航宇(2015 年净利润1.33 亿,下属610 所)。我们认为公司作为机电整合平台,当前资本整合持续推进,一方面随着首批军工科研院所转制工作开始启动,另一方面机电公司十三五资产证券化率目标80%,未来公司体外资产存注入预期。

  高管及核心员工持股彰显信心。2016 年3 月公司高管及核心团队通过“机电振兴1 号”以1.52 亿元完成参与增发认购。我们认为,高管参与增发显示管理层对未来发展的信心,有利于充分激发管理层的积极性,提升上市公司管理运营效率。

  盈利预测与投资建议:暂不考虑新航集团、宜宾三江、Thompson Aero Seating 的并表,我们预计2017-2019 年公司EPS分别为0.28、0.32、0.41 元。参考可比公司2017 年平均预测估值,同时考虑公司体外其他资产的注入预期,给予公司2017 年53 倍PE,对应目标价14.82 元,维持“买入”评级。

  风险提示。(1)板块整合不及预期;(2)军品订单的不确定性;(3)汽车座椅市场竞争加剧。

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