 |
□东兴证券 林阳
东百集团（600693行情,爱股,主力动向）（600693）的东街口店一层AB楼之间连通改造接近尾声，新增面积约400平米；改造完成后，一层在结构上将做较大调整。综合来看，东街口门店在稳步增长的基础上，随着化妆品短板不断提升，未来收入有望保持12-15％的增长。
东方百货店将于明年上半年收回5层国美电器门店，预计明年“五一”前可整体装修完毕。公司预计增加的一层面积可增加该门店约20％的收入，未来东方百货店还将不断进行品牌调整，以争取在福州市场占据高端百货地位。我们预计，明年东方百货店的增长有望超过30％，高于今年增长。
元洪店的增长较强，租金收入保证了门店良好的成本优势，明年租金有望上升到2500万，未来将保持小幅增长，其租金成本基本稳定。因此，明年毛利率水平更能够反映未来门店的实际水平。明年负一层个体商户整体平移后的1万多平米面积，将租给家乐福开大型超市，上层文体批发市场也将平移，并带来更多经营面积。家乐福入驻将有望带来更多的客流量。我们预计，元洪店在今年大幅增长的情况下，明年还将继续保持较高的增速，收入增速也仍将高于50％。
由于房地产市场的低迷，公司原计划“十一”开业的群升国际店，受到物业延迟交付的影响，预计到年底前才能开业，公司正在调集大批人马集中筹备群升店开业工作，希望能赶在圣诞节前开业。该门店装修费预计为4000万左右，分10年摊销，每年摊销400万。第一年免租金，以门店开业时间计算，我们预计该门店明年收入保守估计为1亿元左右。由于经济处于调整周期，以奢侈品为代表的高端消费可能会受到一定的抑制；加之对大品牌招商的让利，该门店明年所处商业环境可能会对其销售有一定的影响。
结合调研情况，我们预计2008年东街口店和东方百货店收入增速为15％左右，元洪店的收入增速为100％左右，东街口店、东方百货、元洪店2008年收入预计分别为8.31亿、2.28亿、2.49亿，全年百货总收入预计约为13.08亿。
面对同城大洋百货店庆促销，公司近期也进行了较大规模的促销；大洋百货满200送100，东街口店则满300减150，促销活动可能对公司的毛利率有一定影响。公司促销活动一般持续时间较短；从整体来看，促销对毛利率影响并不十分明显。调研得知，元洪店处于培育期，今年以来促销力度较大，也仅仅导致2个百分点的毛利率的下降，公司整体由于促销导致的毛利率下降应该不到1个百分点。我们维持四季度百货业毛利率保持前三季度平均毛利率18.76％水平的判断。随着明年东街口门店和东方百货楼层调整和改造结束，以及群升国际店开业和元洪店的进一步成熟，我们预计公司的毛利率将会稳步提升，预计未来两年毛利率分别为19％和19.5％。
预测公司2008-2010年的EPS分别为0.43元、0.61元、0.77元。不过，以上业绩并未考虑公司未来可能的收购和新开门店的因素，因此该业绩预测相对保守。鉴于公司未来业绩有望继续增长，我们预计公司的估值有望高于百货行业平均估值水平。因此，我们给予公司2009年18倍PE，对应6个月的目标价约为10.98元，并维持公司“增持”的评级。
